碳酸锂04月报：需求持续性存疑 锂上行驱动不足

需求持续性存疑锂上行驱动不足 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 碳酸锂 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂04月报 2024年03月29日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 碳酸锂2407合约3月初冲高到12.5万见顶后在11.5-12万之间整理，并于月末增 仓破位下跌，回到10.5-11万这个区间。 前期从9万涨到12万的逻辑是有基本面支撑的。需求端，新能源汽车降价促销， 储能也有高速增长，下游对3-5月需求预期非常乐观；旺季提前一个月，下游猝不及防接到订单后的补库也支撑现货价格。供应端，江西地区炒作环保督察，云母矿、工碳、废料等原料一季度相对短缺，也迫使冶炼厂降低开工率。期现商在负基差条件下，买现货注册仓单交仓到交易所，也相当于锁定一部分可流通货源。现货市场货源偏紧，价格跟随期货上涨。 3月上述条件在12万的高锂价环境下开始弱化。需求端，前驱体及正极材料价格仍在低位，碳酸锂价格反弹未能有效传导至下游，投机需求被抑制，导致向上驱动和空间有限。供应端，中央环保组已进驻江西暗访，对产量有一定影响但不及预期。进口碳酸锂陆续到货，以及基差转正刺激部分仓单流回现货市场，现货紧张程度有一定缓解。 展望4月，需求端，电池厂和正极材料厂排产数据依然具备旺季特征，但市场对下游补库的预期不再过分乐观。供应端，冶炼厂产量略有修复，但矿价也水涨船高，原料供应增加需要时间；同时环保组4月开始督察，离开江西前产量较难释放。现货上半月可能持续偏紧，下半月随着盐湖和废料的增加而有所缓解。 单边策略：价格可能走�前高后低的态势，建议反弹遇阻抛空。 期权策略：LC2405-C-120000空单持有，已实现收益率5.5%，剩余到期收益率2.1%。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 电碳涨至11万以上，终端市场反馈真实消费急剧下降。但价格下跌之后也没有刺激进一步需求，反而观望者居多，下游成交愈发谨慎，除刚需采买外，10.8万以下才有活跃买盘进场补库，补完继续观望。 因国内盐湖生产淡季、智利进口量偏低、近期碳酸锂厂原料短缺等因素，近期工碳紧缺，价格偏高，一季度电碳和工碳之间价差持续走低，已达到2022年以来最低位置， 且已无法覆盖提纯的成本。最新消息青海盐湖放货，价格11万，高于盘面期货，预计大概率难有接货，因为下游可以更低价格接期货仓单，最终倒逼工碳降价。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 500000 30000 400000 20000 300000 10000 200000 0 600000 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 60000 电碳-工碳 50000 40000 100000 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂期限结构（元/吨）图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 80000 14000锂辉石精矿CIF锂云母 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 基差月差（R) 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 节后海外矿价跟随碳酸锂价格小幅上涨。Pilbara、雅保和Sigma在3月先后进行拍卖锂精矿，希望能提振矿价。拍卖成交价格基本都略高于当前报价，但是折盘面碳酸锂价格并不算高，最高的雅保大约折11.2万，其余在10.6-11万。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-2月锂辉石精矿进口88.2万吨，同比增长30%。非洲尼日利亚和津巴布韦进口量比较平稳，澳洲和巴西2月进口量下降幅度比较大。1-2月澳洲黑德兰港口发运到中国21万吨，同比增长23%。 折碳酸锂价格电 （万 雅保 2024/ 2024/3/26 5000 Pilbara 2024/3/15 CIF成交价 （美元/吨） 数量（吨） 公司 拍卖时间 表1：2024年矿山拍卖汇总 数据来源：公开资料整理、银河期货 图5：锂辉石精矿进口量（万吨）图6：黑德兰港口至中国发运量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，连续两个月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从调研结果来看，当前终端对电池和正极的采购价折扣依然压得比较低，而碳酸锂月末涨价对正极材料厂的利润侵蚀较为明显。碳 酸锂价格反弹未能有效传导至下游，投机需求被抑制，导致向上驱动和空间有限。电池厂和正极材料厂排产数据依然具备旺季特征，但市场对下游补库的预期不再过分乐观。 