2023年报及2024年一季报点评：扰动因素基本消除，看好公司2024年成长

公司研究 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ2024年04月18日 东华测试（300354）2023年报及2024年一季报点评 扰动因素基本消除，看好公司2024年成长 强推维持） 目标价：51.1元 当前价：41.54元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股)13,832.02 已上市流通股(万股)7,996.66 总市值(亿元)57.46 流通市值(亿元)33.22 资产负债率(%)8.78 每股净资产(元)4.98 12个月内最高/最低价52.45/31.81 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-18~2024-04-17 19% 3% -12% 23/04 -28% 23/06 23/0923/1124/0224/04 东华测试 沪深300 相关研究报告 《东华测试（300354）深度研究报告：深耕智能化测控系统30年，丰富产品布局打开增长新空间》 2023-11-23 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入3.78亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；公司2024年Q1实现收入1.04亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%。 评论： 2023年部分下游客户节奏放缓，收入确认延期影响利润表现。公司2023年实现收入3.78亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现毛利率65.47%，同比-2.07pct，主要系2023年部分下游客户项目节奏放缓 影响收入确认，4季度收入为0.73亿元，同比-49.64%；收入确认滞后，前置成本影响盈利能力表现。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/11.9%/10.86%/-0.06%，同比分别+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct，主要系销售费用、研发费用投入增加，计入当期成本，收入端确认有延期，造成费用率有所提升。 Q1以来扰动因素基本消除，回归增长趋势。公司2024年Q1实现收入1.04亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，实现毛利率67.27%主要系递延的项目在2024年Q1逐步确认收入；公司截至2024年Q1末合同 负债2292万元，较2023年年底增加520万元，较2023年Q1末增加802万元，反映公司Q1新签订单增长情况乐观。 看好国产替代及PHM渗透率提升，六维力矩传感器布局打开新空间。武器装备现代化及智能化发展对结构优化、结构安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续 推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。2023年公司六维力矩传感器进入内部研发阶段，目标为串扰＜2%FS、非线性＜0.5%FS、迟滞：＜0.5%FS，可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域，我们看好公司在传感器领域的加工生产设计能力，未来或在传感器市场有进一步突破。 投资建议：考虑到2023年部分下游客户节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026年收入分别为6.46/8.54/10.86亿元（前值24/25年预测分别为8.36/11.15亿元），同比分别+70.9%/32.1%/27.2%；2024-2026年归母净利 润分别为2.02/2.71/3.52亿元（前值24/25年预测分别为2.78/3.77亿元），同比分别+130.7%/33.8%/29.8%；选取科学仪器行业鼎阳科技、坤恒顺维；测试行业广电计量；机器人零部件企业奥普光电作为可比公司，可比公司2024年PE平均值26.2倍，考虑到公司业绩处快速成长期、传感器业务正积极布局，给予公司一定估值溢价，给予2024年目标PE35倍，目标价约为51.1元，维持“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 378 646 854 1,086 同比增速(%) 3.0% 70.9% 32.1% 27.2% 归母净利润(百万) 88 202 271 352 同比增速(%) -27.9% 130.7% 33.8% 29.8% 每股盈利(元) 0.63 1.46 1.96 2.54 市盈率(倍) 65 28 21 16 市净率(倍) 8.7 6.6 5.1 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月17日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 75 198 278 403 营业总收入 378 646 854 1,086 应收票据 5 9 10 14 营业成本 131 217 288 367 应收账款 254 343 479 645 税金及附加 4 8 10 13 预付账款 12 24 31 39 销售费用 55 69 89 113 存货 170 171 222 276 管理费用 45 61 80 96 合同资产 13 19 26 35 研发费用 41 61 81 102 其他流动资产 35 45 64 83 财务费用 0 -1 0 0 流动资产合计 564 809 1,111 1,496 信用减值损失 -8 -15 -18 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 118 119 120 123 投资收益 0 0 0 0 在建工程 13 15 15 15 其他收益 7 13 17 21 无形资产 16 15 14 14 营业利润 100 227 303 393 其他非流动资产 24 25 25 25 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 171 174 174 177 营业外支出 1 1 1 1 资产合计735 983 1,285 1,672 利润总额 99 226 303 393 短期借款0 0 0 0 所得税 12 24 32 41 应付票据 0 0 0 0 净利润 88 202 271 352 应付账款 11 24 29 37 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 88 202 271 352 合同负债 18 30 40 51 NOPLAT 88 202 270 351 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.46 1.96 2.54 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 31 50 66 83 主要财务比率 流动负债合计 63 108 139 174 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.0% 70.9% 32.1% 27.2% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 -26.8% 127.3% 34.0% 29.8% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 -27.9% 130.7% 33.8% 29.8% 负债合计 69 114 145 180 获利能力 归属母公司所有者权益 664 867 1,138 1,489 毛利率 65.5% 66.4% 66.3% 66.2% 少数股东权益 2 2 3 3 净利率 23.2% 31.3% 31.7% 32.4% 所有者权益合计 666 869 1,140 1,493 ROE 13.2% 23.4% 23.8% 23.6% 负债和股东权益 735 983 1,285 1,672 ROIC 15.3% 26.5% 26.9% 26.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.4% 11.6% 11.2% 10.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.9% 0.7% 0.5% 0.4% 经营活动现金流4 133 90 137 流动比率 8.9 7.5 8.0 8.6 现金收益98 212 280 361 速动比率 6.2 5.9 6.4 7.0 存货影响 -33 -2 -51 -54 营运能力 经营性应收影响 -27 -103 -143 -175 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.6 经营性应付影响 -3 14 5 8 应收账款周转天数 228 166 173 186 其他影响 -30 13 -2 -3 应付账款周转天数 33 29 33 32 投资活动现金流 -26 -12 -10 -12 存货周转天数 422 282 246 244 资本支出 -26 -12 -10 -12每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.63 1.46 1.96 2.54 其他长期资产变化0 0 0 0 每股经营现金流 0.03 0.96 0.65 0.99 融资活动现金流-22 1 1 1 每股净资产 4.80 6.27 8.22 10.77 借款增加 0 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -24 0 0 0 P/E 65 28 21 16 股东融资 2 2 2 2 P/B 9 7 5 4 其他影响 0 -1 -1 -1 EV/EBITDA 53 24 18 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.