江门新产能正式投放，市占率有望持续提升

2024年01月15日浩洋股份(300833.SZ) 江门新产能正式投放， 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价138.46元 股价(2024-01-12)107.40元 其他专用机械 证券研究报告 公司快报 999563352 市占率有望持续提升 交易数据总市值(百万元) 9,056.72 流通市值(百万元) 5,749.80 总股本(百万股) 84.33 流通股本(百万股) 53.54 12个月价格区间79.46/120.7元 事件：1月12日，浩洋股份全资子公司江门市浩明电子有限公司在江门市产业转移工业园恩平园区举行竣工投产仪式。 江门新产能开始投产，24年公司市占率有望进一步提升 公司以“广州总部+恩平基地”模式打造演艺灯光生产制造基地，广东江门恩平基地项目为演艺灯光设备生产基地二期扩建项目，投资额为 浩洋股份 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-012023-052023-092023-12 股价表现 4.67亿元，预计产生5.38亿元年均营业收入，规划产能为4万台演艺设备灯光。江门恩平生产基地总建筑面积约6.7万平方米，共建设厂房5幢、综合楼2幢，分两期建设。公司新产能建设持续推进，截至2023年9月末，公司在建工程2.27亿元，同比增长126.04%；固定资产0.82亿元，同比增长16.32%。根据公司公众号，2024年1月12日江门恩平新产能已竣工。浩洋股份自主研发出的结构、散热、光学等领域多项核心技术业内领先，产品性能更优、创新领先、快速迭代，通过产品力赋能现有ODM及自有品牌客户，新产能有望支撑市场份额提升。 23年演唱会创黄金时代，24年行业景气度有望延续 23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长 46%。其中，巨星泰勒·斯威夫特、碧昂丝恢复巡演为23年演唱会市场创纪录的主要支撑，根据Pollstar数据，23年巡回演出TOP3泰勒·斯威夫特的“ErasTour”、碧昂丝的“RenaissanceTour”和布鲁斯·斯普林斯汀的“SpringsteenandEStreetBand2023Tour”收入共接近20亿美元，占TOP100巡回演出收入的22%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场， 2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜、滚石乐队、GreenDay等明星的2024年巡演已预定。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 35.5 30.8 37.4 绝对收益 31.4 19.5 19.2 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告新品延期短期影响Q3收入， 2023-10-30 看好后续经营稳中向好23Q2收入创新高，新产能新 2023-08-22 成长全球舞台灯光龙头，新产能 2023-06-01 打开新空间 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为13.71、17.52、 22.19亿元，同比增长12.11%、27.80%、26.67%，归母净利润为 4.15、5.45、7.03亿元，同比增长16.54%、31.26%、29.11%，对应PE估值21.7x、16.5x、12.8x，给予24年21.4xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 618.1 1,222.7 1,370.7 1,751.8 2,219.1 净利润 136.0 356.2 415.1 544.9 703.4 每股收益(元) 1.61 4.22 4.92 6.46 8.34 每股净资产(元) 21.99 25.44 30.37 36.83 45.17 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 66.2 25.3 21.7 16.5 12.8 市净率(倍) 4.9 4.2 3.5 2.9 2.4 净利润率 22.0% 29.1% 30.3% 31.1% 31.7% 净资产收益率 7.3% 16.6% 16.2% 17.5% 18.5% 股息收益率 0.7% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 31.6% 74.5% 72.6% 70.9% 71.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 618.1 1,222.7 1,370.7 1,751.8 2,219.1 成长性 减:营业成本 338.2 609.1 664.8 853.3 1,092.6 营业收入增长率 54.7% 97.8% 12.1% 27.8% 26.7% 营业税费 3.7 8.6 9.7 12.4 15.7 营业利润增长率 67.9% 166.9% 15.3% 29.1% 28.9% 销售费用 51.0 83.5 102.8 127.9 162.0 净利润增长率 54.3% 162.0% 16.5% 31.3% 29.1% 管理费用 50.6 96.3 79.5 99.9 126.5 EBITDA增长率 71.1% 157.0% 22.0% 30.9% 31.1% 研发费用 41.9 57.5 53.5 68.3 86.5 EBIT增长率 80.1% 168.6% 19.0% 28.0% 29.1% 财务费用 -35.5 -56.9 -41.1 -52.6 -66.6 NOPLAT增长率 88.8% 191.0% 22.7% 31.7% 29.1% 资产减值损失 -5.1 -12.5 -7.0 -8.2 -9.3 投资资本增长率 23.4% 25.9% 34.8% 28.4% 24.2% 加:公允价值变动收益 4.4 14.9 - - - 净资产增长率 5.5% 15.6% 19.4% 21.4% 22.7% 投资和汇兑收益 4.4 -1.3 1.0 1.4 29.0 营业利润 162.0 432.5 498.6 643.6 829.