低成本增储上产，业绩表现超预期

公司财务与运营概览

2023年度回顾与2024年一季度展望

• 2023年业绩：公司实现营业收入4166.1亿元，同比下降1.3%；归母净利润1238.4亿元，同比下降12.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润1251.9亿元，同比下降10.7%。
• 2024年一季度表现：一季度营业收入1114.7亿元，同比增长14.1%；归母净利润397.2亿元，同比增长23.7%。

油气产量与价格分析

• 产量增长：2023年油气净产量达到6.8亿桶油当量，同比增长8.7%，创下历史新高。2024年第一季度，油气净产量为1.8亿桶油当量，同比增长9.9%。
• 油价走势：2023年和2024年一季度布伦特原油价格分别同比下降17.0%和0.4%，但公司通过持续性产量增长抵消了油价下跌的影响。

成本控制与资本开支

• 成本管理：2024年一季度，公司桶油成本为27.59美元/桶，分别较2023年底和2023Q1下降1.24和0.63美元/桶。
• 资本开支：2023年资本支出1296亿元，同比增长26.4%；2024年一季度资本支出290亿元，主要因在建项目及调整井工作量增加。预计2024-2025年资本支出分别为1280亿元和1250-1350亿元，支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。

现金流与财务状况

• 现金流：2023年和2024年一季度经营性现金流净额分别为2097.4亿元和599.8亿元，分别同比增长2.0%和15.4%。
• 负债率：2023年资本负债率降至15.2%，显示稳健的财务状况。
• 分红政策：2023年度全年股息每股1.25港元（含税），分红比例约43.6%，高于既定政策。

估值与投资建议

• 估值水平：截至4月26日，公司市净率为2.02倍，低于行业平均水平。
• 投资评级：鉴于公司业绩改善、成本控制、资本开支支撑以及估值优势，维持“买入”评级。

风险提示

• 油价波动、宏观经济波动、地缘政治因素、汇率风险、油田开发不及预期、信息更新不及时等潜在风险需关注。