2024年食品饮料行业年度策略：尘埃落定，食饮机会几何？

尘埃落定，食饮机会几何？ ——2024年食品饮料行业年度策略 易碧归分析师梁雪航研究助理 Email:yibigui@lczq.comEmail:liangxuehang@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 2023年复盘：消费复苏背景下，市场预期先强后弱，行业持续弱修复。 2023年食饮板块累计跌幅达13.92%，仅Q1强于上证指数，全年超跌近 10%，主要是受到了经济增速换挡、消费习惯变化和青睐资金降温等多方面的影响。基本面来看，食饮上市公司经营稳健，23年业绩保持一定韧性；估值来看，食饮行业经历一年调整后，已进入低位震荡阶段。 2024年展望：行业增速放缓是主基调，但穿越周期的确定性价值仍存。食品饮料行业发展愈发成熟，已明显从全品类发展、量价齐升的快速扩容 投资评级：看好（首次） 市场表现 10% 4% -1% -7% -13% -19% -24% -30% 食品饮料沪深300 阶段迈向了市场集中度优化，以及细分品类带动下产品渗透率、公司利润 率提升的结构性升级阶段。伴随经济增速中枢下移（相对于疫前水平），食饮行业增速放缓或将成为主基调，但其稳经营、慢升级、强龙头的发展特点可夯实其穿越周期的确定性价值。我们认为，24年食饮板块有望在结构性改善的业绩增长中实现估值修复，具备长期投资价值。 子行业机会：收入稳增长与盈利能力提升是基础，结构优化带来新增量。白酒：伴随经济持续恢复、酒企积极修炼内功，业绩增长的确定性仍强；啤酒：竞争格局相对稳定，原材料成本下行，细分品类与场景放量可期； 调味品：B端消费修复持续，盈利能力有望改善，复调渗透率持续提升；乳制品：发展重点从增收转为增利，行业利润拐点或将到来，头部占优；休闲食品：受益于流量分散与热点迭代，新兴渠道与细分品类共创机会。 建议关注：白酒行业中的业绩确定性较强的高端白酒与区域性白酒龙头；啤酒行业中的次高档精酿、风味啤酒；调味品行业中的功能性细分品、复 合调味品、预制烹饪解决方案；休闲食品行业中新兴渠道布局较快，新品存在放量逻辑的制造型企业；乳制品行业中的全国性龙头与细分品类机会。 3/75/197/3110/1212/243/6 相关报告 行业研究｜食品饮料 2024年03月08日 风险提示：宏观经济波动风险、社零消费不及预期、食饮行业竞争加剧、渠道去库存不及预期、原材料成本上升风险、食品安全事件等。 目录 1.追溯消费复苏下的食饮起伏5 2.白酒：把握确定性，再寻增长性7 2.12023年复盘：在弱恢复中表现出强韧性7 2.2行业机会：外部环境改善，酒企修炼内功，业绩确定性强9 2.2.1经济持续复苏，白酒量价有望回补9 2.2.2酒企渠道管理能力提升，产品矩阵完善，业绩增长压力减缓10 2.3价格带机会：高端与地产酒增长确定性较强，次高端可能困境反转12 2.42024年展望：温和去库，缓慢修复13 3.啤酒：峰回路转，增长空间犹存14 3.12023年复盘：价升不畅，超跌拖累14 3.2行业机会：格局稳定，成本下行，细分品类与场景放量可期14 3.2.1产销趋稳，格局稳定15 3.2.2成本下行，增厚利润16 3.2.3小酒馆模式可期放量16 3.32024年展望：业绩稳中有增，估值有望修复17 4.调味品：经营仍稳健，估值有望修复17 4.12023年复盘：需求不振，估值回落17 4.2行业机会：B端修复持续，利润改善，复调渗透率提升18 4.2.1餐饮持续恢复提供消费量增基础18 4.2.2提价后成本下行带来利润率提升18 4.2.3复合调味品渗透率有望提升19 4.32024年展望：经营稳健，总量与结构均有机可寻19 5.乳制品：需求偏弱，利润拐点或将到来20 5.12023年复盘：业绩弱修复，市场弱预期20 5.2乳制品：利润拐点或将到来，细分品类存结构性机会21 5.2.1行业稳健发展，市场增长和下沉仍有空间21 5.2.2竞争格局稳定，利润拐点或将到来22 5.2.3低温白奶、固体乳等细分品类渗透率提升22 5.32024年展望：细分品类持续分化，龙头地位相对稳固23 6.休闲食品：流量分散、热点迭代，共促性价比消费23 6.12023年复盘：增收也增利，符合市场预期24 6.2行业机会：增长驱动力来源于渠道与产品24 6.2.1流量分散化，渠道红利仍存24 6.2.2消费热点不断涌现，把握细分品类增长机会25 6.32024年展望：新兴渠道与细分品类共创机会26 7.风险提示26 图表目录 图12023年食品饮料板块5 图22023年商品房月销售面积同比减少（万平方米）5 图32023年企业盈利增速恢复不及疫情前水平5 图4近�年新增存款较人均消费性支出增速更快6 图5社零增长驱动主要靠量增（%）6 图6陆股通2023年行业资金净流入（亿元）6 图7公募基金配置比例低于以往年度（%）6 图82023年食品饮料板块PE-Bands7 图9经济增速放缓或将带动消费增速中枢下移（%）7 图10社零增速和上市公司营收增速相关性较高7 图112023年申万白酒指数全年走势8 图12白酒指数分季度表现8 图13近期酒企提价动作11 图14酒企数字化进展11 图15高端白酒批价趋于稳定12 图16茅台酒与系列酒营收及增速12 图17苏皖地区经济增速快于全国平均水平13 图18苏皖社零增速略高于全国水平13 图192023年啤酒行业累计跌幅超30%，跑输食品饮料板块14 图20中国啤酒产销量趋于稳定（单位：万千升）15 图21预计啤酒销量增长或将承压，吨价持续上行15 图22啤酒行业竞争格局相对稳定15 图23啤酒行业集中度较高，2022年CR5达75.4%（%）15 图24我国啤酒成本结构16 图25啤酒生产主要原料价格变动（单位：元/吨）16 图26小酒馆业态有望接力发展（万家）17 图27精酿啤酒保持较快增长（亿升）17 图282023年调味品行业累计跌幅近30%，跑输食品饮料板块18 图29我国餐饮市场有望持续恢复18 