朝闻国盛：经济偏弱，债市走强；全面理解三季度经济

朝闻国盛 经济偏弱，债市走强；全面理解三季度经济 今日概览 重磅研报 作者 分析师�磊 证券研究报告|朝闻国盛 2022年10月25日 【宏观】全面理解三季度经济-20221024 【宏观】出口拐点进一步确认-20221024 【策略】回购对股价的意义——长期支撑与短期提振-20221024 【金融工程】国盛金工量价选股-不同交易者结构下的动量与反转 -20221024 【固定收益】经济偏弱，债市走强-20221024 【电子】电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕-20221024 【海外&食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-华润啤酒的未来：高端化与高效率持续推进-20221024 研究视点 【房地产开发】1-9月统计局数据点评:销售复苏迹象不显，土拍市场进一步降温-20221024 【汽车】销量预期扰动，建议布局细分赛道龙头-20221024 【基础化工】看好需求高景气标的及龙头白马-20221024 【电子】政策驱动，电子测量仪器&电子雷管行业高景气-20221024 【家用电器】老板电器（002508.SZ）-整体表现稳健，集成灶份额提升较快-20221024 【建材&基础化工】震安科技（300767.SZ）-订单持续增长，静待项目资金落地带来的业绩弹性-20221024 【通信】天孚通信（300394.SZ）-业绩符合预期，单季利润新高-20221024 【家用电器】九号公司（689009.SH）-自主品牌&ToB渠道表现亮眼，销售费用高增影响短期利润释放-20221024 【家用电器】苏泊尔（002032.SZ）-Q3外销压力仍大，盈利承压-20221024 【家用电器】火星人（300894.SZ）-疫情冲击集成灶行业，公司业绩短期承压-20221024 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-景气提升支撑业绩反转，生产成绩稳步改善-20221024 【食品饮料】珠江啤酒（002461.SZ）-把握旺季动销，扣非业绩符合预期 -20221024 【国防军工】华如科技（301302.SZ）-2022前三季度归母净利润同比 +155.57%，实现高速增长-20221024 【医药生物】诺禾致源（688315.SH）-疫情下收入韧性增长，规模效应拉动毛利率提升，利润端表现突出-20221024 【国防军工】三角防务（300775.SZ）-2022年前三季度实现归母净利润 执业证书编号：S0680518030001邮箱：wanglei1@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 医药生物 10.4% -7.7% -21.9% 计算机 5.4% -5.0% -22.9% 机械设备 3.4% -7.4% -14.1% 综合 2.7% 3.1% 8.3% 通信 2.3% -5.1% -1.7% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 食品饮料 -12.8% -19.8% -25.7% 家用电器 -10.8% -15.8% -27.3% 房地产 -9.5% -6.6% -16.7% 石油石化 -8.7% -2.9% -16.6% 煤炭 -8.7% 4.1% 16.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：稳进者快》2022-10-24 2、《朝闻国盛：存单缘何变现弱势》2022-10-21 3、《朝闻国盛：情绪底基本确认，关注“大安全”领域》2022-10-20 4、《朝闻国盛：股基解密：红利策略配臵价值显著 2022-10-19 5、《朝闻国盛：地产：销售弱复苏同比降幅缩窄，土拍市场供需两弱》2022-10-18 请仔细阅读本报告末页声明 4.69亿元，同比增长69.98%-20221024 【机械设备】长盛轴承（300718.SZ）-Q3业绩超预期，风电轴承业务值得期待-20221024 【钢铁】久立特材（002318.SZ）-环比改善持续盈利能力提升-20221024 【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-高增长符合预期，Q3大订单持续确认-20221024 【电子】华海清科（688120.SH）-营收延续高增，Q3盈利水平大幅提升 -20221024 【建筑】中国能建（601868.SH）-筹划定增加码新能源布局，能源电力龙头加速转型-20221024 重磅研报 【宏观】全面理解三季度经济-20221024 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 1、整体看，三季度经济克服疫情等不利因素影响，较二季度恢复向好、实属不易。 2、结构看，9月工业生产明显反弹，基建、制造业仍是亮点，地产销售跌幅收窄；但消费、出口回落。 3、往后看，短期内经济的分化格局可能延续，恢复基础仍需巩固。 4、具体看： >消费端：9月增速再度回落，主因基数走高、疫情约束。 >投资端：地产投资跌幅收窄、基建和制造业投资高位续升。 >供给端：工业生产明显反弹、服务业维持低位。 >就业端：城镇失业率有所反弹，青年失业率高位续降。风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 【宏观】出口拐点进一步确认-20221024 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林研究助理S0680121020004liuanlin@gszq.com 9月出口延续回落，略低于预期和前值，主因基数高、外需弱、价格降。往后看，高频数据显示10月出口将继续承 压，叠加8月和9月已连降两月，指向出口拐点应已进一步确认，这也将加大我国经济下行压力。风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 【策略】回购对股价的意义——长期支撑与短期提振-20221024 �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 宁凯旋研究助理S0680122070009ningkaixuan@gszq.com 1、复盘历史，过去A股共经历两轮回购热潮，即2018Q4至2019Q3、以及2020Q3至2021Q3。