业绩符合预期，施工稳增、地产盈利改善

中国建筑（601668.SH） 业绩符合预期，施工稳增、地产盈利改善 业绩表现符合预期，财务费用增加拖累净利润增速。公司公告2024年一季 度实现营业收入5493.2亿元，同比增长4.7%，归母净利润149.2亿元，同 比增长1.2%；扣非后归母净利润147.4亿元，同比增长1.1%。Q1业绩符合预期，归母净利润增速低于收入增速主要因汇兑损失影响致财务费用大幅增加。 施工主业结构优化稳健增长，地产盈利能力改善。分业务看，2024年一季度公司房建/基建/地产分别实现营业收入3658/1277/465亿元，同比变动 +6.1%/+6.4%/-8.8%；实现毛利润226.1/109.2/89.2亿元，同比增长6.5%/8.3%/7.8%。施工主业稳健增长，地产开发收入承压，但盈利能力明显改善，毛利率提升3个pct。新签订单方面，1）房建业务一季度新签合同额8062亿元，同比增长11.4%，业务结构持续优化。其中，公共建筑类项目占比持续提升，工业厂房同比增长39.8%，高基数下延续较快增长 （23Q1增速超90%）；住宅地产类项目占比持续下降，Q1商品房住宅订单占比22%，同比下降1.5个pct。2）基建业务一季度新签合同额3005亿元，同比增长23.2%。其中，能源工程、水务及环保、水利水运快速增长，增速分别为235%/86%/156%，表现亮眼。3）房地产业务一季度合约销售 额为778亿元，同降31%；销售面积263万㎡，同降48%，地产销售压力仍存，但表现好于行业龙头整体。新购置土地储备约162万平方米，主要位 于一线及强二线城市。 毛利率保持稳定，现金流受地产业务影响流出加大。公司2024年一季度综合毛利率8.09%，YoY-0.01个pct，同比基本保持稳定。期间费用率3.76%，YoY+0.1个pct，其中销售/管理/研发/财务分别变动 -0.03/-0.05/-0.07/+0.26个pct，财务费用率明显提升，主要受汇兑损失增加影响。资产（含信用）减值损失0.26亿元，同比少计提2.6亿元。投资收益同比减少4.04亿元。归母净利率2.72%，YoY-0.09个pct，利润率略有下降主要受财务费用率增加影响。公司一季度经营性现金流净流出966 亿元，较去年同期多流出312亿元，主要受地产业务销售回款减少，叠加购置土地增加双重因素影响。公司持续开展现金流管理提升专项行动，强化业务源头治理，后续现金流有望改善。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为570/599/625亿元，同比增长5%/5%/4%，EPS分别为1.37/1.44/1.50元/股，当前股价对应PE分别为4.0/3.8/3.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,434,075 2,578,991 2,717,621 增长率yoy（%） 8.6 10.2 7.4 6.0 5.4 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 57,015 59,876 62,472 增长率yoy（%） -1.2 6.5 5.1 5.0 4.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.30 1.37 1.44 1.50 净资产收益率（%） 10.2 10.1 9.7 9.4 9.0 P/E（倍） 4.5 4.2 4.0 3.8 3.6 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年04月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 房屋建设买入 4月29日收盘价(元) 5.45 总市值(百万元) 226,828.74 总股本(百万股) 41,619.95 其中自由流通股(%) 99.28 30日日均成交量(百万股) 184.72 股价走势 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q4业绩高增43%，龙头经营韧性强》2024-04-19 2、《中国建筑（601668.SH）：1月新签施工订单实现开门红》2024-02-24 3、《中国建筑（601668.SH）：业绩增速符合预期，地产盈利显著改善》2023-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1874788 2048963 2173829 2372231 2494985 营业收入 2055052 2265529 2434075 2578991 2717621 现金335254 358791 382406 405173 426953 营业成本 1840182 2042724 2197343 2328301 2454672 应收票据及应收账款216823 260312 252125 290820 299967 营业税金及附加 11755 14312 15821 16763 17665 其他应收款73584 76555 84754 86159 93941 营业费用 6544 7628 8056 8462 8929 预付账款37223 28779 42133 33000 46172 管理费用 33997 34402 38945 41264 43482 存货771549 796343 855794 970324 1009250 研发费用 49753 46074 51116 54159 57070 其他流动资产440356 528184 556616 586755 618702 财务费用 19674 18577 17379 19199 20424 非流动资产778115 854360 877275 895289 910133 资产减值损失 -4956 -5706 -12657 -13669 -14132 长期投资111102 113984 121658 129047 136332 其他收益 1109 1366 1237 1302 1270 固定资产49844 52722 58652 61358 61992 公允价值变动收益 -116 -9 -78 -110 -78 无形资产26204 32730 36090 39235 41886 投资净收益 5676 4036 5145 4890 4937 其他非流动资产590965 654924 660875 665648 669923 资产处置收益 466 229 348 288 318 资产总计2652903 2903323 3051104 3267521 3405118 营业利润 86733 93132 99410 103545 107694 流动负债1429303 1590433 1642221 1766977 1818642 营业外收入 2318 1166 1282 1400 1541 短期借款78154 124352 250257 281831 320613 营业外支出 216 1303 767 708 748 应付票据及应付账款596048 700728 694204 783864 774428 利润总额 88835 92995 99925 104236 108487 其他流动负债755100 765353 697760 701282 723600 所得税 19624 19456 22658 23092 23824 非流动负债543214 581820 611925 632804 644777 净利润 69212 73540 77267 81144 84663 长期借款502768 550485 580590 601470 613443 少数股东损益 18261 19276 20253 21269 22191 其他非流动负债40446 31334 31334 31334 31334 归属母公司净利润 50950 54264 57015 59876 62472 负债合计1972516 2172252 2254146 2399781 2463419 EBITDA 123981 133433 133758 144254 152345 少数股东权益296065 303460 323713 344982 367173 EPS（元） 1.22 1.30 1.37 1.44 1.50 股本41934 41920 41920 41920 41920 资本公积11808 12050 12050 12050 12050 主要财务比率 留存收益321923 365418 426813 491190 558291 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益384322 427610 473245 522758 574526 成长能力 负债和股东权益2652903 2903323 3051104 3267521 3405118 营业收入(%) 8.6 10.2 7.4 6.0 5.4 营业利润(%) -13.9 7.4 6.7 4.2 4.0 归属于母公司净利润(%) -1.2 6.5 5.1 5.0 4.3 获利能力毛利率(%) 10.5 9.8 9.7 9.7 9.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 2.4 2.3 2.3 2.3 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 10.1 9.7 9.4 9.0 经营活动现金流3829 11030 11852 22739 24324 ROIC(%) 7.9 7.6 6.9 6.9 6.7 净利润69212 73540 77267 81144 84663 偿债能力 折旧摊销11127 12699 11586 14372 16640 资产负债率(%) 74.4 74.8 73.9 73.4 72.3 财务费用19674 18577 17379 19199 20424 净负债比率(%) 57.4 63.5 64.0 62.8 61.3 投资损失-5676 -4036 -5145 -4890 -4937 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动-98406 -97446 -88965 -86907 -92226 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流7899 7696 -270 -178 -240 营运能力 投资活动现金流-11477 -26502 -29086 -27318 -26307 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出25949 34056 15241 10625 7559 应收账款周转率 9.9 9.5 9.5 9.5 9.2 长期投资-8667 -3799 -7674 -7389 -7285 应付账款周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流5804 3755 -21520 -24082 -26034 每股指标（元） 筹资活动现金流16521 30450 -85056 -4228 -15020 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.30 1.37 1.44 1.50