24Q1营收业绩阶段性波动，有望随需求好转实现改善

买入（维持） 股价（2024年04月29日）33.7元 24Q1营收业绩阶段性波动，有望随需求好转实现改善 公司研究|季报点评中航光电002179.SZ 目标价格38.64元 52周最高价/最低价46.58/29.66元 总股本/流通A股（万股）211,966/206,384 A股市值（百万元）71,433 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，归母 净利润为7.51亿元，同比-24.41%。 需求短期放缓导致公司24Q1营收阶段性波动，后续随防务领域需求回暖有望改善。公司2024Q1实现营收40.13亿元（-24.87%），或是由于防务领域订货节奏放缓，新需求未完全释放，2023Q1同期营收基数较高，公司营收出现阶段性波动。未 来，随着防务领域需求逐步释放，公司营收情况有望企稳回升。 2024Q1公司期间费用率显著改善。2024Q1公司实现归母净利润7.51亿元（-24.41%）。2024Q1公司净利率提升至19.79%（+0.26pct），其中，毛利率下降至 35.55%（-3.96pct），或是由产品结构变化导致，防务领域占比有所下降；2024Q1公司期间费用率下降至13.49%（-2.85pct），各项费用率均有所下降：销售费用率降至1.83%（-0.54pct），管理费用率降至4.64%（-1.92pct），研发费用率降至7.84%（-0.13pct），财务费用率降至-0.82%（-0.26pct）。 存货维持在高位，在建工程较年初+13.42%。2024Q1末公司存货余额为44.81亿元，较年初+6.96%，维持在高位。2024Q1末公司在建工程20.34亿元，较年初 +13.42%，持续扩张产能保证后续交付能力。 防务景气度恢复+民机新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司保持高质量快速增长。军品：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖，公司营收业绩增速有望回升。民机：国产飞机空间广阔，公司 盈利预测与投资建议 深入参与国产民机项目，，有望受益于国产民机做大做强。通讯与工业：公司聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，23年公司实现多项项目定点，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司24~26年EPS为1.84、2.19、2.63元，维持上次报告参考可比公司估值24年21倍PE，给予目标价38.64元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.65 -2.06 4.33 -19.45 相对表现% -3.28 -4.5 -5.35 -9.39 沪深300% 2.63 2.44 9.68 -10.06 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,838 20,074 24,012 29,269 35,707 同比增长(%) 23.1% 26.7% 19.6% 21.9% 22.0% 营业利润(百万元) 3,021 3,686 4,360 5,182 6,256 同比增长(%) 34.5% 22.0% 18.3% 18.8% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,718 3,339 3,904 4,644 5,584 同比增长(%) 36.5% 22.9% 16.9% 18.9% 20.2% 每股收益（元） 1.28 1.58 1.84 2.19 2.63 毛利率(%) 36.5% 38.0% 37.2% 36.8% 36.6% 净利率(%) 17.2% 16.6% 16.3% 15.9% 15.6% 净资产收益率(%) 16.8% 17.6% 17.5% 17.9% 18.6% 市盈率 26.3 21.4 18.3 15.4 12.8 市净率 4.1 3.5 3.0 2.6 2.2 营收利润快速增长，加大研发和新兴产业 2024-03-19 拓展前三季度营收利润实现快速增长，净利率 2023-10-25 维持高位业绩略超预期，营收利润增速快，布局新 2023-08-24 产能助力未来高质量稳健发展 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,952 9,886 13,529 15,507 17,746 营业收入 15,838 20,074 24,012 29,269 35,707 应收票据、账款及款项融资 10,360 13,208 15,799 19,258 23,494 营业成本 10,050 12,456 15,083 18,503 22,634 预付账款 126 76 91 111 135 营业税金及附加 69 117 96 117 143 存货 5,416 4,190 5,074 6,224 7,613 销售费用 419 534 624 746 911 其他 356 240 250 261 275 管理费用及研发费用 2,507 3,530 3,890 4,771 5,820 流动资产合计 26,210 27,600 34,742 41,361 49,263 财务费用 (221) (151) (51) (63) (85) 长期股权投资 238 371 239 260 277 资产、信用减值损失 190 178 180 185 200 固定资产 3,224 4,473 4,976 5,186 5,253 公允价值变动收益 7 (14) (14) (14) (14) 在建工程 1,143 1,793 1,317 971 823 投资净收益 85 175 85 85 85 无形资产 606 784 732 680 627 其他 104 114 100 100 100 其他 410 548 409 402 395 营业利润 3,021 3,686 4,360 5,182 6,256 非流动资产合计 5,620 7,970 7,673 7,499 7,375 营业外收入 51 52 50 50 50 资产总计 31,830 35,570 42,415 48,860 56,638 营业外支出 18 4 15 20 20 短期借款 438 607 607 607 607 利润总额 3,054 3,734 4,395 5,212 6,286 应付票据及应付账款 7,657 8,594 10,407 12,767 15,617 所得税 152 198 242 271 346 其他 4,545 3,298 4,305 4,427 4,576 净利润 2,902 3,536 4,154 4,941 5,940 流动负债合计 12,640 12,498 15,319 17,800 20,799 少数股东损益 184 196 249 296 356 长期借款 40 584 584 584 584 归属于母公司净利润 2,718 3,339 3,904 4,644 5,584 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.28 1.58 1.84 2.19 2.63 其他 647 473 632 631 630 非流动负债合计 687 1,057 1,217 1,215 1,215 主要财务比率 负债合计 13,327 13,555 16,535 19,015 22,014 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,100 1,518 1,767 2,064 2,420 成长能力 实收资本（或股本） 1,631 2,120 2,120 2,120 2,120 营业收入 23.1% 26.7% 19.6% 21.9% 22.0% 资本公积 5,709 5,868 5,584 5,584 5,584 营业利润 34.5% 22.0% 18.3% 18.8% 20.7% 留存收益 10,017 12,459 16,363 20,031 24,454 归属于母公司净利润 36.5% 22.9% 16.9% 18.9% 20.2% 其他 46 49 45 45 45 获利能力 股东权益合计 18,503 22,014 25,880 29,844 34,624 毛利率 36.5% 38.0% 37.2% 36.8% 36.6% 负债和股东权益总计 31,830 35,570 42,415 48,860 56,638 净利率 17.2% 16.6% 16.3% 15.9% 15.6% ROE 16.8% 17.6% 17.5% 17.9% 18.6% 现金流量表 ROIC 14.5% 15.6% 16.0% 16.3% 17.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,902 3,536 4,154 4,941 5,940 资产负债率 41.9% 38.1% 39.0% 38.9% 38.9% 折旧摊销 274 361 437 496 542 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (221) (151) (51) (63) (85) 流动比率 2.07 2.21 2.27 2.32 2.37 投资损失 (85) (175) (85) (85) (85) 速动比率 1.62 1.87 1.94 1.97 2.00 营运资金变动 (262) (797) (1,254) (2,164) (2,671) 营运能力 其它 (490) 315 310 14 14 应收账款周转率 3.4 3.0 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 2,118 3,088 3,512 3,138 3,656 存货周转率 1.9 2.5 3.3 3.3 3.3 资本支出 (1,429) (2,426) (401) (301) (401) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 长期投资 (48) (134) 132 (21) (17) 每股指标（元） 其他 11 221 37 76 78 每股收益 1.28 1.58 1.84 2.19 2.63 投资活动现金流 (1,466) (2,339) (232) (246) (340) 每股经营现金流 1.30 1.46 1.66 1.48 1.72 债权融资 123 (160) 597 (1) (1) 每股净资产 8.21 9.67 11.38 13.11 15.19 股权融资 390 648 (284) 0 0 估值比率 其他 316 (1,291) 51 (913) (1,076