IPO专题：新股精要—国内电源行业领军企业中远通

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内电源行业领军企业，深耕通信电源领域先发优势明显，“VAPEL”品牌已在行业内和客户中建立起了良好的品牌形象。同时，公司积极布局新能源电源、工控电源等领域丰富产品矩阵，打造新的利润增长点。（2）本次公开发行股票数量为7017.5439万股，发行后总股本为28070.1755万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额2.30亿元，本次募投项目将有助于提升公司研发和测试水平，提升产品性能、优化产品结构，巩固公司在电源行业的竞争地位。 主营业务分析：公司主营业务为通信电源、新能源电源、工控电源的研究、生产与销售。受下游通信、新能源及工控等行业的需求变化影响，公司业绩略有波动，整体呈现稳步上升趋势，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为20.91%和10.02%。公司产品销售结构调整改善，整体毛利率水平呈现先波动下滑后回升持平的变动态势。受公司营收规模增长、客户集中度高等因素影响，公司期间费用率整体平稳，并相对优于同行业可比公司。 行业发展及竞争格局：中央及地方层面政策的落地，为通信电源、新能源电源及工控电源的下游产业创造更多的应用场景，带动电源行业市场规模平稳增长。根据招股书披露，2021年中国电源产业继续呈现出良好的发展态势，电源总产值规模达到3910亿元，较2020年同比增长18.92%。国内电源市场高度市场化，市场集中度低，2021年我国电源行业企业数量达2.325万家，伴随技术要求的提高，优胜劣汰趋势明显，产业格局有望由分散走向相对集中。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至11月21日）静态市盈率为32.86倍。 根据招股意向书披露 ， 选择动力源 （600405.SH）、 中恒电气（002364.SZ）、新雷能（300593.SZ）、欣锐科技（300745.SZ）、麦格米特（002851.SZ）作为同行业可比公司。截至11月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为30.50倍（剔除负值），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为25.43倍和17.00倍。 p1 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）业绩下滑风险。 1.中远通：国内电源行业领军企业 公司是国内电源行业领军企业，深耕通信电源领域先发优势明显，同时布局新能源电源、工控电源等领域丰富产品矩阵，打造新的利润增长点。公司背靠中广核，深耕电源行业逾20年，“VAPEL”品牌已在行业内和客户中建立起了良好的品牌形象。公司从设立初期即进入通信电源领域，产品定位于高端市场，2003年起陆续与国内外大型通信设备厂商S客户、新华三、诺基亚等建立起了长期稳定的合作关系，具备市场先发优势。2010年，新能源汽车市场兴起，公司战略性进入新能源汽车领域并成立了新能源事业部，整合研发、品质、生产、 计划等部门，针对新能源汽车的特点，进行OBC、DC/DC、CDU车载电源等系列产品及氢燃料电池DC/DC变换器的开发和生产；针对充电桩设备开发出15kW单模块，组成30kW-375kW充电桩产品，是最早推出和成功应用于市场的少数充电桩企业之一，培育了优质的客户群， 包括汇川技术、英威腾、蓝海华腾、吉利、比亚迪等国内知名新能源汽车集成厂商和整车厂商客户。公司聚焦于通信、新能源汽车和工控等细分市场，巩固并提升行业地位，同时进一步扩大模块电源和光伏/储能、特种、激光、轨道交通、现代农业等领域的产品应用，持续拓展其他领域，为公司创造新的利润增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游通信、新能源及工控等行业的需求变化影响，公司业绩略有波动，整体呈现稳步上升趋势，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为20.91%和10.02%。