图30我国调味品市场集中度仍有提升空间18 图31我国调味品成本结构19 图32调味品生产主要原料价格变动（单位：元/吨）19 图33我国复合调味品市场渗透率提升空间较大19 图34我国复合调味品市场有望保持较快增长19 图352023年乳制品行业累计跌幅14.9%，跑输食品饮料板块20 图36乳制品细分品类表现分化21 图372023年原奶价格稳步下降21 图38乳制品市场稳健发展21 图392022年不同省市人均奶类消费量（单位：千克）21 图40乳制品竞争格局稳定22 图41低温白奶增速快于常温白奶23 图42日本人均奶酪消费量变化（kg）23 图432023年休闲食品行业累计跌幅14.9%，跑输食品饮料板块24 图44休闲食品处于流量去中心化阶段25 图45直播电商市场规模（亿元）25 图46甘源食品综合果仁及豆果收入快速增长26 图472023年9月劲仔食品鹌鹑蛋月销超4400万26 表1食饮细分子行业营收与净利润增速6 表2白酒上市企业营收与归母净利润表现9 表323年下半年以来刺激消费、地产政策频出10 表4本轮行业周期更加温和，酒企业绩确定性强12 表5伊利、蒙牛销售费用率与利润率变化22 表6部分零食量贩品牌布局情况（数据截至2024年1月1日）25 1.追溯消费复苏下的食饮起伏 指数表现来看，2023年食饮板块累计跌幅达13.92%，仅Q1强于上证指数。食品饮料行业作为国民基础消费的一环，与宏观经济与消费趋势息息相关。Q1由于市场预 期经济复苏与场景恢复利好消费集中释放，食饮指数表现强于大市；Q2-Q4食饮板块明显转弱，进入持续下跌阶段，至23年年底开始底部震荡，截至2023年12月31日，食饮指数累计下跌13.92%，跌幅超出上证指数（-4.54%）9.38个百分点。 图12023年食品饮料板块 食品饮料上证指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：同花顺，联储证券研究院 我们认为，2023年食饮板块超预期下跌背后可能有三方面主要原因：（1）经济增速换挡：23年国内经济恢复速度偏缓，商品房销售低迷带动地产链景气下行，形成较 大拖累，与此同时，对经济发展质量和效益的要求带来产业结构调整阵痛，我国企业经营多项指数自23年Q1后开启下行，显示多数企业盈利承压、预期偏弱；（2）消费习惯变化：居民为应对当前经济环境，储蓄意愿增强，提前还贷、减少投资和消费等避险行为增多，23年住户的金融机构新增存款较2019年增长约71.9%，而城镇居民人均消费性支出增长仅17.6%，社零主要靠量增拉动，CPI持续低位，消费升级出现放缓迹象； （3）青睐资金降温：2023年美联储加息延续，投资者信心偏弱，A股整体承压，其中，食饮板块的持仓资金明显减少，23年全年陆股通净流出约250亿元，Q2-Q4的公募基金配置比例也明显低于以往年度。 图22023年商品房月销售面积同比减少（万平方米）图32023年企业盈利增速恢复不及疫情前水平 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019年2020年2021年 2022年2023年 BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业融资环境指数 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图4近�年新增存款较人均消费性支出增速更快图5社零增长驱动主要靠量增（%） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 金融机构:住户人民币存款（亿元） 城镇居民人均消费性支出（右轴，元） 20192020202120222023 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40 30 20 10 0 (10) (20) 社会消费品零售总额:当月同比 RPI:当月同比CPI:当月同比 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图6陆股通2023年行业资金净流入（亿元）图7公募基金配置比例低于以往年度（%） 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 食银非计建煤房商家建轻社交农钢有国综美环石纺通传医公基电机汽电品行银算筑炭地贸用筑工会通林铁色防合容保油织信媒药用础力械车子 20192020202120222023 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 饮金机材 料融料 产零电装制服运牧售器饰造务输渔 金军护石服属工理化饰 生事化设设10 物业工备备 Q1Q2Q3Q4 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 基本面来看，食饮上市公司经营稳健，业绩保持一定韧性。2019-2022年食饮上市公司总营业收入3年CAGR为9.08%，归母净利润3年CAGR为13.17%。2023年前 三季度食饮上市公司总收入为7904.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润为1623.6亿元，同比增长15.3%。 表1食饮细分子行业营收与净利润增速 指数 营收增速归母净利润增速 2023年Q1-Q32019-2022年CAGR2023年Q1-Q32019-2022年CAGR 食品饮料 8.63% 9.08% 15.27% 13.17% 白酒 15.91% 13.07% 18.92% 16.63% 啤酒 7.45% 10.45% 17.87% 25.94% 调味品 4.26% 10.57% -21.82% 0.18% 乳制品 2.74% 10.31% 20.13% 5.21% 休闲食品 4.25% 2.18% 17.70% -7.30%