资产、负债两端均表现优异，显著超预期

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元9.82 目标价 港元11.60↑ 潜在涨幅 +18.1% 2024年8月29日 中国太平保险(966HK) 资产、负债两端均表现优异，显著超预期 主要业务板块盈利表现全面向好。2024上半年归母净利润同比增长15.4%，盈利规模已接近2023全年水平。经营净溢利同比增长19%，分板块来看，增长主要来自再保险和寿险，分别贡献增速10.4和4.9个百分点，财险和资管业务也形成正向贡献。主要业务板块盈利趋势均向好：寿险经营净溢利同比增长4.9%，再保险业务扭亏为盈，境内财险综合成本率同比下降0.6个百分点，境外财险经营净溢利同比增长75%。 新业务价值高速增长，领先同业，显著超预期。新业务价值同比增长85.5%（人民币口径+83.6%），其中个险/银保渠道分别贡献49.6和35.6个百分点。公司提升了新业务价值考核权重，并取消对渠道结构的要求。银保渠道贡献为26%，同比上升14个百分点。新业务价值率24.6%，同比上升12.4个百分点，其中个险/银保渠道同比分别上升8.9/16.4个百分点。价值率提升主要由于预定利率下降，银保渠道报行合一，及银保渠道产品期限拉长影响（5年期交占比提升26个百分点）。下半年及明年公司将加大分红险销售力度。我们预计2024年新业务价值有望同比增长超50%。 投资收益表现强劲，主要由于权益投资结构优化带来资本利得上升。上半年投资资产增长9.4%，净/总投资收益同比分别增长10.8%/57.1%。净投资收益率为3.47%，同比下降0.16个百分点；年化总投资收益率5.27%，同比上升1.38个百分点。从资产配置来看，债券投资占比较上年末上升4.6 个百分点，权益型投资占比下降2.8个百分点。房地产投资占投资资产比重为4%，其中投资性物业占投资资产的1.6%。 维持买入评级。公司资产、负债两端均表现优异，并显著超预期。我们上调盈利预测，由于2023下半年盈利基数较低，预计全年盈利增速超过 40%。基于0.4倍市净率，我们将目标价从10.6港元上调至11.6港元，维持买入。 个股评级 买入 1年股价表现 966HK恒生指数 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 9.82 52周低位(港元) 5.70 市值(百万港元) 35,293.28 日均成交量(百万) 40.99 年初至今变化(%) 46.13 200天平均价(港元) 7.71 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万港元) 108,906 107,489 112,675 116,997 120,616 同比增长(%) -65.5 -1.3 4.8 3.8 3.1 净利润(百万港元) 4,297 6,190 8,832 9,570 10,158 每股盈利(港元) 1.20 1.72 2.46 2.66 2.83 同比增长(%) -42.8 44.1 42.7 8.4 6.2 前EPS预测值(港元) 2.02 2.26 2.46 调整幅度(%) 21.9 18.0 15.0 市盈率(倍) 8.2 5.7 4.0 3.7 3.5 每股内含价值(港元) 55.11 56.51 61.55 66.89 72.63 P/EV(倍) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 市账率(倍) 0.42 0.37 0.34 0.32 0.30 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:太平2024上半年业绩概览 百万港元 2022 1H23 2023 1H24 1H24同比 盈利表现人寿保险 9,207 7,478 9,415 7,846 4.9% 境内财险 298 185 86 371 100.3% 境外财险 207 174 386 304 74.5% 再保险 426 -286 333 499 -274.5% 资管业务 827 93 -56 263 183.3% 其他 -2,606 -123 113 -305 147.1% 小计 8,357 7,521 10,277 8,978 19.4% 经营净溢利 8,357 7,521 10,277 8,978 19.4% 非控股股东权益 -4,060 -2,301 -4,087 -2,952 28.3% 股东应占溢利净额 4,297 5,220 6,190 6,027 15.4% 太平人寿新业务价值个人代理渠道 6,493 3,279 6,124 5,239 59.8% 银保渠道 634 464 996 1,873 303.7% 其他 331 212 391 222 4.7% 新业务价值（港元口径） 7,458 3,955 7,512 7,335 85.5% 新业务价值（人民币口径） 8,515 3,646 6,807 6,694 83.6% 新业务价值率 18.7% 12.2% 15.9% 24.6% +12.4ppts 个险 24.9% 18.6% 22.2% 27.5% +8.9ppts 银保 5.6% 3.6% 5.9% 20.0% +16.4ppts 太平财险保费增速31,46116,10232,40416,663 3.5% 承保综合成本率97.20%97.60%98.40%97.00% -0.6ppts 投资总投资收益 14,053 23,705 33,566 37,242 57.1% 年化净投资收益率 3.86% 3.63% 3.56% 3.47% -0.2ppts 年化总投资收益率 1.21% 3.89% 2.66% 5.27% +1.4ppts 年化综合投资收益率 2.35% 2.96% 5.01% 5.58% +2.6ppts 