图7：三元前驱体价格（元/吨）图8：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023-01-022023-07-022024-01-02 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2023-01-022023-07-022024-01-02 图9：三元正极材料价格（元/吨）图10：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 2023-01-022023-07-022024-01-02 2023-01-022023-07-022024-01-02 图11：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图12：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-022023-07-022024-01-022023-01-012023-07-012024-01-01 图13：三元材料成本和利润（元/吨）图14：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 万元/吨 10 8 6 4 2 正极-原材料18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 0 2021/01/032022/01/032023/01/032024/01/03 NCM523NCM622NCM811 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应端有修复迹象 1.海外矿山减产消息对情绪的支撑大于对供需的改善 尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，影响2026年以后的建设项目，但对 2025年以前的在建项目几乎没有影响。澳洲2024财年下调产量指引的只有三家，总共影响不足3万吨LCE产量，其他矿山增产可以弥补。 截止2024年3月12号，Pilbara公告已修订完其与赣锋锂业，盛新锂能，雅化集 团的现有承购协议，变更了2024年-2026年对各家的锂精矿供应量。三家2024年- 2026年承购量合计分别为41.5-47.5万吨，51-62万吨，51-62万吨。长协量和修订前相比几乎翻倍，说明Pilbara矿山扩建计划没有改变，且有利润。 表2：2024年以来矿山减停产公告 日期 国家 机构 影响产量（万吨LCE） 内容 1月10日 澳大利亚 Core 1.125 Finniss项目采矿暂停，依靠原矿库存运营至2024年年中。2024财年锂辉石精矿销量由之前预估的9.0万吨-10.0万吨下调至8.0万吨-9.0万吨。 1/11-1/15 智利 SQM 0 据外媒消息，1月10日，智利北部数百人举行抗议活动，封锁了阿塔卡马盐滩的通道，托科瑙土著社区负责人YerminBasques表示，当地团体正在封锁通往盐滩南部采矿作业的公共道路，阻止工人、物资和锂的进�。而此前土著社区在12月SQM与Codelco之间的谈判中被边缘化，该谈判达成协议，SQM与Codelco从2025年开始合作并一直持续至2060年，在阿塔卡马进行未来的锂资源开发和生产，但目前土著社区抗议要求将其纳入SQM与政府的谈判中。阿塔卡马盐滩是世界上最大的锂矿床，SQM和Albemarle都在当地进行提取锂资源，后者表示生产不受影响。 1月29日 澳大利亚 IGO 1.25 IGO1月29日上午公告，称公司与天齐、雅保共同拥有的全球最大锂矿山Greenbushes长协包销定价模式发生了更改。自2024年1月1日起:精矿定价从Q-1变更为M-1，采用M-1的定价机制，主要参考Fastmarkets、AsianMetals、BenchmarkMineralsIntelligence和S&PPlatts四家报价平均值，并且给予5%的折扣。此外公告表示，下调FY24精矿生产指引从140-150万吨至130-140万吨。 2月23日 澳大利亚 Arcadium 0.99 锂生产商ArcadiumLithium财报中显示，因受成本压力影响，MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期将从2023年的20.5万吨下降至13万吨(减产约9500吨LCE)。 数据来源：上市公司公告、银河期货 表3：2024年以来项目取消公告 数据来源：公开信息、银河期货 表4：Pilbara修订承购协议 -2024年赣锋锂业：Pilbara将额外供应15万吨锂精矿，使2024年的总供应量达到31万吨盛新锂能：Pilbara将额外供应6万吨锂精矿，使2024年供应量达到8.5万吨雅化集团：Pilbara可选择多供应6万吨锂精矿，使2024年供应量达到2-8万吨-2025年赣锋锂业：Pilbara将额外供应10万吨锂精矿（Pilbara可选择供应增加至15万吨），使2025年的总供应量达到26-31万吨盛新锂能：Pilbara将供应锂辉石精矿15万吨雅化集团：Pilbara可选择多供应6万吨锂精矿，使2025年供应量达到10-16万吨-2026年赣锋锂业：Pilbara将额外供应10万吨锂精矿（Pilbara可选择供应增加至15万吨），使2024年的总供应量达到26-31万吨盛