短期扰动不改长期趋势，新产能有望持续推升市占率

2024年04月29日浩洋股份(300833.SZ) 短期扰动不改长期趋势，新产能有望持续推升市占率 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价138.46元股价(2024-04-29)92.03元 事件：浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公 交易数据总市值(百万元) 7,760.61 流通市值(百万元) 4,926.95 总股本(百万股) 84.33 流通股本(百万股) 53.54 12个月价格区间79.46/120.7元 司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4公司实现营业收入2.94亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比 -4.55%；归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%。 新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长 23Q4公司收入稳定，24Q1收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2营收增速有望向好。分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM收入占比提升至66%。分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。 浩洋股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 升幅%1M 相对收益-8.2 绝对收益-5.8 3M -14.4 -4.7 12M -6.2 -16.2 资料来源：Wind资讯 演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔 23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球 999563380 举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜滚石乐队、GreenDay等明星的2024年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53%至237万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81万张，人均票价+23%至131美元。此前，2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR增长至1.55亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR增长至106美元平均销量以5%的CAGR增长至1.46万张。 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 相关报告江门新产能正式投放，市占 2024-01-16 率有望持续提升新品延期短期影响Q3收入， 2023-10-30 看好后续经营稳中向好23Q2收入创新高，新产能新 2023-08-22 成长全球舞台灯光龙头，新产能 2023-06-01 打开新空间 luoqs1@essence.com.cn 国内市场也迎来疫后快速复苏，2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元，与疫前2019年相比增长29%，达到历史新高。 核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓 23年公司保持高研发投入，2023年新增授权专利达182项，包括境 内外发明专利28项。截至23年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。 24Q1盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移 盈利能力方面，2023年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66%同比增长1.01pct,主要系24Q1内销占比较低，OBM占比进一步提升。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.78%/6.10%/5.00%/-4.63%，同比分别增长 1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。 综合影响下，23年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21%，同比增长1.93pct。 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、 25.92亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24年24.39xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.7 1,304.9 1,665.0 2,084.0 2,592.0 净利润 356.2 366.2 478.6 611.7 764.9 每股收益(元) 4.22 4.34 5.68 7.25 9.07 每股净资产(元) 25.44 27.65 33.26 40.52 49.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.8 21.2 16.2 12.7 10.1 市净率(倍) 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 净利润率 29.1% 28.1% 28.7% 29.4% 29.5% 净资产收益率 16.6% 15.7% 17.1% 17.9% 18.3% 股息收益率 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 74.5% 63.4% 70.9% 67.5% 69.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.7 1,304.9 1,665.0 2,084.0 2,592.0 成长性 减:营业成本 609.1 653.0 825.8 1,045.7 1,227.7 营业收入增长率 97.8% 6.7% 27.6% 25.2% 24.4% 营业税费 8.6 10.5 13.4 16.8 20.9 营业利润增长率 166.9% 2.2% 31.4% 27.6% 24.9% 销售费用 83.5 100.9 131.5 166.7 220.3 净利润增长率 162.0% 2.8% 30.7% 27.8% 25.1% 管理费用 96.3 88.5 112.9 136.5 169.8 EBITDA增长率 157.9% 10.1% 23.3% 25.6% 35.3% 研发费用 57.5 56.8 83.3 100.0 129.6 EBIT增长率 170.5% 8.9% 22.1% 23.2% 34.2% 财务费用 -56.9 -39.1 -33.3 -72.9 -77.8 NOPLAT增长率 191.0% 7.1% 35.8% 22.0% 26.9% 资产减值损失 12.5 9.0 8.9 10.1 9.3 投资资本增长率 25.9% 21.4% 28.2% 23.8% 21.3% 加:公允价值变动收益 14.9 14.8 - - - 净资产增长率 15.6% 8.6% 20.4% 21.8% 22.4% 投资和汇兑收益 -1.3 0.5 1.2 -3.9 -3.8 营业利润 432.5 441.8 580.4 740.5 925.1 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -0.3 -0.9 -1.3 -0.8 毛利率 50.2% 50.0% 50.4% 49.8% 52.6% 利润总额 429.9 441.5 579.5 739.2 924.3 营业利润率 35.4% 33.9% 34.9% 35.5% 35.7% 减:所得税 69.7 72.2 94.7 120.8 151.0 净利润率 29.1% 28.1% 28.7% 29.4% 29.5% 净利润 356.2 366.2 478.6 611.7 764.9 EBITDA/营业收入 31.2% 32.2% 31.1% 31.2% 33.9% EBIT/营业收入 30.1% 30.8% 29.5% 29.0% 31.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 20 33 45 53 58 货币资金 1,046.8 1,132.7 1,433.0 1,857.1 2,414.6 流动营业资本周转天数 79 69 61 61 60 交易性金融资产 506.4 476.4 476.4 476.4 476.4 流动资产周转天数 577 571 498 480 471 应收帐款 167.4 252.4 328.1 393.8 472.5 应收帐款周转天数 53 58 63 62 60 应收票据 2.4 0.9 1.0 1.1 1.3 存货周转天数 80 66 44 42 41 预付帐款 6.4 5.7 9.6 9.8 13.0 总资产周转天数 666 696 620 597 583 存货 295.6 185.7 222.8 267.4 320.9 投资资本周转天数 140 162 159 160 157 其他流动资产 21.7 42.5 42.5 42.5 42.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.6% 15.7% 17.1% 17.9% 18.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.8% 14.2% 15.5% 16.3% 16.8% 投资性房地产 - - -0.8 -1.5 -2.3 ROIC 74.5% 63.4%