康龙化成23年报&24年一季报点评：新签快速增长，一体化平台彰显韧性

增持（维持） 股价（2024年04月26日）19.16元 新签快速增长，一体化平台彰显韧性 ——康龙化成23年报&24年一季报点评 公司研究|年报点评康龙化成300759.SZ 目标价格19.38元 52周最高价/最低价37/17.88元 总股本/流通A股（万股）178,739/173,012 A股市值（百万元）34,246 事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.4%），归母净利润16.01亿元 （+16.5%）。2024Q1实现营业收入26.71亿元（-1.95%），归母净利润2.31亿元 （-33.8%），虽业绩有所波动，但公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，24Q1公司新签订单金额同比增长超过20%，为后续业绩增长提供稳定来源。 继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。23年业绩分业务 看：1）实验室服务实现收入66.6亿元（+9.4%），其中生物科学板块增长强劲，其收入占实验室服务板块比例超过51%。2）CMC服务实现收入27.11亿元 （+12.6%）。工艺验证和商业化阶段项目已达29个，预计未来临床后期项目的收 入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务实现收入17.37亿元 （+24.7%）。由于一体化平台成效显著，客户认可度和市场份额均快速提升，毛利率较去年同期提升5.59个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入4.25 亿元（+21.1%）。康龙生物融资金额9.5亿元，投后估值约85.5亿元。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。 全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性，回购彰显长期发展信心。23年 盈利预测与投资建议 公司新增客户超过800家，占公司收入7.44%。从客户分布区域来看，23年欧洲、北美客户收入分别增长24.4%及11.4%，为公司稳健增长注入强大动力。从产能布局看，美国体内毒理研究中心将于今年投入运营、宁波大分子CDMO平台将于今年部分投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。此外，公司发布回购A股股份方案，资金总额为2-3亿，回购股份数约占公司目前已发行总股本的比例为0.36%至0.54%。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.39 -8.06 -12.95 -37.66 相对表现% 4.19 -9.2 -20.46 -28.19 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 根据23年年报，下调收入并上调费用率水平，预测公司2024-25年EPS为1.02/1.15元（原预测值为1.46/1.92元），新增26年EPS为1.34元。根据可比公司，目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为19.38元，维持增持评级。 业绩符合预期，成熟业务具备较强韧性： ——康龙化成23H1业绩点评 成熟业务保持强劲增长，新兴业务有望成为长期增长驱动力：——康龙化成2022年&1Q23业绩点评 2023-08-29 2023-05-03 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等 营收保持快速发展，业务版图持续拓宽2022-10-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,266 11,538 13,003 14,872 17,069 同比增长(%) 37.9% 12.4% 12.7% 14.4% 14.8% 营业利润(百万元) 1,690 1,848 2,141 2,424 2,826 同比增长(%) -11.7% 9.3% 15.9% 13.2% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,375 1,601 1,820 2,055 2,399 同比增长(%) -17.2% 16.5% 13.7% 12.9% 16.8% 每股收益（元） 0.77 0.90 1.02 1.15 1.34 毛利率(%) 36.7% 35.7% 35.5% 35.2% 35.0% 净利率(%) 13.4% 13.9% 14.0% 13.8% 14.1% 净资产收益率(%) 13.3% 13.9% 13.3% 13.0% 13.3% 市盈率 24.9 21.4 18.8 16.7 14.3 市净率 3.2 2.7 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,497 5,919 6,038 7,024 8,676 营业收入 10,266 11,538 13,003 14,872 17,069 应收票据、账款及款项融资 1,882 2,242 2,352 2,769 3,194 营业成本 6,498 7,414 8,389 9,635 11,103 预付账款 23 18 31 31 34 销售费用 230 253 291 334 384 存货 1,041 1,013 1,229 1,424 1,595 管理费用 1,498 1,607 1,687 1,908 