降本增效全新出发，深耕工业自动化

博杰股份（002975） 公司研究/公司点评 降本增效全新出发，深耕工业自动化 2023-04-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2023年业绩承压，2024年一季度扭亏为盈 收盘价（元）29.96 近12个月最高/最低（元）45.80/19.42 总股本（百万股）139.38 流通股本（百万股）70.31 流通股比例（%）50.44 总市值（亿元）56.59 流通市值（亿元）28.55 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军》2023-03-29 2.《在手订单充盈，加大研发投入彰显信心》2023-04-26 公司发布2023年年报，2023年实现营收9.05亿元，同比下降25.06%；归母净利润-5722.99万元，同比下降128.31%；扣非后归母净利润为-5287.03万元，同比下降129.05%；基本每股收益-0.41元，同比下降128.08%。 公司2024年Q1实现营收2.75亿元，同比增长41.51%；归母净利润1063.01万元，同比增长200.73%；扣非后归母净利润564.99万元，同比增长146.83%；基本每股收益0.08元，同比增长200.00%。公司2024年一季度经过降本增效，实现扭亏为盈。 专注于智能制造领域工业自动化、智能化设备，不断拓展下游应用公司上游行业是工控类组件、电子元器件、气动元器件、机加工件等，下游涉及消费电子、大数据云服务、新能源汽车、半导体等行业。公司长期以多领域一站式测试解决方案为下游客户提供优质服务和产品，成为测试及自动 化专家，下游客户包括苹果、META、微软、特斯拉、谷歌、比亚迪、华为、风华高科、舜宇光学、蔚来、大疆等诸多海内外优质客户。 拟收购哈挺中国，进军工业母机打造第二成长极 公司于2024年1月18日发布公告，与联合投资人（珠海格杰投资基金合伙企业（有限合伙））共同以现金形式收购哈挺精密机械（嘉兴）有限公司、哈挺机床（上海）有限公司、万氏（大连）机床有限公司。本次交易折合人民币9亿元，博杰股份与格杰投资按照70%、30%出资比例进行收购。本次交易完成后，博杰股份将持有哈挺中国70%股权并将哈挺中国纳入公司合并报表范围。 投资建议 我们看好公司降本增效，积极寻找第二增长曲线的长期决心，根据年报信息下修盈利预测为：2024-2026年营业收入为13.58/15.84/18.11亿元（2024-2025年前值为20.44/28.61亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.61/1.88亿元（2024-2025年前值为3.82/5.18亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.83/1.16/1.35元。公司当前股价对应的PE为36/26/22倍，维持“买入”投资评级（注：盈利预测不包含哈挺机床的并表收入）。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险；6）拟收购哈挺中国资产交割未能完成的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,926 2,193 2,487 2,950 营业收入 905.4 1,358.0 1,584.4 1,810.7 现金 798 800 905 1,136 营业成本 478 731 866 1,006 应收账款 341 542 604 710 营业税金及附加 9 11 13 16 其他应收款 14 11 15 19 销售费用 119 131 137 147 预付账款 14 16 22 25 管理费用 157 195 212 233 存货 325 388 486 589 财务费用 (4) (9) (11) (8) 其他流动资产 434 435 455 471 资产减值损失 (75) (10) (10) (10) 非流动资产 803 748 756 765 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 141 80 80 80 投资净收益 (4) 6 2 1 固定资产 317 351 371 388 营业利润 (101) 125 175 204 无形资产 107 102 97 95 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 238 215 207 202 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,729 2,941 3,242 3,715 利润总额 (101) 125 175 204 流动负债 526 678 871 1,209 所得税 (18) 8 12 13 短期借款 186 186 313 583 净利润 (83) 117 163 191 应付账款 186 235 292 343 少数股东损益 (25) 2 2 3 其他流动负债 154 257 266 284 归属母公司净利润 -57 115 161 188 非流动负债 514 514 514 514 EBITDA -73 156 207 240 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.41 0.83 1.16 1.35 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 1,039 1,191 1,384 1,723 主要财务比率 少数股东权益 48 49 51 54 会计年度20232024E2025E2026E 股本 139 139 139 139 成长能力 资本公积 637 637 637 637 营业收入 -25.60% 50.00% 16.67% 14.29% 留存收益 762 822 927 1,059 营业利润 -148.13% -222.87% 40.16% 16.61% 归属母公司股东权益 1,642 1,700 1,806 1,939 归属于母公司净利润 -128.33% -300.96% 40.13% 16.60% 负债和股东权益 2,729 2,941 3,242 3,715 获利能力 毛利率(%) 47.17% 46.16% 45.31% 44.44% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) -9.13% 8.59% 10.32% 10.52% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) -3.39% 6.57% 8.67% 9.43% 经营活动现金流 118 29 71 60 ROIC(%) -5.98% 6.16% 7.73% 7.76% 净利润 (83) 117 163 191 偿债能力 折旧摊销 32 40 43 45 资产负债率(%) 38.07% 40.51% 42.70% 46.37% 财务费用 (5) (9) (11) (8) 净负债比率(%) -36.22% -35.14% -31.89% -27.76% 投资损失 4 (6) (2) (1) 流动比率 3.66 3.24 2.86 2.44 营运资金变动 148 (127) (167) 速动比率 3.05 2.66 2.30 1.95 其他经营现金流 22 (113) 6 1 营运能力 投资活动现金流 116 21 (48) (52) 总资产周转率 0.33 0.46 0.49 0.49 资本支出 (102) (43) (46) (52) 应收账款周转率 2.10 3.08 2.77 2.76 长期投资 3 61 0 0 应付账款周转率 2.50 3.47 3.29 3.17 其他投资现金流 215 3 (2) 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 138 (47) 82 222 每股收益(最新摊薄) (0.41) 0.83 1.16 1.35 短期借款 120 0 127 270 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.21 0.51 0.43 长期借款 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.80 12.22 12.98 13.93 普通股增加 (0) 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (5) 0 0 0 P/E (72.8) 36.2 25.9 22.2 其他筹资现金流 22 (47) (45) (48) P/B 2.5 2.5 2.3 2.2 现金净增加额 372 3 105 230 EV/EBITDA (45.72) 21.36 16.14 13.87 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/4 证券研究报告 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确