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 -2.6 - -0.8 -1.1 毛利率 45.3% 50.2% 51.5% 51.3% 50.8% 利润总额 162.1 429.9 498.6 642.8 828.8 营业利润率 26.2% 35.4% 36.4% 36.7% 37.4% 减:所得税 23.6 69.7 77.8 90.0 116.0 净利润率 22.0% 29.1% 30.3% 31.1% 31.7% 净利润 136.0 356.2 415.1 544.9 703.4 EBITDA/营业收入 25.6% 33.2% 36.1% 37.0% 38.3% EBIT/营业收入 23.7% 32.2% 34.2% 34.2% 34.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 34 20 32 43 50 货币资金 944.9 1,046.8 1,284.1 1,635.1 2,126.7 流动营业资本周转天数 141 79 76 76 74 交易性金融资产 474.6 506.4 506.4 506.4 506.4 流动资产周转天数 1,035 577 583 540 515 应收帐款 194.4 167.4 217.6 261.1 313.3 应收帐款周转天数 84 53 51 49 47 应收票据 3.5 2.4 2.6 2.9 3.2 存货周转天数 113 80 85 80 76 预付帐款 4.3 6.4 5.3 9.7 9.5 总资产周转天数 1,143 666 701 656 627 存货 251.2 295.6 354.7 425.6 510.7 投资资本周转天数 223 140 164 168 167 其他流动资产 1.0 21.7 21.7 21.7 21.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.3% 16.6% 16.2% 17.5% 18.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.6% 14.8% 14.5% 15.8% 16.8% 投资性房地产 - - -0.8 -1.5 -2.3 ROIC 31.6% 74.5% 72.6% 70.9% 71.3% 固定资产 57.9 79.8 160.3 257.6 363.7 费用率 在建工程 37.1 162.0 196.5 222.4 241.8 销售费用率 8.3% 6.8% 7.5% 7.3% 7.3% 无形资产 60.0 64.1 62.0 59.9 57.8 管理费用率 8.2% 7.9% 5.8% 5.7% 5.7% 其他非流动资产 53.9 89.3 88.6 87.9 87.2 研发费用率 6.8% 4.7% 3.9% 3.9% 3.9% 资产总额 2,082.9 2,441.6 2,899.0 3,488.6 4,239.8 财务费用率 -5.7% -4.7% -3.0% -3.0% -3.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 17.5% 14.7% 14.2% 13.9% 13.9% 应付帐款 121.7 92.2 116.8 143.3 169.4 偿债能力 应付票据 - 39.7 51.5 61.9 74.2 资产负债率 10.0% 11.3% 10.8% 10.0% 9.1% 其他流动负债 60.5 105.8 105.8 105.8 105.8 负债权益比 11.2% 12.7% 12.0% 11.1% 10.0% 长期借款 1.8 0.1 - - - 流动比率 10.28 8.61 8.73 9.20 9.99 其他非流动负债 25.0 37.5 37.5 37.5 37.5 速动比率 8.91 7.37 7.43 7.84 8.53 负债总额 209.1 275.3 311.7 348.5 386.9 利息保障倍数 -4.13 -6.91 -11.39 -11.41 -11.63 少数股东权益 19.3 20.9 26.6 34.5 43.8 分红指标 股本 84.3 84.3 84.3 84.3 84.3 DPS(元) 0.80 2.20 - - - 留存收益 1,772.6 2,061.3 2,476.4 3,021.3 3,724.7 分红比率 49.6% 52.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,873.9 2,166.3 2,587.3 3,140.1 3,852.9 股息收益率 0.7% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 138.5 360.2 415.1 544.9