自主品牌拉动业绩增长，外销有所回暖

2024年4月29日 公司报告 瑞尔特 推荐/维持 瑞尔特（002790.SZ）：自主品牌拉动业绩增长,外销有所回暖 事件：23年报：公司2023年营收21.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.2 亿元，同比+3.6%。其中Q4营收6.4亿元，同比+11.3%；归母净利润为0.43亿元，同比-24.8%。24一季报：2024年一季度营收5.2亿元，同比+32.3%；归母净利润0.59亿元，同比+47.2%。 年报分品类看：智能马桶自主品牌快速放量。1）智能坐便器及盖板业务收入 12.7亿元，同比+25.9%；毛利率30.1%，同比+6.5pct。收入及毛利率均实现大幅增长，推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自 主品牌，凭借制造优势在中高端市场打造性价比定位。线上以抖音作为主要推广平台，实现销量快速提升；线下以店中店模式快速拓店。此外我们推测智能坐便器代工业务受益渗透率提升也保持稳步增长。2024年公司聘请李雪琴为代言人，不断扩大品牌影响力，我们看好线下拓展继续助力自主品牌业务增长。 2）水箱及配件业务收入6.2亿元，同比-13.7%；毛利率25.8%，同比+1.4pct。 传统水件业务有所承压，毛利率受益原材料价格回落有所回升。3）同层排水 系统产品业务收入2.1亿元，同比+17.7%；毛利率34.9%，同比+1.8pct。业务受益国内渗透率提升，稳步增长。 年报分区域看：内销在自主品牌带动下增长，外销承压有望回暖。1）内销业务收入16.5亿元，同比+17.3%。内销受益自主品牌的快速放量，实现稳步增长。2）外销业务收入5.4亿元，同比-3.2%。2023下半年随着海外库存去化，收入已实现正增长，推测24Q1外销实现较高增长，回暖有望延续。 自主品牌带动盈利能力提升。公司2023年毛利率29.5%，同比+4.7pct；24Q1 毛利率30.2%，同比+5.0pct。自主品牌对毛利率的拉动效果明显，另外原材料价格有所回落。23年销售、管理、研发费用率分别+4.6、-0.2、-0.1pct；24Q1销售费用率同比+5.8pct。销售费用率增长明显，主要因为自主品牌费用投放加大。另外23年财务费用率同比+1.4pct，主要因汇兑收益金额少于上年。综合来看，23全年净利率10.0%，同比-0.8pct，若剔除汇兑损益净利率同比+1.0pct；24Q1净利率11.1%，同比+1.1pct，自主品牌的发展提升了公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，进展顺利。生产优势打造高性价比产品，线上发展迅速，线下继续拓店中，我们预计智能马桶渗透率继续提升，此外海外业务环比持续 回暖可期，瑞尔特有望持续实现业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.2、31.3、37.5亿元，归母净利润为2.6、3.1、3.9亿元，目前股价对应PE分别为19.8、16.2、13.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售下滑超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者” 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）13.07-7.88 总市值（亿元）50.1 流通市值（亿元）31.26 总股本/流通A股（万股）41,787/41,787 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.89 52周股价走势图 瑞尔特 沪深300 55.6% 38.5% 21.5% 4.4% -12.6% -29.7% 4/267/2610/251/244/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,959.592,184.422,618.183,131.033,749.99 增长率（%）4.89%11.47%19.86%19.59%19.77% 归母净利润（百万元）211.00218.58255.98312.91385.47 P2东兴证券公司报告 瑞尔特（002790.SZ）：自主品牌拉动业绩增长,外销有所回暖 增长率（%） 51.41% 3.59% 17.11% 22.24% 23.19% 净资产收益率（%） 10.91% 10.51% 11.59% 13.23% 15.07% 每股收益（元） 0.51 0.53 0.61 0.74 0.92 PE 23.51 22.62 19.80 16.17 13.10 PB 2.59 2.41 2.27 2.12 1.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 瑞尔特（002790.SZ）：自主品牌拉动业绩增长,外销有所回暖 长期借款 25 25 25 25 25 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1829 2069 2246 2492 2805 营业收入 1960 2184 2618 3131 3750 货币资金 554 588 681 814 975 营业成本 1473 1539 1805 2145 2546 应收账款 397 338 359 386 442 营业税金及附加 14 16 18 22 26 其他应收款 6 7 8 10 12 营业费用 123 238 304 369 450 预付款项 19 19 22 24 27 管理费用 94 101 120 144 172 存货 303 369 396 470 558 财务费用 -45 -21 -3 -3 -3 其他流动资产 7 11 17 25 34 研发费用 83 91 107 125 146 非流动资产合计 604 625 631 635 638 资产减值损失 5.67 5.04 3.00 2.00 2.00 长期股权投资 3 1 0 0 0 公允价值变动收益 1.90 1.