2024年一季报点评：升级稳推进，业绩超预期

事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营业总收入42.9亿元，同增7.2%；实现归母净利润4.5亿元，同增16.8%；扣非后归母净利润为4.5亿元，同增16.9%。 评论： 销量表现优于行业，结构升级稳步推进。量价拆分看，24Q1实现啤酒销量86.7万千升，同增5.25%，在去年基数相对较低的情况下实现稳健复苏，表现优于行业；吨价同增1.82%至4952.2元/千升，结构升级稳步推进。产品结构方面，24Q1高档/主流/经济产品分别实现收入25.7/15.2/0.9亿元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%；经济类销量增长1.69%，故Q1量增主要由中高档产品贡献，预计其中嘉士伯、乐堡表现较优，重庆品牌与1664实现低-中单增长，疆外乌苏小幅下滑。 成本红利及规模效应优化带动毛利率高增，业绩同增17%超预期。成本端，24Q1公司大麦及包材成本优化，叠加销量增长带来规模效应显现，吨成本同减3.3%至2580.2元/千升，故毛利率同比大幅提升2.7pcts至47.9%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1+0.1pcts，均基本持平，费用投放较为稳健；此外，资产减值损失增加约1kw，占收入比重同增0.2pcts。综上 ， 公司24Q1销售净利率 、 归母净利率分别同比+1.6/0.9pcts至20.9%/10.5%，归母净利润同增约17%至4.5亿元，高于市场预期。 高端布局更加均衡，Q2起折旧对冲成本红利，全年业绩预计稳增。24Q1量价表现初步企稳，当下旺季将至，除持续推进渠道精细化运营外，公司高端产品布局更加均衡、思路更加清晰：一是推出1L装乌苏密酿、468ml经典乌苏（8-10元价格带、麦香味更浓），强化乌苏产品矩阵并加大东部市场次高价格带布局；二是将配合体育赛事，加大高端单品嘉士伯推广力度；三是乐堡、重庆等品牌基于中西部优势有望稳增。此外，公司全年包材及大麦锁价到位，预计均有小幅优化，但Q2起佛山工厂投产折旧开始对冲成本红利，故全年吨成本或基本持平；渠道运营强化或致销售费用投入绝对值增加，但预计全年费比可控，业绩仍有望延续稳增。 投资建议：经营渐趋扎实，股息回报较优，维持“强推”评级。重啤Q1业绩亮眼，虽然Q2起折旧对冲收入但预计全年有望稳增。中长期看，随着渠道能力逐步夯实、高端矩阵布局趋于完善，公司仍将持续享受行业高端化红利，维持2024-2026年EPS预测2.98/3.21/3.43元，对应P/E为23/21/20倍。 公司现金流稳定且保持高分红，4.1%的股息率在啤酒企业中较为突出，维持目标价77元与“强推”评级。 风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。 主要财务指标 图表1重庆啤酒分季度业绩情况（百万元） 图表2PE-Band 图表3 PB-Band