对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行

证券研究报告公司研究 公司点评报告 邮储银行(601658) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 相关研究 贷款增速创历史新高，不良指标稳中有降 资产扩表动能强劲，资产质量持续优异 净利润增速环比改善，资产质量持续 夯实 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行 2024年04月30日 事件：4月29日晚，邮储银行披露2024年一季度财报：Q1实现营业收入 894.3亿元，同比+1.44%，营收同比增速领先六大行；实现归母净利润259.3亿元，同比-1.35%。年化平均总资产回报率为0.65%，年化加权平均净资产收益率为12.36%。 点评： 资产同比增速11%，主要是对公贷款增长拉动。Q1末，邮储银行资产规模突破16万亿元，同比增长11.1%，增速较上年末上行0.68pct。贷款规模同比增长11.8%，其中，对公贷款同比增速为18.1%，主要贡献贷款规模增 长。邮储银行持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村�大客群精准触达能力。Q1末涉农贷款余额为2.33万亿元，较上年末增加1762亿元。 净息差为大行最优，Q1存款成本率下行。Q1邮储净息差为1.92%，较上年末下行9BP，与去年同期相比，降幅收窄2个基点，主要是在行业息差 下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力，但净息差仍然领先六大行。存款成本持续下降，一季度存款付息率为1.48%，较上年末下降5BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、 期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。Q1末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长8456亿元。富嘉及以上客户539万户，较上年末增长8.65%。 储蓄代理费率下行值得期待。2023年，计入营业支出的储蓄代理费1149 亿元，较2022年有所增加，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。邮储于2022年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。 Q1不良率较上年末上行1BP，不良贷款率下行。邮储银行不良率多年低于 1%，风险抵补能力优良。Q1末，邮储银行不良率为0.84%，较上年末上行 1BP。不良贷款生成率0.81%，较上年末下行4BP。拨备覆盖率相比Q3末略降至326.9%，不良指标稳中有降。截至Q1末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.41%、11.76%、14.22%，分别相比上年末-0.12pct、+0.15pct、+0.1pct。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力 邮编：100031较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、 9.38%、12.32%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 334,956 342,507 368,093 401,984 438,177 增长率YoY% 5.08 2.25 7.47 9.21 9.00 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 95,405 104,354 117,207 增长率YoY% 11.89 1.23 10.59 9.38 12.32 EPS(元) 0.92 0.87 0.96 1.05 1.18 市盈率P/E(倍) 5.01 5.00 4.93 4.50 4.01 市净率P/B(倍) 0.62 0.55 0.53 0.47 0.43 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 图1：Q1营收增速1.44%（亿元）图2：Q1归母净利润增速下降（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2023Q1-Q3 2024Q1 -4% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 0 归母净利润yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 -15% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：净息差处于下降阶段图4：Q1单季营收增速回升（亿元） 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 净息差（公布值） 300 250 200 150 100 50 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 0 单季归母净利润yoy（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -40% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图5：Q1单季净利息收入增速提升（亿元）图6：Q1单季手续费净收入增速下行（亿元） 740 720 700 680 660 640 620 600 580 560 单季利息净收入yoy（右轴） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -2% 140 120 100 80 60 40 20 0 单季手续费及佣金净收入yoy（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -50% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图7：Q1单季归母净利润增速回升（亿元）图8：Q1末贷款总额增速11.8%（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 单季归母净利润yoy（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -40% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 10.0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图9：Q1公贷新增较多（亿元）图10：不良率较上年末上行1BP（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 单季新增对公贷款单季新增票据贴现单季新增零售贷款 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 不良贷款余额 关注率（右轴） 不良率（右轴） 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0.0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图11：拨备覆盖率呈现下降趋势图12：核心一级资本充足率略有下行 440% 420% 400% 380% 360% 340% 320% 300% 拨备覆盖率 11.00% 10.50% 10.00% 9.50% 9.00% 8.50% 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 8.00% 核心一级资本充足率 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-