经营持续向上，盈利水平再创新高

2024年04月29日 公司点评 公买入/维持 司 研安井食品(603345) 究目标价:111.26 昨收盘:83.99 安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高 走势比较 10% 23/5/4 23/7/14 23/9/23 23/12/3 24/2/12 24/4/23 太(4%) 平(18%) 洋(32%) 证(46%) 券(60%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.93/2.93 公总市值/流通(亿元)246.34/246.34 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年营收140.45 亿元，同比+15.28%；归母净利14.78亿元，同比+34.24%；扣非净利 13.65亿元，同比+36.77%。其中2023Q4营收37.74亿元，同比-6.27%； 归母净利润3.56亿元，同比-13.41%，扣非净利润3.38亿元。2024Q1 实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+13%； 扣非净利润4.20亿元，同比+21.74。 锁鲜装竞争优势稳固，菜肴新品增长亮眼。2023年公司速冻鱼糜制品/面米制品/肉制品/菜肴制品分别实现收入44.1/25.5/26.3/39.3亿元，分别同比+11.8%/+5.4%/+10.2%/+29.8%。 公司速冻鱼糜制品及肉制品实现稳步增长，菜肴制品受到新柳伍并表以及安井小厨新品放量贡献实现高增。单季度来看，Q4受到春节错期、需求疲软等因素影响，2023Q4收入同比下滑-6.3%，2024Q1旺季追击下2023Q4+2024Q1收入实现同比4.3%的增长。2024Q1单季度来看，Q1 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 171.3/68.57 锁鲜装、丸之尊亮眼表现带动速冻鱼糜制品/肉制品实现收入 12.7/7.9亿元，分别同比+31.5%/+27.7%。Q1安井小厨在小酥肉等大单品放量的推动下预计延续高增表现，但由于新宏业、新柳伍略有下滑影响，菜肴收入同比+12.3%至9.6亿元；速冻面米制品收入6.4亿 <<安井食品：主业稳健增长，Q3盈利 究水平再创新高>>--2023-10-30 报<<安井食品：23Q1业绩超预期，预制 告菜表现亮眼>>--2023-04-27 <<安井食品：主业超预期，疫后复苏 趋势向好>>--2023-03-13 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 元、同比+4.4%，主因市场竞争趋烈导致速冻面米制品增长慢于整体。分地区来看，Q1除了湖北新柳伍、新宏业下滑影响导致华中地区收入同比-0.5%以外，其余地区均获得较快增长。 全产业链布局优势+产品结构持续优化，盈利水平持续创新高。2023年公司毛利率同比+1.3pct至23.2%，同比+1.3pct；其中Q4毛利率为32.6%，同比+7.9pct。2023年全年销售/管理/研发费用率分别为6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.9/-0.1/-0.1pct。其中Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/+1.6/+0.1pct。公司前瞻布局上游产业链，鱼糜等原材料采购成本下行，同时锁鲜装、丸之尊等高毛利率产品占比提升，产品结构持续优化，加上提效控费下净利率创年度新高，全年净利率同比+1.9pct至10.3%。2024Q1公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛利率提升主因鱼糜、猪肉成本下行+旺季规模效应提升，公司Q1旺季增加销售费用投入力度，尤其是电商促销费用投入，但整体费用控制仍较稳定。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2pct，费用投放控制平稳，Q1净利率同比+0.1pct至11.8%，净利率达到历史季度新高。 投资建议：展望全年，公司预计继续向高于股权激励目标方向努力，产品上公司将坚持区域属地化挖掘爆品+全国性大单品发力的方式，加快推进新品、次新品放量贡献增长。锁鲜装作为公司优势系列品类，将以稳住价格的同时加大市场投放力度，升级锁鲜装5.0系列产品，并加大烤肠系列产品推广力度，同步推进终端烤机投放。预计在新品、次新品发力，锁鲜装及烤肠系列产品持续放量带动下主业维持稳健增长。