锌月报：地产拖累需求，锌价有下行风险

行业 锌期货月报 日期 2023年10月10日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 地产拖累需求，锌价有下行风险 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 基本面，原料端供应略转紧，TC承压下行，但当前冶炼厂盈利能力较好，硫酸价格持续回升，预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平，然需求端旺季不旺，国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限，地产领域继续施压锌消费，家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降，四季度国内锌锭有望累库。海外锌锭供应小幅下降，欧洲天然气价格持续上涨，冬季欧洲能源供应仍脆弱，预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱，但LME价差结构显示海外现货并不紧张，在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内。宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。预计锌价将高位回落。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美债收益率和美元指数涨势未止......................................................................-5- 三、基本面：国内供增需弱......................................................................................-6- 3.1、国内锌矿供应转紧........................................................................................-6- 3.2、国内炼厂生产积极性高，海外冶炼厂减产................................................-6- 3.3锌锭进口窗口打开...........................................................................................-7- 3.4国内消费旺季不旺，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行......................-7- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 9月锌价重心小幅上移，海外宏观施压，美元指数以及美债十年期收益率持续走强，令锌价上行受阻，然中国金融数据在好转且央行年内二次降准，中国政策稳增长在发力，内外宏观错位；基本面支撑加强，9月国内锌锭产出增加，但国内社库水平持续处于10万吨下方，低库存导致国内现货升水月内最高涨至400 以及月间价差大幅走阔，上旬由于9月合约交割前出现挤仓，沪锌月间价差一度 涨至700上方，虽09合约最终顺利交割，但由于双节前下游逢低补货，下旬10-11 月间价差继续走高至300上方，月内沪锌表现强于伦锌，人民币贬值以及国内现货强劲都令沪伦比值走强，现货进口窗口持续打开，预计海外锌向国内流入增加，LME库存在9月持续去库，截止月底LME库存降至10.3万吨，不过海外现货并未出现紧张形势,LME0-3contango结构大多在30附近运行，9月在国内下游补库带动下全球锌市呈去库状态，叠加市场对国内地产刺激政策预期较强，令锌价月度涨幅居有色之首。最终沪锌主力月涨幅4.08%。 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 基本面，原料端供应略转紧，TC承压下行，但当前冶炼厂盈利能力较好，硫酸价格持续回升，预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平，然需求端旺季不旺，国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限，地产领域继续施压锌消费，家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降，四季度国内锌锭有望累库。海外锌锭供应小幅下降，欧洲天然气价格持续上涨，冬季欧洲能源供应仍脆弱，预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱，但LME价差结构显示海外现货并不紧张，在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内。宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益 率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。预计锌价将高位回落。 二、美债收益率和美元指数涨势未止 截止10月9日，十年期美债收益率较8月底上涨70BP至4.78%，触及16年新高，从实际利率角度看，10年期美债实际收益率从8月底的1.86%上涨62BP至2.48%，10年期盈亏平衡通胀率仅较8月底上涨8BP至2.31%，可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动，通胀并非主因，美8月份CPI和PCE虽再度上涨至3.7%、3.48%，但核心通胀、核心PCE仍下行至4.3%、3.88%，通胀并未失控，实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足，从就业市场来看，9月美非农就业新增33.6万人，失业率持平3.8%，就业市场强劲，市场修正对美长期经济增长定价，美债10年期-2年期收益率期限结构大幅上升，美联储或将在更长时间内维持高利率状态，这将打击美债需求，9月中旬日本央行行长暗示结束负利率，日本货币政策转向渐近，日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳，美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元的国债,为本世纪以来第二高和第三高的净发行量，美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升。 