公司主要为通信、新能源汽车和工业自动化控制等领域客户提供定制电源解决方案。2020~2022年及2023上半年，公司营业收入分别为9.84亿元、14.29亿元、14.39亿元和6.41亿元，2020~2022年均复合增长率为20.91%；2020~2022年及2023上半年，公司归母净利润分别为0.82亿元、1.10亿元、1.00亿元和0.45亿元，2020~2022年均复合增长率为10.02%，公司营收规模及归母净利润呈现稳步上升趋势。分具体业务来看，1）产品销售业务：公司产品销售业务2020~2022年及2023上半年营业收入分别为9.52亿元、13.96亿元、14.17亿元和6.26亿元，呈现快速增长趋势。按照产品类型的不同，产品销售业务可以分为通信电源、新能源电源、工控电源三类， 其中受益于5G基站建设的快速发展及政企专网建设需求的增加，作为公司主要产品的通信电源收入增长较多，占比最大，达营收规模的70%左右，拉动公司业绩的提升；新能源电源受新能源市场环境及客户需求的变化影响，销售金额有所变动；工控电源销售金额受市场需求增加的影响整体呈现增长趋势。随着公司对其他行业的不断开拓以及新产品的研发量产，模块电源以及用于激光、光伏、现代农业电源以及轨道交通的“其他产品”收入有所增加。2）技术开发服务：技术开发服务指客户因自身产品升级改造等需求而委托公司开发新产品或新方案， 是开展产品销售业务的基础。2020~2022年及2023上半年公司由技术开发服务带来的收入分别为0.25亿元、0.24亿元、0.16亿元和0.12亿元，占主营业务收入比例分别为2.57%、1.69%、1.12%、1.93%，呈现较为平稳的发展态势，其中2022年受客户需求变化导致相关订单减少的影响，部分已开展项目尚未达到验收条件，未能确认收入，导致技术服务板 p2 482010 块收入规模有所下降。 图1：公司业绩呈稳步上升态势 图2：通信电源产品销售为公司贡献主要营收 公司产品销售及技术开发业务不断调整改善，整体毛利率水平呈现先波动下滑后回升持平的变动态势。2020~2022年及2023上半年，公司毛利率分别为23.78%、19.25%、19.44%及19.84%，综合毛利率总体保持波动下滑后逐步回升持平的态势，主要归因于公司销售及技术开发业务的不断调整及客户端结构的变化。1）产品销售业务：2020~2022年及2023上半年电源产品销售业务毛利率分别为23.01%、18.67%、19.11%和19.11%。2021年毛利率下降主要由于电源产品销售结构发生变化，其中，新能源产品中较低功率、较低毛利率的产品占比有所提升，同时2021年起公司将为履行合同而发生的运费金额计入营业成本，整体拖累当年新能源电源产品毛利率下滑；其他类销售业务毛利率最高，维持在20%甚至30%以上，但由于业务规模较小，对整体毛利率水平影响不大；作为主要产品的通信电源毛利率分别为23.51%、18.54%、20.15%及19.56%，新增机型毛利率较低，整体产品毛利率呈现波动下降趋势。2）技术开发服务：2020~2022年及2023上半年技术开发服务毛利率分别为47.14%、41.11%、30.21%及46.65%，总体毛利率较高。 该部分业务形成的相关技术成果中有较大部分形成于前期的研发投入和技术积累，新增成本较低，技术附加值较高。2021年有所下降则是由部分客户支付研发费用较少、高毛利率项目减少导致。 受公司营收规模增长、客户集中度高等因素影响，公司期间费用率整体平稳，并相对优于同行业可比公司。2020~2022年及2023上半年公司期间费用率分别为13.77%、9.91%、11.58%和12.28%，比率整体有所下降。1）销售费用：2020~2022年及2023上半年，公司销售费用率分别为2.48%、1.56%、1.38%和1.31%。