铅4月报：供应趋紧预期主导盘面 铅价走强

供应趋紧预期主导盘面铅价走强 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅4月报 2024年3月29日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2024年3月中上旬铅价整体波动不大，国内市场铅锭供需双增预期下，铅冶炼企业复产推进，河南等地区原生铅冶炼厂检修减产或带来小幅减量，而中下旬再生精铅集中恢复，市场上流通货源增多。下游企业开工率缓慢恢复，铅冶炼下方成本支撑明显。月底在原生铅冶炼供应偏紧的预期下，铅价出现拉涨。 供应方面，3月原生铅受原料供应偏紧影响，增量或不及预期，再生铅稳中有增。月底受原料供应偏紧影响，河南湖南地区均有原生铅冶炼厂提及检修减产，也有部分冶炼厂暂未确定具体检修计划，但后续仍可能受原料影响安排短期检修减产。原生铅成本支撑较强。 需求方面，3月铅蓄电池开工率表现平稳。假期因素解除，铅蓄电池市场进入全面复苏状态，不过考虑到3~5月为铅蓄电池市场传统消费淡季，部分企业电池库存开始累增，当前下游企业也多是以销定产状态。 原料供应继续偏紧，2024年3月国产铅精矿加工费报至700元/金属吨左右，较2 月继续下滑约150元/金属吨。3月废电瓶价格基本持稳，当前在9725元/吨左右。 后市展望，短期预计铅市供应相对偏紧，同时需求进入淡季，基本面处于供需双弱格局，而资金扰动下注意冲高回落的风险，价格运行区间16000-17000元/吨。后续关注废电瓶价格和供应端扰动情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 春节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，盘面跌破万六关口弱势运行。3月中上旬铅价整体波动不大，假期因素解除，国内市场铅锭供需双增预期下，铅冶炼企业复产推进，河南等地区原生铅冶炼厂检修减产或带来小幅减量，而中下旬再生精铅集中恢复，市场上流通货源增多。月末原生铅炼厂检修预期增多，叠加受澳洲洪水影响，部分冶炼厂进口铅精矿加工费再度下跌，原生铅成本支撑较强，铅价出现拉涨。伦铅0-3M价差从月初的低升水状态转为深度贴水，贴水最高达50美元/吨。持仓与成交方面，3月末沪铅交易热度出现较大增长。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,350 18,000 期货收盘价(连续):铅日 2,300 期货官方价:LME铅(3个月) 17,50017,00016,500 2,2502,200 16,000 2,150 15,500 2,100 15,000 2,050 14,500 2,000 14,000 1,950 13,500 1,900 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 180,000 160,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-07 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 LME铅(现货/三个月):升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水(元/吨) 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：铅锭现货价格图8：出口盈亏 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2024年 2023年 2022年 2021年 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 SMM铅锭现货价格(元/吨) 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 铅精废价差（元/吨） Pb50国产TC（元/金属吨） 1000 1900 -100 1700 -200 1500 -300 1300 -400 1100 -500 900 -600 700 -700 500 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至3月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.59万吨，较月初减少0.48万吨。偏北方地区原生铅炼厂检修继续推进，铅锭地域性供应趋紧，大型下游企业按需接货，铅锭社会库存延续降势，降至近一个月低位。LME库存2024年以来先抑后扬，1月下旬降至10.84万吨三个月低点以后，海外库存开始回升，主要因为海外需求疲软，库存 增加主要来自于新加坡仓库，截止3月27日LME铅库存达26.7万吨，来到近7年高位。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 300000 250000 铅LME库存 铅国内社会库存 2020年 2023年 2021年 2022年 2024年 252020年2021年2022年 2023年2024年 20 20000015 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 5 2021年2022年2023年2024年 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(万吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年1月份全球铅精矿产量36.52万吨，当月同比增长7.54%，2023年1-12月累计产量449.9万吨，累计同比增加0.26%；而国内矿山据SMM统计，2024年1-2月国产铅精矿产量18.77万吨，累计同比增长13.83%，2024年2月份产量7.41万吨，环比下滑34.77%，同比下滑19.28%。3月下旬，部分海外矿山爆出减停产的消息，3月19日，Nexa宣布其位于巴西的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，3月19日至4月30日期间，采矿活动将减少。2023年MorroAgudo 矿区生产了8300吨铅精矿；此外，嘉能可发布声明称，因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，此次降雨量超过了1974年的记录，公司已暂停McArthurRiver铅锌矿的生产，2023年McArthurRiver铅精矿产量为5.04万金属吨。关于海外矿山减停产的消息在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期。 进口方面，2024年2月铅精矿进口量7.32万实物吨，环比下降10.28%，同比下降34.39%，2024年1-2月铅精矿进口累计15.48万吨，累计同比下滑33.22%。分国别看， 1-2月主要的铅精矿进口国为俄罗斯、缅甸、越南、纳米比亚。据SMM调研，进口铅矿类型仍以硫化铅矿及铅多金属硫化矿为主，少量铅精矿以氧化铅矿形式进口，冶炼厂对进口矿中其它有价富含金属要求极高。另外，含铅银精矿也是冶炼厂综合回收的重要原料，而1-2月银精矿进口量28.94万实物吨，同比增长7.12%。3月上旬铅矿几无到港，后续铅精矿进口量或难以录得正增长，国内铅矿供不应求的趋势或难以缓解。近期LME库存大增，资金反套热情高涨，若期铅延续内强外弱行情或许为进口矿提供点价机会，后续仍需关注2024年是否出现进口窗口开启机会。 加工费方面，2024年3月国产铅精矿加工费报至700元/金属吨左右，较2月继续下滑约150元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至40-45美元/干吨。3月春节假期影响结束，但受国内银铅矿供应偏紧影响，进口矿加工费再度下滑。2024年一季度已过，铅精矿进口窗口暂无开启预期，国内冶炼厂积极生产的背景下，铅精矿供应偏紧的情况或仍将持续。部分冶炼厂看好2024年贵金属行情，或有意向调低加工费以“抢购”富含金银品位更高的铅精矿原料，但pb50铅精矿价格仍维持稳定。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球铅精矿产量（千吨） 中国铅精矿产量（万吨） 440 15 420 1413 400 12 380 1110 360 9 340 87 320 6 300 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 铅精矿进口盈亏（元/吨） 中国铅精矿进口量（吨） 1500 200000 1000 180000 500 160000 0-500 140000 -1000 120000 -1500 100000 -2000 80000 -2500 60000 -3000 40000 -3500 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 4.5 55 4 50 3.5 45 3 40 2.5 35 2 3025 1.5 20 1 15 0.5 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2021年2022年2023年2024年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 Pb50国产TC（元/金属吨） Pb60进口TC（美元/干吨） 90 1900 85 1700 80 1500 7570 1300 65 1100 60 900 5550 700 45 500 40 2021年 2022年2023年 2024年 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 2月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。春节期间国内废电瓶市场处于休市状态。节后废电瓶价格出现明显下滑，主要因为再生铅冶炼厂节前备货尚未消化完毕。虽然节前原料价格比较高，这并没有影响炼厂当时积极备货，部分企业“停产不停收”，废电瓶库存增加明显。假期过后冶炼厂节前储备的库存没有消化完，所以对废电瓶采购需求降低。 3月废电瓶