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 513 499 498 494 487 投资净收益 4.35 9.69 7.02 8.35 7.69 无形资产 30 67 68 69 70 加：其他收益 17.38 19.28 18.33 18.81 18.57 其他非流动资产 11 10 11 10 11 营业利润 236 249 291 355 438 资产总计 2433 2694 2877 3128 3444 营业外收入 0.00 0.06 0.03 0.04 0.04 流动负债合计 410 522 592 689 816 营业外支出 4.32 2.90 3.61 3.25 3.43 短期借款 0 0 25 44 88 利润总额 232 246 287 352 435 应付账款 252 281 315 380 447 所得税 24 31 34 42 52 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 208 215 253 310 382 -年内到期的非流 6 6 6 6 6 少数股东损益 -3 -3 -3 -3 -3 非流动负债合计 96 103 90 90 90 归属母公司净利润 211 219 256 313 385 负债合计 506 625 682 780 906 成长能力 少数股东权益 -8 -11 -14 -17 -20 营业收入增长 4.89% 11.47% 19.86% 19.59% 19.77% 实收资本（或股本） 418 418 418 418 418 营业利润增长 58.51% 5.39% 17.00% 22.10% 23.25% 资本公积 456 457 457 457 457 归属于母公司净利 51.41% 3.59% 17.11% 22.24% 23.19% 未分配利润 905 1027 1137 1273 1439 获利能力 归属母公司股东权 1935 2080 2208 2364 2557 毛利率(%) 24.81% 29.53% 31.06% 31.48% 32.11% 负债和所有者权益 2433 2694 2877 3128 3444 净利率(%) 10.62% 9.85% 9.66% 9.90% 10.20% 经营活动现金流 363 436 254 316 356 偿债能力 净利润 208 215 253 310 382 资产负债率(%) 21% 23% 24% 25% 26% 折旧摊销 91.24 99.96 45.48 48.32 51.16 流动比率 4.46 3.96 3.79 3.61 3.44 财务费用 -45 -21 -3 -3 -3 速动比率 3.72 3.26 3.12 2.93 2.76 应收账款减少 71 59 -21 -27 -56 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.84 0.85 0.94 1.04 1.14 投资活动现金流 -260 -316 -61 -48 -49 应收账款周转率 4.53 5.95 7.52 8.41 9.06 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 应付账款周转率 7.90 8.20 8.79 9.01 9.06 长期投资减少 0 0 1 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 10 7 8 8 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.53 0.61 0.74 0.92 筹资活动现金流 -47 -93 -100 -135 -146 每股净现金流(最新 0.14 0.07 0.22 0.32 0.39 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 4.63 4.98 5.28 5.66 6.12 长期借款增加 25 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 23.51 22.62 19.80 16.17 13.10 资本公积增加 2 1 0 0 0 P/B 2.59 2.41 2.27 2.12 1.96 现金净增加额 57 27 93 133 161 EV/EBITDA 15.97 13.64 13.16 10.66 8.54 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.67% 8.11% 8.90% 10.00% 11.19% ROE(%) 10.91% 10.51% 11.59% 13.23% 15.07% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 瑞尔特（002790.SZ）：自主品牌拉动业绩增长,外销有所回暖 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 轻工制造行业：文化纸涨价落地，关注纸企旺季盈利表现 2024-03-01 行业普通报告 轻工制造行业：美国1月成屋销售乐观，有望支撑