资产、负债两端均表现优异

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元17.14 目标价 港元25.00↓ 潜在涨幅 +45.9% 2024年4月29日 中国太保(2601HK) 资产、负债两端均表现优异 公司盈利表现稳健，增速好于同业，超市场预期。2024年1季度太保归母净利润同比增长1.1%，在高基数上仍保持稳健增长，而同业盈利普遍同比下降，主要由于公司投资收益表现稳定、财险综合成本率同比改善，以及所得税贡献。 个股评级 买入 1年股价表现 长航行动成效持续体现，代理人渠道新单期交保费同比大幅增长，业务品2601HK恒生指数 20% 质改善。寿险规模保费同比下降2.3%，降幅主要来自代理人渠道续期保 费，新单保费同比持平，其中个险渠道新单期交同比增25%，受报行合一影响，银保渠道新单保费同比下降21%。代理人渠道绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升。14/25个月保单继续率96.9%/92.9%，业务品质较2023年继续改善。 新业务价值增速领先同业。新业务价值同比增长30.7%，增速高于国寿和平安；我们计算新业务价值率同比提升接近4个百分点，预计主要由于预定利率下调、产品结构优化、银保渠道手续费率下降。我们预计公司2024年新业务价值同比增长约17%。 财险综合成本率同比改善，好于同业。1季度财险保费服务收入同比增长 5.9%；承保综合成本率为98.0%，同比下降0.4个百分点，表现好于同业。 投资收益率稳健，表现好于同业。投资资产较年初增长4.2%，大类资产配置稳定，1季度未年化净投资收益率0.8%，同比持平，而同业普遍有所下降；总投资收益率1.3%，同比下降0.1个百分点，年化水平高于同业。 维持买入评级。公司寿险改革成效持续体现，新业务价值增速领先同业，投资收益和盈利表现稳健。我们基于新会计准则更新盈利预测，预计公司资产、负债两端改善趋势具持续性，ROE有望保持在12%左右，基于2024 年0.8倍市净率，我们将目标价从30港元下调至25港元。公司当前市净率0.6倍，股息率超过6%，估值吸引，维持买入评级。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 4/238/2312/234/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)25.85 52周低位(港元)12.92 市值(百万港元)235,177.42 日均成交量(百万)17.06 年初至今变化(%)8.76 200天平均价(港元)15.86 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万人民币） 332,140 323,945 342,398 364,373 385,778 同比增长(%) -2.5 5.7 6.4 5.9 净利润（百万人民币） 37,381 27,257 31,745 35,197 38,418 每股盈利（人民币） 3.89 2.83 3.30 3.66 3.99 同比增长(%) -27.1 16.5 10.9 9.2 市盈率（倍） 4.3 5.9 5.1 4.6 4.2 每股内含价值（人民币） 54.0 55.0 58.4 62.2 66.0 P/EV（倍） 0.31 0.30 0.29 0.27 0.25 市账率（倍） 0.82 0.64 0.59 0.54 0.50 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速 - -3.5% -3.0% 2.0% 2.2% 合同服务边际 327,700 325,800 - - - 较上年末增速 - -0.6% - - - 财险保费服务收入增速 - 11.8% 6.7% 6.2% 5.8% 综合成本率 96.9% 97.7% 97.6% 97.5% 97.5% 新业务价值率假设基于首年保费 11.6% 13.3% 16.2% 16.5% 16.9% 投资收益率预测(%)净投资收益率（计算） 3.76% 3.64% 3.56% 3.51% 3.48% 总投资收益率（计算） 3.60% 2.45% 2.63% 2.73% 2.80% 新业务价值 9,205 10,962 12,890 14,178 15,405 新业务价值同比增速 - 19.1% 17.6% 10.0% 8.7% 寿险内含价值 398,191 402,027 428,537 459,109 490,272 较上年末增速 - 1.0% 6.6% 7.1% 6.8% 内含价值 519,621 529,493 561,925 598,405 635,239 较上年末增速 - 1.9% 6.1% 6.5% 6.2% 归母净利润 37,381 27,257 31,745 35,197 38,418 同比增速 - -27.1% 16.5% 10.9% 9.2% ROAE(%) - 12.2% 12.2% 12.4% 12.4% 每股分红（人民币元） 1.02 1.02 1.09 1.17 1.28 分红率 - 36.0% 33.0% 32.0% 32.0% 资料来源：公司资料，交银国际预测，基于新会计准则 图表2:简化损益表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332,140 323,945 342,398 364,373 385,778 保险服务收入 249,745 266,167 275,575 289,127 302,689 投资收益 77,632 53,854 63,289 71,540 79,201 汇兑损失 1,085 159 143 147 152 其他业务收入 