公司销售费用主要由职工薪酬、交通费用和售后服务费构成，由于公司客户集中度高，销售人员需求少及国内客户大部分在公司周边、境外客户大部分只需运送产品至海关，运城较短，整体销售费用率低于同行业可比公司。2）管理费用：2020~2022年及2023上半年，公司管理费用率分别为2.93%、2.23%、2.79%和2.80%，业绩增长带动职工薪酬增加呈现上升趋势，但受到行政人员较少且对支出管控严格及客户集中度较高，收入规模较大两方面的影响，公司管理费用率整体平稳。3）研发费用：2020~2022年及2023上半年，公司研发费用率分别为7.92%、5.92%、7.10%和7.60%，公司下游已大客户为主，研发领域较为集中，所需研发人员较少 ，研 p3 发费用率略低于同业可比。 图3：业务结构调整，公司毛利率先下滑后回升 图4：规模及集中度效益显现，期间费用率有所下降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 全国新能源汽车保有量达1310万辆，占汽车总量的4.10%，IDC预计2021年至2025年新能源汽车市场规模的年复合增长率（CAGR）约为38%。车载充电机是新能源汽车必不可少的核心零部件，其市场规模随着新能源汽车市场的快速增长而扩大。2021年国内电动汽车车载充电机市场规模约达到111亿元，同比增长44.16%。在政策红利和新能源汽车市场蓬勃发展的双重作用下，充电桩、充电站等新能源汽车充电设施的潜力也不断释放，目前我国新能源汽车充电设施的建设速度仍远远落后于新能源汽车的发展，在供需不匹配、碳排放目标以及新基建的激励下，我国充电基础设施有望开始新一轮的高速增长。3）工控电源行业：工控电源作为工业自动化控制系统中的核心零部件 ，直接影响到系统运行的效率和可靠性。根据Omdia统计，2021年全球工业自动化设备市场规模达到2233.83亿美元，预计2022年将同比增长8.46%。 2020年我国工业自动化产品和服务整体市场规模为2057亿元，2021年达到2530亿元，同比增长22%，2022年同比增长3.2%。现代制造业对产品一致性、精度和效率的要求越来越高，机器替代人工的进程加速，制造业工控需求持续提升。全球和中国工业自动化需求提升将助推工控市场规模稳步增长，为工控电源行业的发展奠定良好的市场基础。 3.2.电源行业市场化程度高，产业格局有望从分散走向集中 国内电源市场高度市场化，伴随技术要求的提高，优胜劣汰趋势明显，产业格局有望由分散走向相对集中。目前，国内电源市场已经形成了高度市场化的状态。对于高端市场，产品的竞争和企业的发展需要依靠技术进步、研发实力和创新能力的支撑，才能满足市场的需求 ；对于中低端市场，产品创新要求不高，由于市场较为分散，技术实力一般的厂商主要通过价格竞争的方式，提升自身的市场占有率 ，过度的价格战拉低了行业的盈利能力，无法为持续的研发提供资金支持 ，从而降低行业的创新潜力和吸引投资的能力。电源产品相关研发和生产企业数量众多，市场集中度较低，且企业规模普遍差别较大。 近年来，随着电源行业的持续发展，不断有新进入者加入，市场竞争激烈 。根据中国电源学会和中自集团的统计，2021年中国电源企业数量达到2.325万家，较2020年的2.303万家增长0.96%。与此同时，市场对产品技术水平的要求日益提升，缺乏核心技术和开发能力的中小厂商的竞争劣势日趋凸显，产业进入优胜劣汰局面，电源产业显现出由分散向相对集中转变的态势。未来，具备较强研发实力和产品开发能力的电源制造商将有机会脱颖而出。 3.3.技术积累与时代东风助力公司进一步提升市场竞争力 公司在电源研发、生产与销售领域发展历史悠久，凭借质量与服务优势获得较高行业认可度，未来公司将把握政策与市场东风，进一步提升市场地位。公司深耕电源行业逾20年，是国家高新技术企业。长期的研发、生产、销售和售后服务为公司积累了丰富的技术经验， 使得公司获得产品质量优良、运行稳定、客户服务全面的良好口碑， 公司的“VAPEL”品牌已在行业内和客户中建立起了良好的品牌形象。 分具体业务而言，1）通信电源：公司从设立初期即进入通信电源领域，具备深厚的技术基础及研发实力，产品定位于高端市场