基金周报2023年第14期：FOF组合策略周报

基金研 2023.10.17 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第14期（20231009-20231013） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年10月13日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，模型继续对A股整体持观望态度，风格上建议两端走。行业轮动FOF组合对未来一个月收益率的预测值小幅转强但依旧不高；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合9月底权重增加债券（+6.44%）、A股 （+0.80%）的配置比例，降低黄金（-7.09%）、美股（-0.14%）的配置比例。本文认为，当前美债高利率状态持续时长或高于预期，同时A股资产调整接近前低，关注当前A股资产的相对性价比。近一周 （2023/10/09-2023/10/13），CPPI_RP组合收益为0.32%，高于RP组 合的0.06%，略微低于等权组合的0.35%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(1.54%)>美股(0.65%)>债券(0.00%)>A股(-0.79%)。 证2023年10月9日至2023年10月13日，主要宽基指数预测值先上 券升后下降，短期建议观望。截至2023年10月13日，市场反弹后小研幅回调，截至周🖂，主要宽基指数预测值均为负，科创50、科创100究预测值持续较低，建议观望。行业上，未来一个月收益率预测值小幅报升高，但整体依旧处在较低水平，同时预测值间发生高低切换。截至告2023年10月13日，有色、电力及公用事业、建筑、交通运输、传 媒、综合金融、汽车预测值较高，其余信号均较弱，其中电子、计算机、石油石化、煤炭板块预测值下降较快。 固收类FOF策略方面，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。 9月通胀平稳，PMI上行至荣枯线之上，出口数据底部回升，政府债券新增较多带动社融略超预期，经济逐步企稳。近期国债、地方政府债发行放量，多地特殊再融资债发行落地，债市短期流动性依然偏紧。中期看，经济“波浪式”、“曲折式”复苏，地产未稳、化债约束下，货币政策难紧，稳增长政策“组合拳”下，债市短期波动加大，但调整空间可能有限，权益市场同样大概率维持相对震荡。 相较于三季度，量化组合对小市值的超配幅度有所下降，而“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度组合在医药板块上的配置比例较高；现阶段对风险的应对能力比业绩弹性更加重要，侧重投资胜率、净值修复的速度，“低风险高胜算”组合，可以作为底仓选择。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 上周新发基金规模超300亿，债券型为主 相关报告 2023.10.11 三季度FOF表现欠佳，部分产品赛道化布局业绩突出 2023.10.10 10月相对看好消费电子，半导体相对谨慎 2023.10.09 FOF组合策略周报 2023.10.09 基金仓位渐企稳，增持消费、金融、新能源，减持周期、基础设施、军工 2023.10.05 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《稳健型跨资产组合方案设计新思路——跨资产FOF设计系列之一_20230319》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；同时在每个交易日监测风险资产的仓位，如果达到仓位上限则进行调整；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前 252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/10/13），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.17%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.03% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/10/09-2023/10/13），CPPI_RP组合收益为0.32%，高于RP组合的0.06%，略微低于等权组合的0.35%。从基础资产的收益表现来看，近一周黄金(1.54%)>美股(0.65%)>债券(0.00%)>A股(-0.79%)。 1.4.投资建议 相比8月底，CPPI组合9月底增加债券（+6.44%）、A股（+0.80%）的配置比例，降低黄金（-7.09%）、美股（-0.14%）的配置比例。本文认为，当前美债高利率状态持续时长或高于预期，对美股与黄金资产带来 一定的调整压力，而A股资产调整接近前低，关注当前A股资产的相对性价比。具体A股权益策略上，以低风险高胜算策略打底仓，量化策略搏Alpha。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00% 190.00% 140.00% 90.00% 40.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -10.00%-30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.10.13。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.10.13。 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 等权组合RP组合CPPI_RP组合 2009 36.99% 4.92% 32.64% 2010 8.20% 3.21% 7.16% 2011 -4.34% 3.41% 0.98% 2012 7.71% 4.75% 4.22% 2013 -1.93% 0.44% -0.18% 2014 17.49% 12.44% 16.50% 2015 4.88% 7.14% 4.05% 2016 4.72% 3.46% 8.81% 2017 9.40% 4.26% 6.79% 2018 -6.10% 5.37% 2.23% 2019 22.26% 6.62% 19.10% 2020 15.63% 4.81% 9.88% 2021 6.51% 5.39% 6.69% 2022 -6.98% 2.06% -2.14% 2023YTD 5.42% 3.79% 4.22% 年化收益率 7.84% 5.03% 8.17% 年化波动率 8.85% 1.97% 6.17% 最大回撤 -15.20% -2.70% -9.86% 夏普比率 0.90 2.50 1.31 卡玛比率 0.52 1.86 0.83 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.10.13。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新配置权重 15.15% 47.59% 20.39% 16.87% 月度变化 0.80% 6.44% -7.09% -0.14% 季度变化 -1.23% 5.11% -2.46% -1.42% 2023年变化 -1.95% -2.75% 1.28% 3.42% 历史平均 13.04% 45.65% 21.96% 19.34% 历史中位数 12.84% 45.66% 20.95% 19.88% 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计日期：2023.09.28。 图3阶段1：三个CPPI子组合内风险资产权重变化图4阶段2：基于三个CPPI子组合的风险平价权重 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CPPI股债组合_A股权重CPPI黄债组合_黄金权重CPPI美债组合_美股权重 CPPIA股/债券组合CPPI黄金/债券组合CPPI美股/债券组合100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：wind，国泰君安证券研究；数据统计区间：2022.09.30–2023.09.28。 2.宽基择时FOF策略 2.1.策略简介 有别于市面上的传统分析方法，我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来收益率进行预测：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日收益率进行预测，该信号值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开