新任高管团队已就位，股权激励全新出发

艾迪药业（688488） 公司研究/公司点评 新任高管团队已就位，股权激励全新出发 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-09-18 收盘价（元）10.70 近12个月最高/最低（元）15.95/8.83 总股本（百万股）420 流通股本（百万股）420 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）44.94 流通市值（亿元）44.94 公司价格与沪深300走势比较 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：HIV药物支付转变，双产品商业化探索稳步推进2023- 08-25 2.【华安医药】艾迪药业 （688488.SH）首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出2022-08-27 3.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：Q1业绩大超预期，实现盈利华丽反转2023-04-24 主要观点： 事件1： 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，即 公司第二期股权激励计划，经调整后，拟授予13位激励对象限制性股票120.40万股（公告发布时占股本总额0.29%）。激励对象包括董事、高管以及核心技术骨干，授予价格为7.00元/股。并在9月15日，公 司董事会第十六次会议及监事会第十五次会议，审议通过了公司2023 年限制性股票激励计划相关事项的议案。 事件2： 2023年9月16日，江苏艾迪药业股份有限公司发布2023年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，公告内容显示，本次总共获授的限制性股票数量达到120.40万股，涉及激励人员达到13人，包括张 杰（董事、总裁、首席执行官）、秦宏（副总裁、首席医学官）以及11 名核心技术（业务）骨干人员。其中，艾迪药业对张杰授出70.00万股 限制性股票，占本次授予限制性股票总数的58.14%；对秦宏授出21.00万股限制性股票，占本次授予限制性股票总数的17.44%；其余11名骨干人员共获29.40万股，占比为24.42%。 事件3： 2023年9月16日，公司发布关于变更高级管理人员的公告。公司董事会于近日收到公司高级副总裁张静女士的辞职申请，辞去上述职务后，张静女士将不在公司担任任何职务，公司拟返聘其为公司顾问（非高管岗位）。经公司董事会提名委员会审核，公司董事会同意聘任顾高洪先生为公司高级副总裁，顾高洪先生将分管公司HIV创新药商业化工作。 点评： 股权激励计划已就绪，指导未来两年公司高速发展 此次股权激励考核目标包括收入和净利润两个维度，考核指标包括公司和个人的业绩，考核期为2023-2024，每个会计年度考核一次。营收端，2023-2024年度收入目标分别为6.6亿、11亿元，分别达到4.62亿元、7.70亿元即触发股权激励；利润端，2023年不作考核要求，2024年度公司净利润的目标为2亿元，达到1.4亿元则触发股权激励。针对公司HIV事业部的激励对象，2023-2024年收入目标值分别为2亿、4亿元，分别达到1.4、2.8亿元则触发股权激励。 公司战略性布局国产HIV创新药物，在成功推动ACC007、ACC008上市后，持续不断深耕布局艾滋病领域。随着艾滋病用药患者不断扩大、支付结构不断转变，公司有望推动国产HIV新药放量。股权激励计划已就绪，指导未来两年公司高速发展，业绩持续改善提升。在公司转型商业化创新药企历史阶段之际，本次激励计划有望留住及吸引更多人 才，进一步调动公司内部凝聚力及积极性。 股权激励涉及新任高管，开启全新商业化及研发篇章 公司在成功推出2款HIV新药上市后，进入新的历史发展阶段，推动产品成功商业化、巩固加强后续管线成为公司当前及今后的首要任务。通过股权激励的方式，公司在很大程度上稳定人才型、骨干型员工，尤其是对两位新任高管的大量股权激励，显示出艾迪药业开启全新商业化及创新研发的决心。 首席执行官张杰具有多年药企管理经验，曾任连云港正大天晴制药办公室主任、总裁助理、副总裁、信达生物高级副总裁，曾在正大天晴深耕近30年，具有深厚的药物营销管理经验，新CEO将推动公司上市产品艾诺韦林及艾诺米替的商业化落地及全国的销售推广渠道工作。 副总裁兼首席医学官秦宏具有临床医师背景，具有多年抗病毒药物临床开发经验，曾就职于西安交通大学医学院第一附属医院肿瘤外科，先后进入葛兰素史克(中国)、北京凯因科技、中美华东制药、先为达生物等国内外知名生物医药企业，从事临床开发及医学事务工作，有助于公司强化管线布局、加速管线进程。 新聘任商业化负责人，加速公司创新药销售放量 公司前高级副总裁张静女士具有多年HIV新药学术推广及销售工作经验，前期为公司产品商业化之路打下良好基础。张静女士因已到法定退休年龄，提请退休并辞任公司高级副总裁，后期公司拟返聘其为公司顾问，继续在艾滋病药物领域提供战略与公共关系策咯咨询服务。 公司新聘任顾高洪先生为高级副总裁。顾高洪先生具有多年创新药商业化工作经验，曾任正大天晴药业集团副总裁兼综合北区事业部总经理、华海医药销售公司副总经理兼拓展事业部总经理。顾高洪先生曾在正大天晴药业集团工作超过36年，在创新药商业化运作、品牌建立和统筹管理等方面有丰富的实践经验。相信公司新任高管将为公司HIV创新药商业化注入新的能量，加速公司创新药销售放量。 公司销售放量发展向好，看好HIV高速增长赛道 2023年上半年公司营业收入较同期增长223.59%，其中人源蛋白粗品业务收入较上年同期增加13,109.48万元（+323.50%）；HIV新药业务收入较上年同期增加2,496.78万元（+317.70%），艾诺韦林及今年1月上市的艾诺米替销售大幅增长。