盈利能力回升，海外拓展仍有巨大潜力

净利润稳健增长，盈利能力显著回升 三一重工2023年实现营业收入732.2亿元，同比下降8.5%；归母净利润45.3亿元，调整后同比上升5.5%；每股收益0.53元。经营性现金净流入57.1亿元，同比上升39.2%。23年公司综合毛利率27.7%，同比上升3.7个百分点； 净利率6.3%，同比上升0.8个百分点；公司盈利能力显著回升，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进。每股拟分红0.22元，股利分配比例达41.1%。 公司24Q1实现营业收入176.6亿元，同比下降0.7%；归母净利润15.8亿元，同比上升4.2%。经营性现金净流入43.8亿元，同比上升375.0%。公司毛利率28.2%,同比上升0.5个百分点；净利率9.2%，同比上升0.4个百分点。 行业领先地位稳固，设备更新有望带来需求增量 2023年公司挖掘机械收入276.4亿，同比下降22.7%，挖掘机在国内市场连续13年蝉联销量冠军；混凝土机械收入153.1亿，同比上升1.6%，其中电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械收入130.0亿，同比上升2.6%，起重机海外增速超过50%；路面机械收入24.9亿，同比下降19.3%；桩工机械收入20.9亿，同比下降32.0%。 根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆），要按照规范要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。 海外收入稳健增长，盈利能力不断提升，海外拓展仍有巨大潜力 公司坚定推进国际化战略，23年实现海外收入432.6亿元，同比增长18.3%； 国际收入占比上升至60.5%，同比上升14.8个百分点。其中亚澳区域收入165.0亿元，同比增长11.1%；欧洲区域收入162.5亿元，同比增长38.0%；美洲区域收入75.8亿元，同比增长6.8%；非洲区域收入29.2亿元，同比增长2.6%。 2023年公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。23年公司国际业务毛利率30.8%，同比上升4.4个百分点。 维持“买入”评级 随着海外市场的拓展，公司销售和管理费用率有所提升，我们随之下调公司24-25年归母净利润预测29.7%/26.1%至63.3/84.8亿元，引入26年归母净利润预测110.2亿元，对应24-26年EPS分别为0.75/1.00/1.30元。公司盈利能力持续改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险 公司盈利预测与估值简表 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化