我们预计2024-2026年收入159.1/180.3/205.2亿元，归母净利润16.3/18.3/20.3亿元，同比+10%/12%/11%，对应PE15/13/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价111.26元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经 济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,045 15,907 18,032 20,521 营业收入增长率(%)15.29% 13.25% 13.36% 13.81% 归母净利（百万元）1,478 1,629 1,831 2,032 净利润增长率(%)34.24% 10.23% 12.37% 10.99% 摊薄每股收益（元）5.04 5.56 6.24 6.93 市盈率（PE）20.76 15.12 13.45 12.12 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,504 4,975 5,444 6,169 7,114 营业收入 12,183 14,045 15,907 18,032 20,521 应收和预付款项 816 642 1,069 1,213 1,380 营业成本 9,508 10,785 12,248 13,885 15,760 存货 3,137 3,567 4,053 4,597 5,217 营业税金及附加 90 102 114 128 146 其他流动资产 835 1,242 1,256 1,260 1,266 销售费用 873 926 1,066 1,172 1,293 流动资产合计 10,292 10,426 11,822 13,240 14,977 管理费用 342 385 493 559 616 长期股权投资 9 15 22 30 37 财务费用 -75 -90 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -65 -1 -1 -1 固定资产 3,343 4,060 4,375 4,643 4,848 投资收益 8 21 88 62 0 在建工程 761 1,064 1,396 1,710 2,029 公允价值变动 2 8 0 0 0 无形资产开发支出 703 683 907 1,134 1,361 营业利润 1,340 1,866 2,022 2,283 2,543 长期待摊费用 39 44 44 44 44 其他非经营损益 87 70 87 87 87 其他非流动资产 11,287 11,435 13,167 14,959 17,068 利润总额 1,427 1,936 2,109 2,369 2,630 资产总计 16,143 17,300 19,912 22,520 25,388 所得税 309 435 458 515 572 短期借款 489 325 517 702 889 净利润 1,118 1,501 1,651 1,854 2,058 应付和预收款项 1,670 1,869 2,296 2,630 2,975 少数股东损益 16 23 21 23 26 长期借款 2 1 1 1 1 归母股东净利润 1,101 1,478 1,629 1,831 2,032 其他负债 2,082 2,204 2,521 2,755 3,033 负债合计 4,244 4,400 5,335 6,088 6,898 预测指标 股本 293 293 293 293 293 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,024 8,043 8,071 8,071 8,071 毛利率 21.96% 23.21% 23.00% 23.00% 23.20% 留存收益 3,411 4,337 5,966 7,797 9,829 销售净利率 9.04% 10.52% 10.24% 10.15% 9.90% 归母公司股东权益 11,679 12,628 14,283 16,114 18,146 销售收入增长率 31.39% 15.29% 13.25% 13.36% 13.81% 少数股东权益 220 273 294 317 343 EBIT增长率 64.66% 42.35% 17.65% 12.35% 11.00% 股东权益合计 11,899 12,901 14,577 16,431 18,490 净利润增长率 61.37% 34.24% 10.23% 12.37% 10.99% 负债和股东权益 16,143 17,300 19,912 22,520 25,388 ROE 9.43% 11.70% 11.41% 11.36% 11.20% ROA 6.82% 8.54% 8.18% 8.13% 8.00% 现金流量表（百万） ROIC 7.96% 10.50% 10.93% 10.82% 10.62% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.89 5.04 5.56 6.24 6.93 经营性现金流 1,407 1,956 1,794 2,163 2,436 PE(X) 41.61 20.76 15.12 13.45 12.12 投资性现金流 -4,795 217 -1,536 -1,623 -1,678 PB(X) 4.07 2.43 1.72 1.53 1.36 融资性现金流 5,421 -705 211 185 187 PS(X) 3.90 2.18 1.55 1.37 1.20 现金增加额 2,033 1,470 469 725 945 EV/EBITDA(X) 26.27 11.73 7.51 6.51 5.64 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本