食品饮料行业跟踪周报：中餐加速出海，龙头多元增长可期

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 中餐加速出海，龙头多元增长可期2024年04月29日 增持（维持） 投资要点 大行业小公司，中式餐饮进入海外扩张新周期。餐饮作为我国文化重要载体，近年来在全球接受度与认可度持续提升，据Frost&Sullivan预计2023年国际市场中式餐饮规模将达3,399亿美元（恢复至2019年102%水平），并在2026年达到4,098亿美元（2023-26年CAGR为6.4%）， 占比国际整体餐饮规模稳步提升至10.8%；海外中餐主力市场集中于经济发达国家，2021年美国/日本/新加坡中餐市场规模分别为481/106/76 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 亿美元，合计占比整体海外中餐市场规模25.4%。从竞争格局来看，2021食品饮料沪深300 年国际市场中餐市场CR5以收入计仅2.1%，且以海外创立的中餐品牌为主，行业连锁化、品牌化有较大潜力可挖，我国本土餐饮代表性企业如海底捞、九毛九、蜜雪冰城等品牌为寻找全新增长点正进一步加大海外布局，天地广阔，大有可为。 从0到1是机遇，从1到N是挑战，本土化是破局之道。 1）据2021-2022年世界侨情总况预计，海外华侨华人超6,000万人口，主要人口分布于东南亚及北美地区，从渗透率来看，新加坡、马来西亚华侨华人占比较高，分别达76%、23%。伴随中国年轻消费群体所热衷的中式茶饮、咖啡品牌出海，新一轮出海品牌所承接的中国潮流文化亦在全球消费者心中扎根。相对而言，海外中式餐饮企业“卷”度低于国内，我国中餐企业出海后往往能通过优质产品形成“降维打击”，实现从0到1的突破。 2）连锁餐饮是规模化与标准化的生意，扩张考验的是品牌供应链管理内功，标准化难度决定了从1到N的扩张速度。此外扩张难点还包括原材料与供应链建设（决定食品安全&质量）、人才梯队与管理团队（决定人效）、经营限制与选址（决定坪效）等三个方面。以海底捞、蜜雪冰城的经验来看，围绕当地消费需求在产品及供应链、门店运营、人才团队等多方面的本土化是成功关键，进而实现品牌本土化的终极目标，以获取更为广泛的客群。例如，海底捞希望在中长期实现非华人社区门店的本土顾客比例超过60%的目标。 3）展望未来，我们认为中餐出海浪潮将加速向前，龙头标的多元增长可期。我国中餐企业有望凭借较高标准化能力&经营效率实现品牌全球化输出，期待优质公司出海成效。我们推荐加码“太二”海外市场推广的九毛九、C端产品出海+特海底料供应比例提升的颐海国际；建议关注海底捞海外业务线特海国际、于东南亚、日韩加速布局的拟上市企业蜜雪冰城。 食品饮料板块投资建议：L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3）相对低位且安全的估值水平。完整的2024食饮投资策略，我们认为完整2024食饮投资策略的主线是低估值优质 确定性成长+高股息率；辅线是经营改善。白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，贵州茅台、�粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，推荐盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、天味食品；低位企稳明确：安井食品、中炬高新。建议关注：洽洽食品、三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露、双汇发展、伊利股份，建议关注海外扩张标的。 风险提示：经济企稳恢复不及预期的贝塔拖累；消费力和信心修复持续受抑制；针对性的政策对特定板块影响；出海扩张、供应链建设进度不及预期；食安风险等。 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% 2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25 相关研究 《24Q1食品饮料持仓分析：酒类环比加仓，食品分化加剧》 2024-04-25 《食品饮料，值得重视的增量高股息板块》 2024-04-21 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.中餐出海，大有可为4 1.1.大行业小公司，中式餐饮进入海外扩张新周期4 1.2.需求旺盛，中式餐饮文化影响力持续扩大6 1.3.从0到1是机遇，从1到N是挑战7 1.4.本土化是破局之道，龙头多元增长可期9 2.食品饮料板块投资建议：重视增量高股息10 3.本周食品饮料行情回顾10 3.1.板块表现10 3.2.外资持股数据更新11 3.3.板块估值12 4.行业重点数据跟踪12 4.1.白酒批价数据12 4.2.乳制品重点数据13 4.3.肉制品重点数据14 4.4.啤酒重点数据14 4.5.调味品重点数据15 5.本周行业要闻15 6.