LED全产业链转向高附加值，加码数字文娱/光通信器件赛道

2024年04月29日 公司研究●证券研究报告 兆驰股份（002429.SZ） 公司快报 LED全产业链转向高附加值，加码数字文娱/光通信器件赛道投资要点 持续深化垂直产业链协同优势，全产业链各环节向高附加值转型。（1）LED芯片： ①产能：氮化镓芯片扩产项目在2023年4月开始放量，于6月底已经实现产量100万片（4寸片），后续通过提升生产效率，截止2023年12月底，氮化镓产量为105万片（4寸片），公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一；报告期内，砷化镓芯片产量为5万片（4寸片）。LED芯片的扩产为公司提升MiniRGB、MiniBLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。②产量：2023年期间，公司量产MiniRGB芯片尺寸主要为04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil（70*160μm）、02*06mil（50*150μm），量产的芯片尺寸最终将到02*04m（il50*100μm），根据兆驰股份2023年年报披露公司MiniRGB芯片单月出货量为10000KK组。③产品：LED市场需求企稳复苏，下游订单充足，在保证公司满产满销的前提下，2023H2公司提升应用在普通照明市场LED芯片产品价格，并基于产能释放提升高附加值产品占比，如MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明的产品结构占比。2023年内兆驰半导体成功进入三星供应链体系。（2）LED封装：MiniLED背光产品布局完整，主要有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等技术路径。目前覆盖电视、MNT产品，后续依托公司在MiniLED的技术实力，开拓车载显示市场。其中，MiniLED电视背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。（3）应用：①COB显示应用：2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元，24Q1实现营收2.95亿，同比大幅增长；在产线产量方面，截止2024年4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%以上；公司产品已覆盖P0.625-P2.5，从现有出货量来看，实际出货以P1.25及P0.9为主，自2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升；②）MiniLED电视背光应用：公司成功开拓了国内外主要客户，MiniLED电视背光模组新增订单已逐步出货，并与芯片业务协同，助力电视ODM完成MiniLED电视份额开拓。 定位数字文娱创作与分发平台，小程序内容分发为风行在线主要业绩板块。2023年风行在线实现营业收入6.75亿元，净利润0.94亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，小程序业务目前拥有2亿多月度活跃用户，18万合作推广达人，同时推广运营70多个小程序，在抖音官方小程序榜单排名第一。此外，风行在线依托视听许可证资质及内容平台优势，结合小程序达人、自有视听平台、终端厂商内容分发等资源，试水短剧制作发行，目前已整合积累了数百部短剧资源。同时，公司利用AI技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用的持续开发和创新，旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款AI创作工具，是将AI与产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功 家电|黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-29)5.49元交易数据总市值（百万元）24,852.90流通市值（百万元）24,838.59总股本（百万股）4,526.94 流通股本（百万股）4,524.33 12个月价格区间5.82/4.47 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.1-3.1225.87绝对收益10.025.5815.82 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告兆驰股份：LED全产业链布局，COB直显将为重要业绩增长点-华金证券—电子—公司快报—兆驰股份2023.12.14 实践者。 收购兆驰瑞谷，完成光通信领域器件与模块垂直整合。2023年，公司凭借在接入网与通信应用领域的深♘积累以及集团产业链的协同优势，成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成光通信领域器件与模块的垂直整合。收购兆驰瑞谷后，公司将拥有更加完善的光通信产业链，形成新的垂直/交叉的产业布局。这一布局不仅优化了公司的产业结构，还提高了整体运营效率，为公司的未来发展注入了强大动力。同时，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。根据公司规划，未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，进一步巩固和提升公司在光通信领域地位。 投资建议：鉴于当前半导体下游复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计 2024年至2026年营业收入为206.73（前值为211.78）/236.33（前值为242.10） /253.39（新增）亿元，增速分别为20.4%/14.3%/7.2%；归母净利润为20.68（前值为21.89）/24.85（前值为26.92）/27.76（新增）亿元，增速分别为30.2%/20.2%/11.7%；对应PE分别为12.0/10.0/9.0倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持买入-A建议。