工业硅：高库存压力未减，盘面仍弱势格局

期货研究 二〇 二2024年03月31日 四年度 工业硅：高库存压力未减，盘面仍弱势格局 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面波动幅度加剧，现货价格持续下跌 货本周期货盘面整体偏弱，多空双方资金博弈明显加剧，周五收盘收于11945元/吨（周环比-560）。现研货市场中，整体消费并未起色，现货价格亦承压下跌。其中，上海有色网统计昆交Si4210报价14250元/究吨（-300），天津通氧Si5530报价13500元/吨（-450），天津99硅报价13550元/吨(-500)。 所 供需基本面：下游观望情绪较浓，上游库存续增，基本面有所承压 供给端，周产高位边际缩减，库存环比持稳。据百川统计，本周新疆、云南、四川、重庆部分工厂减产，全国开炉环比减少14台，整体周产环比减少（本周7.77万吨，环比-0.30万吨）。利润角度来看，西南地区(周产占比13%)利润与开工均已处于偏低位置，后续其对供给端的扰动并不大，反而新疆地区(周产占比53%)供应变化更值得关注，后续建议持续关注新疆当地开工。从库存角度，SMM统计社会库存本周环比维持，样本企业库存累库0.76万吨。整体周度库存仍高位，下游在盘面价格低迷后并未大量采购，仍维持观 望态势。值得注意的是，仓单库存已累至24.6万吨，关注逐步累积的仓单问题。 需求端，下游多呈观望态势，成交氛围消极。多晶硅端，近期对硅粉招标价格持续压价，部分硅料新增产能延后投产。当前硅料平均完全成本约在5万元/吨，折算目前多数一线硅料厂仍有利润，使得短期内主流硅料厂开工仍高位，硅料库存亦持续累库，而硅片端本周继续跌价，部分硅片企业减产，减少对硅料需求，因此伴随硅料累库，硅料后市价格承压，对工业硅采购价格仍难以有提振。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购。前期受有机硅减产、下游补库存等操作带动，DMC报价抬升，但由于终端需求并未起色，上涨持续性并不强，因此3月中旬起DMC报价开始下跌回落，亦影响新增产能的投产进程。近期部分单体厂计划检修，对工业硅消费量亦有所减少。铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。出口市场持续处于弱势状态。 后市观点：高库存压力显著，价格波幅扩大，节前谨慎持仓 本周盘面价格持续回落，现货基差亦有所走强，但期货仓单仍未见明显消化，多与下游维持观望态势以及“买涨不买跌”等行为有关，本周厂库库存进一步累增亦对此加以佐证。供给端周度开工仍高位，当下整体缩减幅度不大，核心关注点在于后续新疆工厂。需求侧均维持刚需补库，硅料在未来跌价预期等考量下采购硅粉价格持续回落，有机硅板块在DMC价格弱势下亦维持刚需采购。当下，高库存压力持续压制在盘面上方，硅价仍处下行通道之中，上方空间并不大。 此外，从持仓角度来看，盘面持仓已创历史新高，多空博弈进一步加剧，突发消息亦能造成盘面大幅 波动。值得注意的是，本周2409合约持仓大幅增加，或表明资金对09合约的关注度提高。 整体而言，目前高库存压力仍显著，在库存得到合理消化之前，盘面价格仍维持弱势判断，建议关注后续库存演变情况。 单边：推荐逢高布空，下周预计Si2405价格区间为11500-12300元/吨；跨期：推荐Si2404/Si2405的无风险跨期正套策略； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：北方硅厂再次超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、多晶硅新增产能如期投产释放等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-03-29 13700 14300 14400 13750 14300 14300 13800 14250 14250 13500 14300 14350 2024-03-28 13700 14300 14400 13750 14300 14300 13800 14250 14250 13500 14300 14350 2024-03-27 13800 14400 14500 13850 14400 14400 13900 14300 14300 13600 14400 14450 2024-03-26 13900 14500 14600 13950 14500 14500 14000 14350 14350 13750 14500 14550 2024-03-25 14000 14550 14700 14050 14550 14550 14100 14400 14400 13850 14600 14600 2024-03-22 14100 14650 14800 14150 14700 14700 14250 14550 14550 13950 14700 14750 2024-03-21 14150 14750 14900 14200 14800 14800 14300 14650 14650 14050 14750 14850 2024-03-20 14200 14750 15000 14250 14800 14900 14350 14750 14750 14050 14750 14950 2024-03-19 14250 14850 15100 14300 14900 15000 14350 14750 14750 14100 14850 15050 2024-03-18 14400 15050 15250 14400 15050 15150 14450 14850 14900 14250 15050 15200 2024-03-15 14450 15100 15250 14500 15100 15150 14450 14850 14900 14300 15100 15200 2024-03-14 14550 15200 15300 14650 15200 15200 14500 14900 14950 14400 15200 15250 2024-03-13 14650 15250 15300 14750 15250 15200 14550 14900 14950 14450 15250 15250 2024-03-12 14650 15250 15300 14750 15250 15200 14550 14900 14950 14450 15250 15250 2024-03-11 14700 15250 15300 14750 15250 15200 14650 14950 15000 14500 15250 15250 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 452020202120222015 4020232024 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -100% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000