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:主要业务指标假设及预测汇总 百万港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速 - -3.9% 5.0% 4.0% 3.0% 合同服务边际 220,683 210,337 210,829 215,374 222,208 较上年末增速 -4.7% 0.2% 2.2% 3.2% 财险保费服务收入增速 - 3.0% 3.0% 2.8% 2.5% 综合成本率 97.2% 98.4% 97.5% 97.7% 97.7% 新业务价值率假设基于首年保费 18.7% 15.9% 30.6% 30.6% 30.7% 投资收益率预测(%)净投资收益率(计算) 3.86% 3.56% 3.31% 3.21% 3.16% 总投资收益率(计算) 1.21% 2.66% 3.73% 3.59% 3.54% 新业务价值 7,458 7,512 11,333 12,236 13,088 新业务价值同比增速 - 0.7% 50.9% 8.0% 7.0% 寿险内含价值 242,627 245,375 267,917 292,303 318,525 较上年末增速 - 1.1% 9.2% 9.1% 9.0% 内含价值 198,071 203,106 221,213 240,408 261,019 较上年末增速 - 2.5% 8.9% 8.7% 8.6% 归母净利润 4,297 6,190 8,832 9,570 10,158 同比增速 - 44.1% 42.7% 8.4% 6.2% ROAE(%) - 6.9% 8.9% 9.0% 8.8% 每股分红(港元) 0.03 0.30 0.40 0.50 0.55 分红率 21.7% 17.4% 16.3% 18.8% 19.5% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：主要预测调整 百万港元 原预测 新预测 变动 原预测 新预测 变动 2024E 2024E 2025E 2025E 新业务价值 8,457 11,333 34.0% 9,157 12,236 33.6% 新业务价值率 22.4% 30.6% 8.2% 22.6% 30.6% 8.1% 寿险内含价值 265,340 267,917 1.0% 287,790 292,303 1.6% 内含价值 220,219 221,213 0.5% 239,218 240,408 0.5% 综合成本率 98.6% 97.5% -1.1% 98.5% 97.7% -0.8% 总投资收益率 2.74% 3.73% 1.0% 2.83% 3.59% 0.8% 归母净利润 7,247 8,832 21.9% 8,110 9,570 18.0% ROAE 7.4% 8.9% +1.5ppts 7.8% 9.0% +1.2ppts 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:中国太平（966HK）目标价及评级 HK$ 14.00 11.50 11.60 9.60 11.00 9.60 10.60 9.60 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-08 2021-11 2022-02 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 3908HK中金公司买入7.8717.80126.2%2023年11月03日内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入8.5212.5046.7%2023年05月02日内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入5.2010.0092.3%2023年05月02日内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入11.1821.5092.3%2022年04月29日内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性3.444.2022.1%2024年02月06日内地综合性证券公司 966HK中国太平保险买入9.8211.6018.1%2024年08月29日内地寿险公司 6060HK众安在线买入10.4215.0044.0%2024年08月28日内地互联网财险公司 1336HK新华保险买入15.7220.5030.4%2024年04月30日内地寿险公司 2628HK中国人寿买入11.1614.0025.4%2024年04月29日内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入36.2051.0040.9%2024年03月25日内地寿险公司 2601HK中国太保买入19.6825.0027.0%2024年04月29日内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入10.0812.0019.0%2024年04月16日内地财险公司 QFINUS奇富科技买入25.7227.506.9%2024年08月15日金融科技 FINVUS信也科技买入5.336.3018.2%2024年03月19日金融科技 LXUS乐信集团买入1.772.4035.6%2024年03月22日金融科技 1299HK友邦保险买入55.2084.0052.2%2024年05月27日泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入61.5290.0046.3%2024年05月29日港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年8