整体收入逐步改善，自主品牌快速发展

2024年04月29日永艺股份(603600.SH) 整体收入逐步改善，自主品牌快速发展 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.95元股价(2024-04-29)11.46元 事件：永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公 交易数据总市值(百万元) 3,815.12 流通市值(百万元) 3,466.79 总股本(百万股) 332.91 流通股本(百万股) 302.51 12个月价格区间8.92/13.0元 司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长21.60%。 国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进 分产品看，23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为 25.58/5.37/2.37/0.29亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/- 17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为 796.64/67.15/10.47/1.90万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/- 6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看， 23年公司线上销售收入4.43亿元，同比增长55.57%；线下销售收入 30.83亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度， 加快海外基地建设，推进全球产能布局 为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 永艺股份 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 -10.9 33.0 绝对收益 -4.1 -1.2 23.0 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 外销需求有望改善，内销自2024-02-06 主品牌启航 相关报告 线上线下渠道结合，加大自主品牌建设 公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓toC零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。 期间费用管控良好，盈利能力有望上升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。 期间费用方面，23年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。 综合影响下，23年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1净利率为5.17%，同比下降2.30pct。 投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元，同比增长 22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE为11.3x、9.5x、8.0x，给予24年14.80xPE，对应14.95元目标价，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,055.3 3,538.4 4,333.0 5,219.0 6,160.7 净利润 335.2 297.9 336.4 400.6 478.6 每股收益(元) 1.01 0.89 1.01 1.20 1.44 每股净资产(元) 5.29 6.47 7.57 8.78 10.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.4 12.8 11.3 9.5 8.0 市净率(倍) 2.2 1.8 1.5 1.3 1.1 净利润率 8.3% 8.4% 7.8% 7.7% 7.8% 净资产收益率 19.0% 13.8% 13.3% 13.7% 14.1% 股息收益率 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 18.7% 18.5% 19.0% 20.3% 23.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,055.3 3,538.4 4,333.0 5,219.0 6,160.7 成长性 减:营业成本 3,271.0 2,728.8 3,312.5 3,992.1 4,675.6 营业收入增长率 -13.0% -12.7% 22.5% 20.4% 18.0% 营业税费 17.8 17.8 21.8 26.3 31.0 营业利润增长率 103.4% -13.5% 13.7% 19.0% 19.5% 销售费用 147.0 263.0 209.8 276.6 360.9 净利润增长率 84.9% -11.1% 12.9% 19.1% 19.5% 管理费用 176.4 208.2 260.0 313.1 369.6 EBITDA增长率 29.9% -22.4% 69.0% 12.5% 16.0% 研发费用 160.7 123.0 150.6 181.4 214.1 EBIT增长率 33.5% -33.0% 98.9% 13.7% 17.3% 财务费用 -14.4 -39.8 -8.5 -29.2 -38.6 NOPLAT增长率 45.5% -18.4% 26.1% 13.9% 18.7% 资产减值损失 -13.8 -7.1 -9.1 -10.0 -8.8 投资资本增长率 -17.9% 23.1% 6.6% 3.0% 7.9% 加:公允价值变动收益 - - 1.4 -1.0 0.2 净资产增长率 21.7% 22.3% 17.2% 16.0% 16.5% 投资和汇兑收益 -2.7 -8.0 2.2 6.2 3.1 营业利润 387.7 335.5 381.4 453.8 542.5 利润率 加:营业外净收支 2.0 3.9 1.9 2.6 2.8 毛利率 19.3% 22.9% 23.6% 23.5% 24.1% 利润总额 389.7 339.4 383.3 456.4 545.3 营业利润率 9.6% 9.5% 8.8% 8.7% 8.8% 减:所得税 52.3 36.8 41.5 49.5 59.1 净利润率 8.3% 8.4% 7.8% 7.7% 7.8% 净利润 335.2 297.9 336.4 400.6 478.6 EBITDA/营业收入 9.4% 8.4% 11.6% 10.8% 10.6% EBIT/营业收入 7.2% 5.6% 9.0% 8.5% 8.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 83 104 81 66 56 货币资金 688.5 663.9 673.2 1,030.2 1,366.9 流动营业资本周转天数 32 25 34 36 36 交易性金融资产 - - 1.5 0.5 0.6 流动资产周转天数 160 178 159 154 161 应收帐款 414.9 663.1 729.4 802.4 882.6 应收帐款周转天数 45 55 58 53 49 应收票据 2.4 1.7 1.9 2.1 2.3 存货周转天数 50 41 35 33 34 预付帐款 20.4 26.3 30.3 37.9 42.0 总资产周转天数 276 324 283 255 247 存货 406.7 396.5 436.1 523.3 628.0 投资资本周转天数 140 161 150 131 117 其他流动资产 115.1 100.4 100.4 100.4 100.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 13.8% 13.3% 13.7% 14.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.3% 9.0% 9.9% 10.3% 10.8% 投资性房地产 3.6 11.6 10.8 10.0 9.2 ROIC 18.7% 18.5% 19.0% 20.3% 23.4% 固定资产 1,050.9 998.2 952.8 948.6 981.5 费用率 在建工程 28.7 92.9 92.9 92.9 92.9 销售费用率 3.6% 7.4% 4.8% 5.3% 5.9% 无形资产 209.1 370.1 366.0 361.5 356.6 管理费用率 4.3% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 47.0 52.7 47.8 42.8 41.1 研发费用率 4.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 2,987.1 3,377.3 3,443.0 3,952.6 4,504.1 财务费用率 -0.4% -1.