新签订单稳健增长，综合实力不断增强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 普蕊斯(301257) 投资评级上次评级 新签订单稳健增长，综合实力不断增强 2024年04月29日 事件：普蕊斯发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入 7.60亿元（同比+29.65%），归母净利润1.35亿元（同比+86.06%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+70.58%）；2024Q1实现收入1.85亿元（同比 +17.42%），归母净利润0.23亿元（同比-10.22%），扣非归母净利润0.20 亿元（同比+7.74%）。点评： 主营业务稳中求进，服务能力广受认可。2023年，公司主营业务-SMO 业务收入达7.60亿（同比+29.65%），在执行项目1832个，累计承接超3000个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验，参与客户核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病 毒项目8个等，服务能力广受认可。公司在部分疾病领域项目数和参与 比例均较高，于2018年至2023年累计参与血液肿瘤新药项目19个 （占比36.54%）、胸部肿瘤新药项目14个（占比29.79%）、乳腺癌新药项目6个（占比27.27%），截止至2023年12月公司累计参与PD-1/PD-L1单抗新药项目11个（占比61.11%）、临床期I类减重新药项目14个（占比41.18%）。 内部管理增强，效率提升驱动利润率增长。利润率方面，2023实现综合毛利率30.41%（同比+3.12pp），归母净利率17.73%（同比+5.37pp），扣非归母净利率15.02%（同比+3.60pp），公司持续升级信息化系统以提升员工产值管理，提升项目执行效率，推升利润率增长。2024Q1，公司综合毛利率25.33%（同比+0.75pp），归母净利率12.32%（同比-3.79pp），扣非归母净利率10.61%（同比-0.95pp），到政府补助金额同比下降较多致使利润率有所降低。费用率方面，公司2023期间费用率为10.25%(同比-2.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%(同比+0.15pp)/5.50%(同比-2.04pp)/4.57%(同比-0.93pp)/-0.94%(同比+0.17pp)。 业务覆盖能力持续增强，新签订单持续增长。2024年Q1，公司总人数为4407人，其中CRC超过4200名；累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国190多个城市。受益于持续增长的覆盖面和优质的服务能力，公司2023年新签订单（不含税）为12.92亿元（同比 +23.89%），在手订单（不含税）为18.81亿元（同比+24.97%）。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为9.88/12.84/16.70亿元，同比增长30.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为1.69/2.24/2.95亿元，同比增长25.5%/32.5%/31.6%，对应2024-2026 年PE分别为17/12/9倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A586 2023A760 2024E988 2025E1,284 2026E1,670 增长率YoY% 16.6% 29.6% 30.0% 30.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 72 135 169 224 295 增长率YoY% 25.3% 86.1% 25.5% 32.5% 31.6% 毛利率% 27.3% 30.4% 30.0% 30.0% 30.0% 净资产收益率ROE% 7.6% 12.5% 13.5% 15.1% 16.6% EPS(摊薄)(元) 1.18 2.20 2.76 3.66 4.82 市盈率P/E(倍) 38.58 20.74 16.52 12.47 9.48 市净率P/B(倍) 2.93 2.59 2.22 1.88 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,133 1,326 1,767 2,139 2,636 营业总收入 586 760 988 1,284 1,670 货币资金 677 493 733 1,066 1,358 营业成本 426 529 692 899 1,169 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 5 7 9 11 应收账款 88 124 220 214 278 销售费用 6 9 10 12 16 预付账款 2 1 10 9 9 管理费用 44 42 54 71 92 存货 0 0 0 0 0 研发费用 32 35 44 58 75 其他 365 708 804 850 990 财务费用 -7 -7 -10 -14 -21 非流动资产 28 40 48 52 54 减值损失合计 -5 -8 -4 -3 -2 长期股权投资 10 9 10 11 12 投资净收益 -1 9 5 6 8 固定资产（合计） 9 11 11 11 11 其他 5 13 10 13 17 无形资产 1 3 4 4 5 营业利润 81 161 201 267 351 其他 8 18 23 25 26 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 1,161 1,367 1,815 2,191 2,690 利润总额 81 161 201 267 351 流动负债 208 281 550 698 899 所得税 8 26 32 43 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 72 135 169 224 295 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 10 3 8 10 13 归属母公司净利 72 135 169 224 295 其他 199 278 542 688 886 EBITDA 87 164 194 255 332 非流动负债 0 5 8 9 10 EPS(当年)(元) 1.35 2.24 2.76 3.66 4.82 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 5 8 9 10 现金流量表 单位:百万元 负债合计 209 286 559 708 910 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 40 115 269 362 317 归属母公司股东权益 952 1,081 1,257 1,484 1,780 净利润 72 135 169 224 295 负债和股东权益 1,161 1,367 1,815 2,191 2,690 折旧摊销 9 11 2 2 3 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 1 1 -9 -5 -6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-45 -30 99 139 26 营业总收入 586 760 988 1,284 1,670 其它4 8 4 3 2 同比（%） 16.6% 29.6% 30.0% 30.0% 30.0% 投资活动现金流-142 -284 -35 -30 -26 归属母公司净利润 72 135 169 224 295 资本支出-8 -10 -7 -5 -4 同比（%） 25.3% 86.1% 25.5% 32.5% 31.6% 长期投资-135 -285 -31 -31 -31 毛利率（%） 27.3% 30.4% 30.0% 30.0% 30.0% 其他1 11 3 6 8 ROE% 7.6% 12.5% 13.5% 15.1% 16.6% 筹资活动现金流643 -15 6 1 1 EPS(摊薄)(元) 1.18 2.20 2.76 3.66 4.82 吸收投资669 3 3 0 0 P/E 38.58 20.74 16.52 12.47 9.48 借款0 3 0 0 0 P/B 2.93 2.59 2.22 1.88 1.57 支付利息或股息0 -11 0 0 0 EV/EBITDA 25.78 20.78 10.71 6.84 4.37 现金流净增加额542 -184 240 333 292 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估