美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强，10月3日美元指数最高涨破107创年内新高，欧洲经济仍未有回暖态势，9欧元区制造业PMI继续下跌至43.4，欧元区9月服务业PMI虽然有回升但仍处于收缩区间，欧洲经济处于停滞状态，而美国制造业PMI回升至49，美欧十年期国债收益率利差进一步走阔27BP至1.82%，欧央行受CPI高企影响在9月继续加息25BP，但并未令美元多头受挫。在美国就业市场持续强劲、欧洲制造业停滞的背景下，美元指数或将进一步走强。 整体判断，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。 图3：美国通胀走势图4：美国就业市场走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：国内供增需弱 3.1、国内锌矿供应转紧 10月国产矿月度TC较上月下降150至4950元/吨，进口矿月度TC下调25至110美元/吨，进口矿TC从年初以来持续下调，预计海外四季度锌矿供应偏紧，国内炼厂在利润尚可背景下维持高产，且南方新增产能释放，对锌矿需求量较大，而国内四季度受季节性因素产量下调，供应趋紧下，预计锌矿TC有下行压力。 据SMM统计，8月国内锌矿产量32.91万吨，环比下降0.2万吨，锌精矿综合开工率71.1%，环比下降0.4%。预计9月SMM锌精矿产量为34.12万吨，环比上涨1.21万吨，锌精矿综合开工率为74.7%；8月中国进口锌矿42.8万吨，同比增13.56%环比增8.67%，8月锌矿进口延续高位。进入10月，随着国内锌矿供应收紧，对进口矿的补充需求将继续增加，整体上锌矿供应暂不会影响到炼厂生产。 图5：锌矿TC图6：中国锌矿供应量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂生产积极性高，海外冶炼厂减产 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利981，9月硫酸价格继续回升，硫酸收益增加，冶炼厂盈利能力回升，冶炼厂生产积极性高涨； 9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，不及预期，环比上涨1.74万吨或环比上涨3.31%，同比增加7.94%,9月锌锭产出不及预期主因内蒙古、甘肃等地冶炼厂检修时间延长。进入10月，除了湖南地区少量企业减产外其他地区炼厂均维 持正常生产，产量明显增加，预计10月冶炼厂产量将增加至59.42万吨。11月除了云南地区部分炼厂检修外基本维持正常生产，预计整体产量依然处于高位。 据ILZSG统计显示，1-7月全球锌锭产量较上年同期增加25.2万吨至812.3万吨，根据SMM数据显示中国1-7月锌锭产量增加33.05万吨，由此可以看出海外在1-7月锌锭产出下降；截至9月底基准荷兰TTF天然气期货价格月度涨幅19.5%，报41.859欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格继续回升，欧洲能源供应形势依旧脆弱，欧洲炼厂预计在年内难以复产，海外锌锭供应仍受阻，但从LME价差结构来看，海外现货市场并不紧张。 图7：中国精炼锌产量图8：全球锌锭产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3锌锭进口窗口打开 8月中国锌锭净进口2.91万吨，较上月下降4.74万吨，8月下旬以来锌锭现货进口窗口大多处于打开状态，预计9月-10月锌锭进口将环比增加。 图9：锌锭净进口图10：锌锭进口盈亏 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4国内消费旺季不旺，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行 9月国内表观消费57.4万吨，环比涨1.03万吨,9月是传统消费旺季，但整体表现旺季不旺。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月跌4.03%至61.62%，压铸锌周度开工率均值较上月跌0.62%至46.8%，氧化锌周度开工率均值较上月涨0.15%至62.02%，整体上9月三大初级消费行业开工率跌多涨少。 图11：中国表观消费同比增速图12：初级消费企业开工率 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 新开工面积增速拖累地产领域锌消费：房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之，1-8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中房屋新开工面积63891万平方米，同比下降24.4%，房屋竣工面积43726万平方米，同比增加19.2%，据统计新开工面积中单位用锌量约5.5吨/万平米，竣工面积中单位用锌量约4.5吨/万平米， 1-8月地产领域耗锌量54.82万吨，较去年同期下降8.6万吨，降幅进一步扩大。不过8月下旬以来，房地产市场利好政策密集出台，9月地产销售出现好转，9月TOP100房企销售额环比增长24.8%，但比去年同期仍下降了24.1%，1-9月TOP100房企销售总额同比下降10.3%，降幅比上月扩大1.7个百分点，拿地规模同比下降17.9%，降幅较上月