我国已有HIV存量患者120万人，并以每年10~15万人的速度新增，随着生活观念及方式的变化，HIV的传染方式已从过去的血液传播成为目前主要的性传播，并且以同性传播为主。过去艾滋病药物支付方式为政府集中采购，随着患病人群的支付能力提高、人们对隐私要求的提高，艾滋病药物在医保内及自费市场具有巨大想象空间。公司的艾诺韦林及艾诺米替逐渐在循证医学及临床上获得越来越多的数据支持，将产品成功商业化将是公司下一步首要工作，新任高管为公司提供新的发展思路，相信公司未来发展动能以及HIV新药放量潜力。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计公司2023~2025年收入分别为4.97亿元、7.50亿元、10.44亿元，分别同比增长103.4%、51.1%、39.1%；预计归母净利润分别为0.01亿元、0.67亿元、2.09亿元，分别同比增长100.9%、6048.3%、211.3%，对应PE为3755X、61X、20X。维持“买入”评级。 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 244 497 750 1044 收入同比（%） -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 归属母公司净利润 -124 1 67 209 净利润同比（%） -314.2% 100.9% 6048.3% 211.3% 毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% ROE（%） -10.4% 0.1% 5.3% 14.2% 每股收益（元） -0.30 0.00 0.16 0.50 P/E — 3755.21 61.08 19.62 P/B 3.69 3.42 3.24 2.78 EV/EBITDA -39.31 146.93 40.49 15.81 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 802 971 1113 1517 营业收入 244 497 750 1044 现金 135 27 218 387 营业成本 139 262 349 442 应收账款 114 162 130 102 营业税金及附加 3 7 10 14 其他应收款 5 12 14 22 销售费用 75 101 125 139 预付账款 13 8 10 13 管理费用 92 95 137 176 存货 156 351 325 533 财务费用 0 2 5 2 其他流动资产 379 411 417 459 资产减值损失 -35 0 0 0 非流动资产 853 945 916 880 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 91 177 177 177 投资净收益 7 13 20 28 固定资产 407 403 387 362 营业利润 -142 -1 78 240 无形资产 118 107 95 84 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 237 260 258 256 营业外支出 0 0 2 2 资产总计 1655 1917 2030 2396 利润总额 -142 1 79 242 流动负债 332 591 637 795 所得税 -18 0 12 33 短期借款 145 245 245 245 净利润 -124 1 67 209 应付账款 109 188 208 294 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 77 158 184 255 归属母公司净利润 -124 1 67 209 非流动负债 125 125 125 125 EBITDA -114 30 104 255 长期借款 60 60 60 60 EPS（元） -0.30 0.00 0.16 0.50 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 456 716 762 919 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 420 420 420 420 成长能力 资本公积 886 886 886 886 营业收入 -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 留存收益 -107 -105 -38 171 营业利润 -224.1% 99.3% 7905.2% 206.8% 归属母公司股东权 1199 1201 1268 1477 归属于母公司净利 -314.2% 100.9% 6048.3% 211.3% 负债和股东权益 1655 1917 2030 2396 获利能力毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -50.9% 0.2% 9.0% 20.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -10.4% 0.1% 5.3% 14.2% 经营活动现金流 -93 -86 188 148 ROIC（%） -9.7% -0.7% 3.3% 10.3% 净利润 -124 1 67 209 偿债能力 折旧摊销 41 43 43 43 资产负债率（%） 27.6% 37.3% 37.5% 38.4% 财务费用 3 4 5 5 净负债比率（%） 38.1% 59.6% 60.1% 62.2% 投资损失 -7 -13 -20 -28 流动比率 2.42 1.64 1.75 1.91 营运资金变动 -22 -118 95 -77 速动比率 1.89 1.02 1.21 1.