2,161 其他 2,092 1,682 2,160 2,087 2,162 研发费用 282 448 471 494 519 流动资产合计 6,536 10,874 11,810 13,334 15,661 财务费用 177 5 115 128 115 长期股权投资 630 723 602 652 659 资产、信用减值损失 25 44 28 32 35 固定资产 5,665 6,497 7,545 8,330 8,809 公允价值变动收益 68 19 69 52 46 在建工程 1,671 2,633 2,370 2,115 1,868 投资净收益 75 45 60 53 56 无形资产 803 789 922 1,048 1,170 其他 (9) 17 (12) (20) (28) 其他 5,189 4,961 4,562 4,680 4,580 营业利润 1,690 1,848 2,141 2,424 2,826 非流动资产合计 13,957 15,602 16,001 16,826 17,084 营业外收入 3 5 5 4 5 资产总计 20,493 26,477 27,811 30,160 32,746 营业外支出 27 15 17 19 17 短期借款 663 577 500 500 500 利润总额 1,666 1,838 2,129 2,409 2,814 应付票据及应付账款 406 412 516 577 655 所得税 314 256 341 386 450 其他 2,843 2,665 2,875 3,054 3,168 净利润 1,352 1,582 1,788 2,023 2,363 流动负债合计 3,912 3,654 3,890 4,131 4,323 少数股东损益 (22) (19) (32) (32) (36) 长期借款 713 4,308 4,308 4,308 4,308 归属于母公司净利润 1,375 1,601 1,820 2,055 2,399 应付债券 3,741 3,892 3,000 3,000 3,000 每股收益（元） 0.77 0.90 1.02 1.15 1.34 其他 1,286 1,385 1,162 1,219 1,255 非流动负债合计 5,740 9,584 8,470 8,527 8,563 主要财务比率 负债合计 9,653 13,239 12,360 12,658 12,886 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 291 681 649 617 581 成长能力 实收资本（或股本） 1,191 1,787 1,787 1,787 1,787 营业收入 37.9% 12.4% 12.7% 14.4% 14.8% 资本公积 4,586 4,758 5,222 5,222 5,222 营业利润 -11.7% 9.3% 15.9% 13.2% 16.6% 留存收益 4,574 5,818 7,638 9,693 12,093 归属于母公司净利润 -17.2% 16.5% 13.7% 12.9% 16.8% 其他 197 194 155 182 177 获利能力 股东权益合计 10,840 13,238 15,451 17,501 19,860 毛利率 36.7% 35.7% 35.5% 35.2% 35.0% 负债和股东权益总计 20,493 26,477 27,811 30,160 32,746 净利率 13.4% 13.9% 14.0% 13.8% 14.1% ROE 13.3% 13.9% 13.3% 13.0% 13.3% 现金流量表 ROIC 9.6% 8.3% 8.3% 8.7% 9.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,352 1,582 1,788 2,023 2,363 资产负债率 47.1% 50.0% 44.4% 42.0% 39.4% 折旧摊销 588 802 844 1,023 1,193 净负债率 35.6% 24.1% 13.0% 6.0% 0.0% 财务费用 177 5 115 128 115 流动比率 1.67 2.98 3.04 3.23 3.62 投资损失 (75) (45) (60) (53) (56) 速动比率 1.40 2.69 2.71 2.87 3.24 营运资金变动 (174) (171) (460) (356) (476) 营运能力 其它 274 581 (264) (15) 3 应收账款周转率 6.6 5.6 5.7 5.8 5.7 经营活动现金流 2,143 2,754 1,963 2,750 3,142 存货周转率 7.4 7.1 7.3 7.1 7.2 资本支出 (2,951) (2,480) (1,684) (1,604) (1,466) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 (317) 46 121 (50) (7) 每股指标（元） 其他 1,059 183 430 (12) 88 每股收益 0.77 0.90 1.02 1.15 1.34 投资活动现金流 (2,209) (2,251) (1,133) (1,666) (1,385) 每股经营现金流 1.80 1.54 1.10 1.54 1.76 债权融资 115 3,840 (983) 29 11 每股净资产 5.90 7.03 8.28 9.45 10.79 股权融资 (723) 768 463 0 0 估值比率 其他 (809) (693) (192) (128) (115) 市盈率 24.9 21.4 18.8 16.7 14.3 筹资活动现金流 (1,417) 3,915 (711) (99) (104) 市净率 3.2 2.7 2.3 2