盈利能力稳步提升，制冷+空压+真空向上发展

汉钟精机（002158） 公司研究/公司点评 盈利能力稳步提升，制冷+空压+真空向上发展 2024-04-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营收38.52亿元 收盘价（元）21.13 近12个月最高/最低（元）26.14/15.56 总股本（百万股）534.72 流通股本（百万股）533.58 流通股比例（%）99.79 总市值（亿元）112.99 流通市值（亿元）112.75 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% 汉钟精机沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《业绩超市场预期，持续看好公司发展》2023-07-22 2《.业绩持续高增，利润率提升超预期》 2023-08-19 3.《盈利能力持续提升，看好三大主营业务长期发展》2023-10-29 （+17.96%），归母净利润8.65亿元（+34.24%），扣非后归母净利润为8.40亿 元（+38.75%），经营活动现金流净额7.72亿元（+54.90%）。2024年Q1公司实现营收7.49亿元（+8.61%），归母净利1.46亿元（+25.64%），扣非后归母净利润为1.36亿元（+24.25%），经营活动现金流净额-1.20亿元（+12.19%）。 产品结构持续优化，利润率水平再度提升 2023年公司利润率水平持续优化，全年毛利率为40.32%（+4.55pct），净利率为22.51%（+2.72pct）。分业务来看，压缩机业务营收比重从2022年的53.2%下降至2023年的50.53%，毛利率较2022年上升2.9pct到34.3%，而真空业务 营收比重从上年的39.08%上升至42.63%，毛利率也上升5.3pct至47.9%。公司产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升。2024年Q1公司毛利率37.08%（+0.23pct），净利率为19.58%（+2.63pct）。 制冷压缩设备稳健增长，看好空压及真空产品的持续拓展 制冷压缩领域，公司深耕行业多年，2023年商用中央空调行业及冷冻冷藏行业需求持续增长，公司仍不断进行新机型的研发和已有机型的更新升级。由于2024年仍是冷链物流的黄金发展期，公司制冷业务仍有望提升。同时热泵符合国家双碳发展战略，未来发展空间广阔。空压产品方面，公司持续投入产品研发，2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组，考虑到公司产品较国 外品牌相比具备较高的性价比优势，因此未来仍有较大发展空间。真空产品方面，从光伏行业来看，电池片领域仍有扩产迹象，而公司真空产品市占率有望再度提升；从半导体行业来看，产品不断更新优化，长期来看，在国产替代和供应链自主可控的双重驱动下，未来可期。 投资建议 公司制冷设备业务稳定增长，真空业务在光伏行业与半导体行业仍有提升空间，我们调整公司的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为42.35/48.47/55.80亿元（2024-2025年前值为47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05亿元（2024-2025年前值为10.4/12.4亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.81/2.09/2.44元（2024-2025年前值为1.95/2.32元）。当前股价对应的PE倍数为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,852 4,235 4,847 5,580 收入同比(%) 18.0% 9.9% 14.5% 15.1% 归属母公司净利润 865 969 1,118 1,305 净利润同比(%) 34.2% 12.0% 15.4% 16.8% 毛利率(%) 40.3% 40.2% 40.4% 40.6% ROE(%) 25.6% 24.0% 23.6% 23.4% 每股收益(元) 1.62 1.81 2.09 2.44 P/E 13.06 11.66 10.11 8.66 P/B 3.05 2.59 2.21 1.88 EV/EBITDA 10.89 9.49 7.78 6.64 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,792 5,370 6,984 7,807 营业收入 3,852 4,235 4,847 5,580 现金 1,447 1,690 2,572 2,935 营业成本 2,299 2,533 2,891 3,313 应收账款 702 816 869 1,071 营业税金及附加 21 23 27 31 其他应收款 8 9 10 12 销售费用 199 210 240 277 预付账款 22 24 27 31 管理费用 355 386 437 503 存货 1,193 1,115 1,486 1,495 财务费用 2 15 23 20 其他流动资产 1,421 2,831 3,505 3,758 资产减值损失 33 34 41 45 非流动资产 1,793 1,840 1,887 1,935 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 长期投资 138 138 138 138 投资净收益 48 62 81 97 固定资产 1,087 1,024 983 958 营业利润 1,020 1,128 1,301 1,520 无形资产 119 123 128 133 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 448 554 638 706 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 6,585 7,209 8,871 9,742 利润总额 1,009 1,128 1,301 1,520 流动负债 2,553 2,524 3,421 3,395 所得税 142 159 183 214 短期借款 759 946 1,083 1,246 净利润 867 969 1,118 1,306 应付账款 1,522 1,278 1,996 1,756 少数股东损益 2 0 0 0 其他流动负债 272 300 342 393 归属母公司净利润 865 969 1,118 1,305 非流动负债 306 306 306 306 EBITDA 1,126 1,268 1,444 1,664 长期借款 208 208 208 208 EPS（元） 1.62 1.81 2.09 2.44 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 2,859 2,830 3,727 3,701 主要财务比率 少数股东权益 20 21 21 21 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 535 535 535 535 成长能力 资本公积 443 521 612 719 营业收入 17.96% 9.92% 14.46% 15.12% 留存收益 2,729 3,304 3,976 4,766 营业利润 32.49% 10.64% 15.36% 16.80% 归属母公司股东权 3,706 4,359 5,123 6,020 归属于母公司净利润 34.24% 11.99% 15.37% 16.81% 负债和股东权益 6,585 7,209 8,871 9,742 获利能力 毛利率(%) 40.32% 40.18% 40.37% 40.63% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 22.45% 22.88% 23.06% 23.40% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 25.58% 24.02% 23.57% 23.43% 经营活动现金流 772 717 1,408 822 ROIC(%) 23.96% 24.81% 28.45% 31.68% 净利润 867 969 1,118 1,306 偿债能力 折旧摊销 95 116 120 124 资产负债率(%) 43.41% 39.25% 42.01% 37.99% 财务费用 2 15 23 20 净负债比率(%) -12.90% -12.25% -24.93% -24.51% 投资损失 (48) (62) (81) (97) 流动比率 1.88 2.13 2.04 2.30 营运资金变动 (324) (321) 229 (531) 速动比率 1.41 1.69 1.61 1.86 其他经营现金流 181 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (483) (331) (286) (196) 总资产周转率 0.64 0.61 0.60 0.60 资本支出 (191) (163) (167) (173) 应收账款周转率 5.58 5.58 5.75 5.75 长期投资 (119) (168) (119) (23) 应付账款周转率 1.72 1.81 1.77 1.77 其他投资现金流 (173) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (291) (143) (239) (264) 每股收益(最新摊薄) 1.62 1.81 2.09 2.44 短期借款 (82) 187 137 164 每股经营现金流(最新摊薄 1.44 1.34 2.63 1.54 长期借款 52 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.93 8.15 9.58 11.26 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.1 11.7 10.1 8.7 其他筹资现金流 (261) (330) (376) (428) P/B 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 (2) 243 883 363 EV/EBITDA 10.89 9.49 7.78 6.64 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券