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,028 17,167 20,673 23,633 25,339 YoY(%) -33.3 14.2 20.4 14.3 7.2 归母净利润(百万元) 1,146 1,588 2,068 2,485 2,776 YoY(%) 244.1 38.6 30.2 20.2 11.7 毛利率(%) 17.0 18.8 19.2 19.7 20.0 EPS(摊薄/元) 0.25 0.35 0.46 0.55 0.61 ROE(%) 8.4 10.8 12.6 13.0 12.8 P/E(倍) 21.7 15.6 12.0 10.0 9.0 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 净利率(%) 7.6 9.3 10.0 10.5 11.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 14657 15484 17799 19995 22659 营业收入 15028 17167 20673 23633 25339 现金 4196 4092 4461 6718 8248 营业成本 12473 13935 16695 18987 20265 应收票据及应收账款 4469 4893 8651 6464 9412 营业税金及附加 29 50 55 62 68 预付账款 82 94 185 117 199 营业费用 333 370 420 496 532 存货 2233 2678 2992 3654 3375 管理费用 222 219 265 314 335 其他流动资产 3676 3726 1511 3042 1424 研发费用 630 704 745 837 898 非流动资产 10951 11240 12154 12632 12583 财务费用 90 64 -6 -25 -96 长期投资 2 2 3 3 4 资产减值损失 -307 -363 -432 -496 -531 固定资产 5785 7229 7959 8538 8681 公允价值变动收益 25 6 14 13 12 无形资产 505 419 381 310 195 投资净收益 2 4 11 7 8 其他非流动资产 4660 3589 3811 3781 3703 营业利润 1205 1714 2355 2738 3080 资产总计 25608 26724 29953 32626 35241 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 9289 7689 9472 9901 10028 营业外支出 14 7 11 10 10 短期借款 3439 1080 2257 2062 1963 利润总额 1194 1710 2346 2730 3073 应付票据及应付账款 4301 4943 6083 6642 6850 所得税 27 60 161 136 165 其他流动负债 1549 1667 1131 1197 1215 税后利润 1167 1649 2185 2594 2908 非流动负债 2426 3807 3069 2833 2528 少数股东损益 21 61 118 110 132 长期借款 1201 1611 1339 1032 685 归属母公司净利润 1146 1588 2068 2485 2776 其他非流动负债 1225 2196 1730 1801 1843 EBITDA 1998 2463 2954 3396 3707 负债合计 11715 11497 12541 12735 12557 少数股东权益 281 425 543 653 784 主要财务比率 股本 4527 4527 4527 4527 4527 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 910 910 910 910 910 成长能力 留存收益 8329 9574 11540 13875 16540 营业收入(%) -33.3 14.2 20.4 14.3 7.2 归属母公司股东权益 13613 14802 16869 19239 21901 营业利润(%) 115.2 42.2 37.4 16.3 12.5 负债和股东权益 25608 26724 29953 32626 35241 归属于母公司净利润(%) 244.1 38.6 30.2 20.2 11.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.0 18.8 19.2 19.7 20.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.6 9.3 10.0 10.5 11.0 经营活动现金流 4941 2351 2340 3842 2564 ROE(%) 8.4 10.8 12.6 13.0 12.8 净利润 1167 1649 2185 2594 2908 ROIC(%) 6.6 8.4 9.9 10.8 10.7 折旧摊销 643 704 586 663 709 偿债能力 财务费用 90 64 -6 -25 -96 资产负债率(%) 45.7 43.0 41.9 39.0 35.6 投资损失 -2 -4 -11 -7 -8 流动比率 1.6 2.0 1.9 2.0 2.3 营运资金变动 2694 -719 -375 623 -939 速动比率 1.2 1.5 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 349 655 -40 -6 -9 营运能力 投资活动现金流 -3367 173 -1814 -1075 -609 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.7 筹资活动现金流 -803 -1632 -157 -510