3,654 3,742 3,368 3,536 3,713 资产处置收益 24 23 23 23 23 营业总支出 -289,600 -291,885 -304,912 -322,817 -340,423 保险服务费用 -213,988 -231,023 -240,764 -253,309 -265,805 分出保费的分摊 -2,818 -1,439 -1,223 -1,260 -1,298 承保财务损失 -56,966 -45,567 -49,887 -54,376 -58,727 减值损失 -5,303 -2,266 -2,300 -2,500 -2,704 利息支出 -2,752 -2,628 -2,466 -2,628 -2,788 业务管理费 -6,204 -7,397 -6,731 -7,135 -7,421 其他业务成本 -1,036 -1,148 -1,111 -1,167 -1,225 其他支出 -533 -417 -430 -442 -456 营业利润 42,540 32,060 37,485 41,556 45,355 利润总额 42,483 32,001 37,425 41,493 45,291 净利润 38,222 27,911 32,559 36,099 39,403 归属于母公司股东的净利润 37,381 27,257 31,745 35,197 38,418 资料来源：公司资料，交银国际预测，基于新会计准则 图表3:简化资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金 33,134 31,455 37,746 41,521 45,257 定期存款 204,517 165,501 152,261 160,635 167,061 金融投资 1,626,605 2,009,336 2,210,270 2,409,194 2,601,929 长期股权投资 25,829 23,184 23,416 23,884 24,362 买入返售金融资产 21,124 2,808 3,229 3,520 3,801 存出资本保证金 7,290 7,105 7,176 7,391 7,613 投资性房地产 11,202 10,667 10,774 11,097 11,430 投资资产合计 1,929,701 2,250,056 2,444,871 2,657,242 2,861,454 固定资产 17,465 18,925 19,114 19,688 20,278 其他资产 124,170 74,981 87,732 99,057 115,433 总资产 2,071,336 2,343,962 2,551,717 2,775,987 2,997,165 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 101,921 109,055 116,144 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,078,608 2,265,683 2,446,938 应付债券 9,999 10,285 10,182 10,386 10,594 其他负债 75,152 77,534 70,556 74,789 79,277 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,261,267 2,459,913 2,652,951 归属于母公司股东的股东权益合计 196,477 249,586 271,518 296,239 323,394 少数股东权益 5,195 18,118 18,932 19,834 20,820 股东权益合计 201,672 267,704 290,450 316,074 344,214 资料来源：公司资料，交银国际预测，基于新会计准则 图表4:中国太保(2601HK)目标价和评级 HK$ 33.00 28.00 23.00 30.00 27.00 25.00 19.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-04 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 3908HK中金公司买入9.8017.8081.6%2023年11月03日内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入9.5712.5030.6%2023年05月02日内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入6.2510.0060.0%2023年05月02日内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入12.3221.5074.5%2022年04月29日内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性3.854.209.1%2024年02月06日内地综合性证券公司 2628HK中国人寿买入10.3014.0035.9%2024年04月29日内地寿险公司 6060HK众安在线买入13.1218.0037.2%2024年04月17日内地互联网财险公司 2601HK中国太保买入17.1425.0045.9%2024年04月29日内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入35.8051.0042.5%2024年03月25日内地寿险公司 1336HK新华保险中性14.7620.5038.9%2023年10月29日内地寿险公司 966HK中国太平保险买入