国内营收重回增长轨道，高算力模组加速布局

2024年04月29日 公司研究●证券研究报告 美格智能（002881.SZ） 公司快报 国内营收重回增长轨道，高算力模组加速布局投资要点事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%。2024年一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。营收趋势向好，国内营收重回轨道。公司主营业务为无线通信模组和物联网解决方案，无线通信模组产品从功能差异性角度分为数传模组、智能模组、高算力模组等。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%，实现扣非净利润3696.90万元，同比下降62.52%，毛利率19.16%。2024年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。实现扣非净利润509.90万元，同比下降60.72%，毛利率15.69%。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，国内营收重回增长轨道，2024年第一季度海外营收2.26亿元，同比增长53.74%，国内营收3.48亿元，同比增长17.57%。深耕智能模组，保持高算力模组技术领先。公司紧抓模组市场智能化和定制化发展趋势，深耕智能模组和算力模组方向，保持智能模组和高算力模组产品的技术领先，建立在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司在高算力AI模组上运行StableDiffusion大模型，支持了LLaMA-2、通义千问Qwen、百川大模型、RedPajama、ChatGLM2、Vicuna等一系列语言类，相关算力产品在各类核心场景得到大规模应用。云计算服务器领域，运用定制化解决方案完美应用于领先的arm架构阵列服务器集群，在完成同等计算任务下，性耗提升2倍以上。智能机器人领域，高算力AI模组匹配智能机器人及下一代具身智能机器人在算力方面的高要求，帮助机器人实现AI觉醒。工业视觉、AI零售等领域，公司推出的标准化AI套件，对多路摄像头进行视频结构化分析，快捷实现人、事、物等智能感知、数据分析、安全管理等性能，快速实现对众多传统产业的AI嵌入。公司高算力AI模组产品实现1.2T到近48T产品全覆盖，充分满足不同行业算力需求。模组+解决方案双轮驱动，车载规模扩大。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力，充分满足不同背景物联网客户的差异化需求，形成从产品策略方面独特的核心竞争力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，发挥在5G\安卓\AI方面的研发积累，挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力的应用潜力，配合客户完成多品牌/多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能，在新能源车核心垂直领域提升智能模组产品价值。公司持续加大研发和市场投入，23年公司研发投入2.66亿元，同比增长4.73%，销售费用为6,379.97万元，同比增长37.62%。研发方面加大对5G智 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-26)21.63元交易数据总市值（百万元）5,660.36流通市值（百万元）3,989.83总股本（百万股）261.69流通股本（百万股）184.4612个月价格区间36.01/18.39一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.95-8.2-17.38绝对收益-8.81-0.69-26.85 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告美格智能：深耕高算力解决方案，智能模组行业领先-美格智能一季报点评2023.5.25 能座舱、5G车规级模组、5G智能T-Box的投入，市场方面对终端车厂、海外客户的重点开拓，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组持续大量出货，带动智能网联车领域营收快速增长，占比持续提升。 投资建议：公司深耕车载领域物联网模组，同时布局高算力模组。考虑到公司5G智能模组的出货量逐渐提升，同时出货提升后竞争压力的增大，调整公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入28.45/34.37/39.44亿元，同比增长32.5%/20.8%/14.8%，公司归母净利润分别为1.52/1.92/2.27亿元，同比增长136.0%/26.2%/18.2%，对应EPS0.58/0.73/0.87元，PE37.2/29.5/24.9，维持“增持”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,306 2,147 2,845 3,437 3,944 YoY(%) 17.1 -6.9 32.5 20.8 14.8 归母净利润(百万元) 128 65 152 192 227 YoY(%) 8.2 -49.5 136.0 26.2 18.2 毛利率(%) 17.9 19.2 21.2 21.8 21.9 EPS(摊薄/元) 0.49 0.25 0.58 0.73 0.87 ROE(%) 15.4 4.2 9.2 10.5 11.1 P/E(倍) 44.3 87.7 37.2 29.5 24.9 P/B(倍) 6.9 3.8 3.5 3.1 2.8 净利率(%) 5.5 3.0 5.4 5.6 5.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1270 1605 2044 2213 2606 营业收入 2306 2147 2845 3437 3944 现金 85 149 142 172 197 营业成本 1894 1736 2242 2688 3080 应收票据及应收账款 420 659 771 957 1026 营业税金及附加 5 5 8 8 9 预付账款 52 16 75 35 91 营业费用 46 64 66 78 94 存货 490 526 787 787 1017 管理费用 54 61 74 94 105 其他流动资产 221 255 269 262 275 研发费用 186 214 283 342 393 非流动资产 457 539 528 513 493 财务费用 20 11 13 16 14 长期投资 66 60 50 39 28 资产减值损失 -14 -29 -54 -53 -53 固定资产 24 21 26 27 25 公允价值变动收益 44 25 27 34 33 无形资产 81 132 130 125 118 投资净收益 -6 -6 -4 -5 -5 其他非流动资产 286 327 322 322 322 营业利润 150 64 129 188 223 资产总计 1727 2145 2572 2726 3099 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 797 624 901 882 1052 营业外支出 0 1 1 0 0 短期借款 261 5 145 31 76 利润总额 150 63 128 187 222 应付票据及应付账款 331 486 570 696 754 所得税 23 1 -22 -2 -1 其他流动负债 205 134 187 155 221 税后利润 127 63 151 190 224 非流动负债 109 40 40 40 40 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 -4 长期借款 60 0 -0 -0 -1 归属母公司净利润 128 65 152 192 227 其他非流动负债 49 40 40 40 40 EBITDA 193 100 166 227 266 负债合计 906 665 941 922 1091 少数股东权益 1 -1 -3 -5 -9 主要财务比率 股本 240 262 262 262 262 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 198 784 784 784 784 成长能力 留存收益 437 476 606 771 969 营业收入(%) 17.1 -6.9 32.5 20.8 14.8 归属母公司股东权益 819 1481 1633 1809 2016 营业利润(%) 31.9 -57.5 102.6 45.6 18.6 负债和股东权益 1727 2145 2572 2726 3099 归属于母公司净利润(%) 8.2 -49.5 136.0 26.2 18.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.9 19.2 21.2 21.8 21.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 5.5 3.0 5.4 5.6 5.8 经营活动现金流 32 -31 -113 171 12 ROE(%) 15.4 4.2 9.2 10.5 11.1 净利润 127 63 151 190 224 ROIC(%) 11.4 3.9 8.4 10.3 10.5 折旧摊销 26 41 38 39 46 偿债能力 财务费用 20 11 13 16 14 资产负债率(%) 52.5 31.0 36.6 33.8 35.2 投资损失 6 6 4 5 5 流动比率 1.6 2.6 2.3 2.5 2.5 营运资金变动 -165 -158 -291 -44 -244 速动比率 0.7 1.3 1.0 1.3 1.2 其他经营现金流 18 6 -27 -34 -33 营运能力 投资活动现金流 -153 -98 -3 5 1 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.3 1.4 筹资活动现金流 17 191 -29 -33 -34 应收账款周转率 6.2 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 6.3 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.25 0.58 0.73 0.87 P/E 44.3 87.7 37.2 29.5 24.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 -0.12 -0.43 0.65 0.05 P/B 6.9 3.8 3.5 3.1 2.8 每股净资产(最新摊薄) 3.13 5.66 6.24 6.91 7.70 EV/EBITDA 31.0 55.5 34.1 24.3 20.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经