从历次特征来看，主要集中于阶段性底部或估值大幅下跌时期。今年以来回购热潮再起，回购规模自3月起明显放量高增。截至10 月23日，本轮累计金额达874亿元，回购预案数高达1200次。 2、对股价的长期支撑与短期提振：短期能够向市场传递积极信号，但整体对股价影响较小。而长期来看，对股价上涨存在显著的支撑效果。 3、回购规模越大，长期提振作用越大，回购规模占总股本比例与超额收益成正比关系。 4、低估值公司回购后，股价上行幅度更大。 风险提示：1、统计模型存在一定误差，2、历史经验失效。 【金融工程】国盛金工量价选股-不同交易者结构下的动量与反转-20221024 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 基于交易者结构的新反转因子：利用交易者结构数据，提取传统因子中信息最强的部分，构造新的反转因子。在回测期2013/01/01-2022/09/30内，新反转因子在全市场的月度IC均值为-0.057，年化ICIR为-2.60；5分组多空对冲的年化收益为19.64%，信息比率为2.46，月度胜率为76.92%，最大回撤为6.76%，选股效果显著优于传统因子。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】经济偏弱，债市走强-20221024 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 利率将继续下行，久期策略和杠杆策略继续占优。从10月基本面状况和信用投放情况来看，相较于9月有所放缓，这意味着对债市来说并不形成持续压力，利率依然处于下行通道中。而从中期来看，资产负债表调整压力以及资本回报率的下降意味着利率可能趋势性下行。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度、外部环境等变化超预期。 【电子】电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕-20221024 郑震湘分析师S0680518120002zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星分析师S0680520010001shelingxing@gszq.com 时域、频域产品测量信号不同。 海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。“组合拳”出击，万亿政策强驱动。 相应政策，各地区、多领域订单接踵而至。行业盈利能力较强，业绩韧性十足。 推荐标的：坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德、永新光学、麦克奥迪。风险提示：自研芯片进展不及预期，零部件及芯片供应紧张，市场竞争加剧。 【海外&食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-华润啤酒的未来：高端化与高效率持续推进-20221024 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 符蓉分析师S0680519070001furong@gszq.com 郝宇新分析师S0680522080001haoyuxin@gszq.com 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 盈利预测：我们预测公司2022-2024年调整后归母净利为42.1/54.2/66.1亿元，同比增长17.5%/28.7%/21.9%，当前股价对应PE为31/24/20倍，在高端化战略的引导下，毛利率不断提升、销售费用率持续下降，同时经营效率亦同步提升，带动公司整体业绩端呈现良好增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响超预期，高端化进程不及预期，原材料上涨超预期，行业竞争加剧。 研究视点 【房地产开发】1-9月统计局数据点评:销售复苏迹象不显，土拍市场进一步降温-20221024 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 肖依依研究助理S0680121070010xiaoyiyi3664@gszq.com 肖畅研究助理S0680122050008xiaochang@gszq.com 投资建议：近期中央密集“自上而下”放松地产政策，进一步提高了未来政策放松的预期。我们认为地产“进可攻退可守”：进，政策出台到位，地产股赚相对+绝对收益；退，政策没完全到位，地产股赚相对收益。维持地产开发板块“增持”评级。推荐关注：开发：A股华发股份、滨江集团、建发股份、保利发展、招商蛇口、万科A、金地集团，H股绿城中国、华润臵地、中国海外发展。物业：华润万象生活、招商积余、中海物业、绿城服务、保利物业。。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。 【汽车】销量预期扰动，建议布局细分赛道龙头-20221024 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 吴天元分析师S0680521120004wutianyuan@gszq.com 部分公司三季报亮眼，终端市场略受影响。三季度行业销量提振，特斯拉上海工厂上量顺利，叠加上游大宗商品价格下降，带动特斯拉供应链、轻量化相关标的业绩改善，部分公司业绩亮眼。受假期及疫情扰动，10月以来上险及终端市场增长受一定影响。10月1-16日，行业上险85.4万辆，同比-5.3%，环比-3.2%，新能源21.9万辆，同比 +48.9%，环比-13.6%（根据周度上险估计）。乘用车零售69.3万辆，同比-3%，较上月同期+1%，批发70.0万辆，同比+6%，较上月同期-11%。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 【基础化工】看好需求高景气标的及龙头白马-20221024 �席鑫 分析师S0680518020002 wangxixin@gszq