FY23Q4业绩点评：业绩拐点接近，阿里价值重估

盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。 我们预测阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为948,207/1,053,151/1,126,739亿元，Non-GAAP净利润分别为90,698/104,117/125,371亿元。我们给予目标公司目标价136元。维持“增持”评级。 核心电商业务收入复苏的拐点已至，我们相信阿里市占率企稳将近。 2023财年Q4，阿里巴巴实现收入为2082亿元，同比增长2%;净利润为219.96亿元，上年同期为净亏损183.57亿元。分业务看，中国商业板块与本地生活服务板块显著受益于消费复苏。海外电商业务继续保持强劲势头。云业务方面，虽然收入下降，但我们认为随着消费复苏、近期阿里云以价换量，以及分拆上市计划，阿里云将重新回到增长的轨道上来。 阿里启动“1+6+N”的组织变革，“大中台，小前台”战略成为历史。 敏捷性的组织更适配现阶段的阿里，我们看好阿里回归创业者的状态，重新迎来新的发展契机。本次组织架构改革将全面做轻、做薄中后台，组织效率得以大幅提高。同时，全面独立经营能释放出员工的积极性和潜在的利润，有利于市场对各业务进行更好地估值。 阿里的子公司将在未来1-2年完成上市计划。云智能、盒马和菜鸟业务计划在未来12个月-18个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。 国际数字商业集团将对外融资。阿里国际数字商业集团也将启动探索对外融资，帮助该业务集团拓展新的地域市场，投资新技术，扩大消费者和供应商基础，加强管理团队，为全球客户开发和提高产品和服务。 风险提示：分拆上市时间不及预期；主营业务竞争风险；系统性风险； 政策风险；宏观经济增速下降风险；研报数据更新不及时等。 1.业绩总览：营收回升，利润仍承压 核心电商业务收入复苏的拐点已至，我们相信阿里市占率企稳将近。 2023财年Q4，阿里巴巴实现收入为2082亿元，同比增长2%;净利润为219.96亿元，上年同期为净亏损183.57亿元。这主要是由于持有的上市公司股权投资的市场价格上升而产生的净收益。分业务看，中国商业板块与本地生活服务板块显著受益于消费复苏。中国商业方面，淘宝和天猫3月的线上实物商品GMV增长(剔除未支付订单)转正，主要由服饰及保健品品类增长强劲所带动。以高性价比产品为卖点的淘宝和淘特上的M2C商品产生支付GMV同比增长26%。本地生活服务方面，2023财年第四季度阿里巴巴本地生活服务订单增长超过20%。包括高德和飞猪在内的“到目的地”业务复苏强劲，高德3月日均活跃用户数量创新高，达到1.5亿;飞猪3月份国内酒店预订价值较2019年同期相比增长逾70%。“到家”业务中，饿了么GMV和订单数显著受益于消费需求改善、活跃商家数量增加和配送能力有效扩展。国际商业方面，海外电商业务继续保持强劲势头。季度内，包含Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz的国际零售商业订单量整体同比增长15%，收入同比增长41%。云业务方面，虽然收入下降，但我们认为随着消费复苏、近期阿里云以价换量以及分拆上市计划，阿里云将重新回到增长的轨道上来。 图1公司营收同比增长缓慢 图2公司经营利润同比有所下降 图3公司经调整净利润同比增速放缓 2.分板块业绩 2.1各版块业务 图4中国核心仍占据主体地位，各版块同比增速放缓 2.2中国核心China commerce业务 图5各版块同比转向负增长 2.3国际业务 图6国际零售同比增速不断攀升，国际批发增速放缓 3.经营费用：费用管控良好，研发保持高位 图7研发开支率持续高位，销售费用维稳 4.组织架构大变革，阿里或迎来新的发展契机 根据阿里的官方报道，阿里启动“1+6+N”的组织变革，“大中台，小前台”战略成为历史。敏捷性的组织更适配现阶段的阿里，我们看好阿里回归创业者的状态，重新迎来新的发展契机。过去的十年，阿里的“大中台，小前台”战略被认为是阿里获得高增速成长的重要因素，主要是由于有中台战略的团队协同效率高，能最快时间内达成一致意见。当步调一致时，团队战斗力将达到最大化。本次组织架构改革将全面做轻、做薄中后台，在前端的小团队正如一个小的创业团队，如何生存是团队首先考虑的问题，这样的环境会更容易逼迫出团队成员的能量和潜能对当前的战机的感知力，组织效率也得以大幅提高。同时，全面独立经营能释放出员工的积极性和潜在的利润，有利于市场对各业务进行更好地估值。各业务公司和管理者将会从自身收入/利润角度进行决策和经营，促进非核心业务部门全部转型成为“利润部门”，避免拖累核心业务盈利水平。核心业务和非核心业务估值都将进一步提高。上市计划包括： 1）根据阿里和澎湃的官方报道，云智能业务将实现完全分拆并上市，发展受益于智能化提供的算力和产品两个机会。阿里巴巴进一步明确了组织和治理架构重组方案，并将设立资本管理委员会，负责筹划实施全面的资本管理，提升股东价值。阿里计划在未来12个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。云业务板块在2023财年第四季度总收入245.59亿元，同比下降3%。原因包括1月份疫情反复影响导致延迟交付;内容分发网络需求与去年同期相比恢复正常化。智能化时代为阿里提供了算力和产品两个机会。第一，人工智能大模型和各类行业模型的出现和广泛应用，对算力提出了全新要求，阿里云是业内领先的基于公共云提供超大规模、高性能算力服务的云计算公司，具有先发优势。第二，在IaaS和PaaS服务基础上，正在形成全新的“模型即服务”（MaaS），阿里云在2023年4月已经推出其最新的大语言模型(LLM)通义千问，并计划融入所有阿里业务中。此外，阿里云还在基础大模型的基础上帮助客户定制大语言模型。持续看好未来阿里云业务的发展。 2）根据阿里和澎湃的官方报道，国际数字商业集团将对外融资，盒马云智能菜鸟将陆续完成上市。阿里国际数字商业集团启动探索对外融资，帮助该业务集团拓展新的地域市场，投资新技术，扩大消费者和供应商基础，加强管理团队，为全球客户开发和提高产品和服务。阿里巴巴目标将在未来6到12个月内完成盒马上市，在未来12到18个月完成菜鸟上市。 图8阿里巴巴财务报表 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师