FOF组合策略周报：2023年第22期

基金研 2023.12.17 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第22期（20231211-20231215） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年12月15日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，市场整体震荡，预测值变化不大。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值依旧较弱；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合11月底边际增加美股（+2.36%）的配置比例，降低债券（-1.72%）、黄金（-0.48%）、A股（-0.16%）的配置比例。为体现短期月度内资产的风险变化趋势，假设2023年12月15 日再平衡，组合12月月度内边际增持美股（+1.64%）和债券 （+0.82%），减持A股（-1.97%）和A股（-0.49%）。近一周（2023/12/11-2023/12/15），CPPI_RP组合收益为0.39%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股(2.49%)>债券(0.31%)>黄金(-0.02%)>A股(-1.48%)。 证2023年12月11日至2023年12月15日，主要宽基指数未来5日预 券测收益率整体不高。截至2023年12月15日，前半周上涨后市场有研所回调，主要宽基指数未来5日收益率预测值变化不大，其中大盘宽究基指数相对较强。行业上，市场反弹后下跌，行业未来一个月预测值报变化不大，依旧较弱：2023年12月15日，主线依旧不明，具体而告言，受政策利好影响的银行地产、以及前期关注度较低的国防军工、 汽车家电相对较强，而前期涨幅较大的TMT板块预测值依旧较弱。 固收类FOF策略方面，上周MLF超量续作，流动性继续改善。权益市场调整加剧，可关注纯债策略及价值风格固收+。11月社融结构有 待改善，M1增速继续回落，企业端投资增产意愿偏低。上周央行MLF超量续作，单日净投放8000亿元，市场流动性宽松。年底财政资金若加快投放，也将对资金缺口形成一定回补，债市流动性有望延续中性均衡。信贷投放前置、四季度国债发行提速，存单到期量处于高位，银行对资金需求量仍然不低。跨年资金需求较大，叠加弱通胀弱需求、经济未稳，货币政策加码可能性尚在，但时间可能延后。 量化组合当周组合累计超额收益1.07%，组合超额收益继续创出新 高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体配置医药板块；市场继续回调，短期缺乏上涨动能，但发生系统性风险的概率也相对较小。在中美经济周期不同步的情况下，建议以低风险高胜算组合为核心，卫星部分可以配置海外QDII基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 小盘股行情延续，量化策略表现优异 相关报告 2023.12.17 债券型新发创新高、QDII基金周收益领先 2023.12.17 风格组合跟踪周报 2023.12.12 继续看好电子行业短期震荡后的表现 2023.12.12 谷歌Gemini发布，传媒主题基金持续表现可期 2023.12.12 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡，同时在每个交易日进行风险监测；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设 置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/12/08），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.31%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.03% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/12/11-2023/12/15），CPPI_RP组合收益为0.39%，收益高于RP组合的0.31%，优于等权组合的0.34%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股(2.49%)>债券(0.31%)>黄金(-0.02%)>A股(-1.48%)。 1.4.投资建议 CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置权重。CPPI组合11月底边际增加美股（+2.36%）的配置比例，降低债券（-1.72%）、黄金（-0.48%）、A股（-0.16%）的配置比例。 此外，由于本组合是月度再平衡，难以把握月度内资产的风险变化。我们提供一个更加动态的视角，以展示月度内配置权重变化趋势。需要注 意的是，本模型依然维持月度再平衡。 假设2023年12月15日再平衡，组合12月月度内边际增持美股（+1.64%）和债券（+0.82%），减持A股（-1.97%）和A股（-0.49%）。模型两阶段权重拆解： （1）第一阶段（CPPI子组合内）：分别增配美股（+5.11%），降低A股 （-3.76%）和黄金（-0.13%）。 （2）第二阶段（RP）：根据风险平价策略，第二阶段增加A股/债券CPPI子组合（+2.59%）、美股/债券CPPI子组合（+0.34%），降低黄金/债券CPPI子组合的权重（-2.94%）。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00% 190.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.12.15。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-03 2023-01-13 2023-02-01 2023-02-13 2023-02-23 2023-03-07 2023-03-17 2023-03-29 2023-04-11 2023-04-21 2023-05-08 2023-05-18 2023-05-30 2023-06-09 2023-06-21 2023-07-05 2023-07-17 2023-07-27 2023-08-08 2023-08-18 2023-08-30 2023-09-11 2023-09-21 2023-10-11 2023-10-23 2023-11-02 2023-11-14 2023-11-24 2023-12-06 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.12.15。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 2009 36.99% 4.92% 29.64% 2010 8.20% 3.21% 8.10% 2011 -4.34% 3.41% 1.32% 2012 7.71% 4.75% 4.12% 2013 -1.93% 0.44% 1.58% 2014 17.49% 12.44% 14.53% 2015 4.88% 7.14% 9.52% 2016 4.72% 3.46% 6.52% 2017 9.40% 4.26% 8.13% 2018 -6.10% 5.37% 1.54% 2019 22.26% 6.62% 17.90% 2020 15.63% 4.81% 12.44% 2021 6.51% 5.39% 5.53% 2022 -6.98% 2.06% -2.83% 2023YTD 7.22% 4.68% 5.61% 年化收益率 7.87% 5.03% 8.31% 年化波动率 8.81% 1.96% 5.28% 最大回撤 -15.20% -2.70% -5.20% 夏普比率 0.90 2.51 1.54 卡玛比率 0.52 1.86 1.60 等权组合RP组合CPPI_RP组合 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.12.15。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 2023-12-15 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新交易日权重 14.45% 43.51% 21.19% 20.86% 月度内权重变化 -0.49% 0.82% -1.97% 1.64% 11月底配置权重 14.94% 42.69% 23.15% 19.