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：国际中式餐饮服务市场规模（单位：十亿美元）5 图2：国际整体餐饮服务市场规模（单位：十亿美元）5 图3：海外中餐主要集中于中国移民人口较多地区（2021年）5 图4：米面词频在海外中餐厅店名中占比较高（2019年）7 图5：美国商家将4月30日定为“全国珍珠奶茶日”7 图6：不同地区餐饮品类主要成本项目占营收比（2022年）9 图7：本周申万一级行业涨跌幅11 图8：本周食品饮料子版块涨跌幅11 图9：食品饮料行业陆股通持股（%）12 图10：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)12 图11：食饮行业预测归母净利润同比增速及动态PE12 图12：白酒行业预测归母净利润同比增速及动态PE12 图13：高端主要单品批价（元）13 图14：次高端主要单品批价（元）13 图15：生鲜乳均价（元/千克）13 图16：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）13 图17：生猪和仔猪价格（元/千克）14 图18：猪粮比价14 图19：中国规模以上企业啤酒产量（万吨）14 图20：进口大麦单价（美元/吨）14 图21：黄豆期货价格（元/吨）15 图22：国内大豆价格（元/吨）15 图23：国内食糖价格（元/吨）15 图24：食盐价格零售价（元/公斤）15 表1：中餐出海企业梳理4 表2：国际市场中�大中餐品牌6 表3：全球主要华人华侨分布国（截至2021年12月）6 表4：企业出海机遇梳理7 表5：中国餐饮品牌出海模式对比8 表6：企业出海的主要挑战8 表7：中餐出海品牌的本土化10 表8：本周（2024/04/20-2024/04/26）食品饮料板块内个股涨跌幅前�11 3/19 1.中餐出海，大有可为 1.1.大行业小公司，中式餐饮进入海外扩张新周期 从个体到连锁，从餐到饮，中餐全球开花。我国餐饮出海可大致分为四个阶段：1）上世纪四十�年代东南沿海各省移民及务工浪潮兴起，中式家庭作坊餐饮逐步在海外华人聚居区开花，至今依然活跃。2）改革开放后我国经济快速发展，这一阶段如全聚德等国营连锁老字号品牌开始探索出海之路。3）加入世贸后，我国与全球经济加速融合发展，海外中餐需求激增，2006年商务部提出稳步推进中国餐饮“走出去”，该阶段国内民营连锁品牌开始大量海外扩张；4）疫后餐饮企业为寻找全新增长点持续加大海外布局，茶饮咖啡类企业尤为明显。2024年3月商务部等9部门发布《关于促进餐饮业高质量发展的 指导意见》，意见提出加快中餐“走出去”，支持餐饮经营主体积极开拓海外市场，提升中餐评价国际影响力。 表1：中餐出海企业梳理 家数） 海底捞 2012 新加坡 115 直营 小龙坎火锅 2017 新西兰 40 直营、加盟 凑凑 2022 新加坡 14 直营 呷哺呷哺 2023 新加坡 5 直营 太二 2021 新加坡 18 直营、加盟 蜜雪冰城 2018 越南 4,000+ 直营、加盟 瑞幸咖啡 2023 新加坡 30 直营、联营 甜啦啦 2023 印尼 13 加盟 霸�茶姬 2019 马来西亚 100+ 直营、联营、加盟 品牌出海时间出海国家/地区海外门店（2023年预计 经营方式 东吴证券研究所 喜茶 2018 新加坡 10+ 直营、加盟 奈雪的茶 2018 新加坡 1 直营、加盟 注：出海时间列示为除中国港澳台的海外区域首店开出时间 数据来源：各公司年报、官网、红餐网、36氪、澎湃、东吴证券研究所 国际中餐行业规模持续增长，占比逐步提升。据Frost&Sullivan预计2023年国际市场中式餐饮规模将达3,399亿美元（恢复至2019年102%水平），并在2026年达到4,098 亿美元（2023-26年CAGR为6.4%），占比国际整体餐饮规模稳步提升至10.8%，餐饮作为我国文化重要载体，在全球接受度与认可度持续提升。 4/19 图1：国际中式餐饮服务市场规模（单位：十亿美元）图2：国际整体餐饮服务市场规模（单位：十亿美元） 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 20% 409.8 365.3 387.0 339.9 281.8299.4 322.3334.3 298.9 261.1 233.0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 规模（十亿美元）yoy中餐占比 规模（十亿美元）yoy 数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所 人均>人口，海外中餐主力市场集中于经济发达国家，美日新三国占比超过25%。 2021年美国/日本/新加坡中餐市场规模分别为481/106/76亿美元，合计占比整体海外中餐市场规模25.4%，三国人均GDP与服务消费支出均处于世界前列。 图3：海外中餐主要集中于中国移民人口较多地区（2021年） 数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所 据Frost&Sullivan数据，2021年国际市场中餐市场规模2,611亿美元，中餐厅数量超过60万家，其中CR5以收入计仅2.1%，且以海外创立的中餐品牌为主，行业连锁化、品牌化有较大潜力可以挖掘，我国本土品牌自2023年加速布局海外市场，天地广阔，大有可为。 5/19 东吴证券研究所 表2：国际市场中�大中餐品牌 前�大中餐公司简介 2021年收入 公司A 1983年在美国成立，提供西化中 式餐饮的连锁快餐店。 ~4,000 ~2,200 （百万美元） 2021年底餐厅数（家） 公司B 特海国际（品牌为海底捞，后同） 公司C 1993年在美国成立，提供西化中式餐饮的休闲餐饮连锁餐厅。2012年开出新加坡首店，2022年自海底捞分拆独立上市，2024年拟赴美双重上市 公司D 2002年在新加坡成立，提供海鲜、 中菜和粤菜的休闲餐饮连锁餐厅。 ~130 ~90 1972年在台湾成立，提供江浙菜的休闲餐饮连锁餐厅。 ~1,000~320 312.494 ~150~120 东吴证券研究所 来源：特海国际招股书，东吴证券研究所 1.2.需求旺盛，中式餐饮文化影响力持续扩大 海外中餐需求有支撑，消费群体进一步扩大。我国华侨华人（指我国大陆及我国港澳台地区之外所有旅居海外的中国移民及其后裔）为全球最大移民群体之一，据2021-2022 年世界侨情总况预计，海外华侨华人超6,000万人口，主要人口分布于东南亚及北美地区，从渗透率来看，新加坡、马来西亚华侨华人占比较高，分别达76%、23%。文化传统与饮食惯性使得中餐仍为全球华侨华人餐桌的重要组成部分，中餐需求较为刚性。 表3：全球主要华人华侨分布国（截至2021年12月）