公司动态报告：销量+毛利提升，业绩增速加快

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收62.38亿元，同比增长15.7%，环比下滑0.05%； 归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%，业绩稳健增长。 2024Q1，公司实现营收59.67亿元，同比增长16.49%，环比23Q4下滑4.34%，实现归母净利2.74亿元，同比增长132.47%，环比23Q4增长43.39%；实现扣非归母净利2.63亿元，同比增长220.78%，环比23Q4增长76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。量：2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为90.35万吨/2120万只/7.60万吨，分别同比增长10.2%/21.3%/2.3%。利：毛利角度，2023年铸造铝合金单位毛利768元/吨，同比增加8.4%；铝合金车轮单位毛利67元/只，同比增加3.8%，中间合金单位毛利3186元/吨，同比下滑1.5%。净利角度，根据测算，2023年铸造铝合金单位归母净利润170元/吨，同比增加44.61%；铝合金车轮单位归母净利润15元/只，同比增加2.80%；中间合金单位归母净利润167元/吨，同比下滑0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长36.06%、16.03%、32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。24Q1公司销售、管理费用分别为0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比23Q4分别变化-17.9%/-16.2%，环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。同时，公司现金流改善明显，由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为9.61亿元，公司货币资金增至28.87亿元。 未来看点：产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振，将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，已公告多个定点项目，待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议：公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润8.61/10.75/13.29亿元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险、汇率波动风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收62.38亿元，同比增长15.7%，环比下滑0.05%；归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%，业绩稳健增长。公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元（含税），合计派发现金股利人民币7479.98万元，同时公布了未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%。 2024Q1，公司实现营收59.67亿元，同比增长16.49%，环比23Q4下滑4.34%，实现归母净利2.74亿元，同比增长132.47%，环比23Q4增长43.39%； 实现扣非归母净利2.63亿元，同比增长220.78%，环比23Q4增长76.13%。 图1：2023年公司营收同比增加9.33% 图2：2023年公司归母净利润同比增加22.98% 图3：2024Q1，公司营收同比增加16.49% 图4：2024Q1，公司归母净利润增加132.47% 2业绩分析：销量提升带动业绩增长 2.1铝合金车轮销量增长明显，单位产品盈利能力稳步提升 铸造铝合金业务是公司主要收入来源，但毛利贡献第一大业务来自铝合金车轮板块。公司主要业务有铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块，2023年营收分别为121.33/84.7/18.57亿元，同比分别变化+4.5%/+19.2%/-3.8%，占总营收比例分别为51.9%/36.2%/7.9%。从毛利构成来看，2023年铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块分别实现毛利6.94/14.15/2.42亿元，毛利贡献第一大业务为铝合金车轮，占比超过50%。 图5：公司分产品营收占比情况（单位：%） 图6：公司分产品毛利占比情况（单位：%） 公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升，其中铝合金车轮业务销量增长明显，增速最快。量：2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为90.35万吨/2120万只/7.60万吨 ， 分别同比增长10.2%/21.3%/2.3%。利：毛利角度，2023年铸造铝合金单位毛利768元/吨，同比增加8.4%；铝合金车轮单位毛利67元/只，同比增加3.8%，中间合金单位毛利3186元/吨，同比下滑1.5%。净利角度，根据测算，2023年铸造铝合金单位归母净利润170元/吨，同比增加44.61%；铝合金车轮单位归母净利润15元/只，同比增加2.80%，中间合金单位归母净利润167元/吨，同比下滑0.86%。 图7：铝合金车轮业务销量增长明显 图8：三大板块单位产品毛利稳步提升 图9：2023年归母净利业务贡献构成（剔除股权激励） 图10：2023年单位产品归母净利表现 公司毛利率逐年提升，净利率保持稳定，24Q1提升明显。公司完成收购铸造铝合金业务后，由于其毛利率相对较低，整体拉低了公司毛利率水平，但从经营层面来看，公司毛利率是在逐年提升的，净利率则保持稳定，体现了公司稳定的盈利水平。24Q1来看，公司毛利率有些许下滑，或是受铝价上涨所致，而净利率则明显提升，环比23Q4提升2.08pct至4.72%。 图11：公司毛利率回升，净利率稳定（单位：%） 图12：24Q1公司净利率提升明显 2.2公司利润上升主要来自毛利提升，费用端有所拖累 2023年，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，业绩同比增长明显主要来自毛利的增加。毛利的增加主要是由于产品销量提升及单位产品毛利提升所致。其他增利项主要来自其他/投资收益（进项税加计扣除带来的其他收益增加较多），减利项主要是费用和税金（销售费用和财务费用增加较多）。 图13：2023年归母净利润变化拆分（单位：百万元） 2023Q4v.s. 2022Q4：2023Q4，公司归母净利润同比增长0.98亿元。增长主要来自于毛利（1.42亿元），其他增利项主要为其他/投资收益（0.17亿元），和减值损失（0.29亿元）。减利项包括费用和税金（-0.41亿元）、公允价值变动（-0.16亿元）和所得税（-0.34亿元）。 2023Q4v.s. 2023Q3：2023Q4，公司归母净利润环比增加0.26亿元。增利主要来自于费用和税金（+0.35亿元），减值损失（+0.49亿元）。而减利项主要在于毛利（-0.31亿元）和其他/投资收益（-0.28亿元），公司增长或主要来自于矿业税的增加。 图14：2023Q4业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图15：2023Q4业绩环比变化拆分（单位：百万元） 2024Q1v.s. 2023Q1：2023Q4，公司归母净利润同比增加1.56亿元。增利主要来自于毛利（+0.73亿元），减值损失（+1.80亿元），主要系应收款项信用减值准备冲回所致。而减利项主要在于费用和税金（-0.60亿元）和所得税（-0.36亿元），费用增加主要系24Q1公司财务费用因汇兑收益减少增加了47.83%。 图16：2024Q1业绩同比变化拆分（单位：百万元） 管理费用和销售费用增加较多。2023年公司销售、管理、 财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长36.06%、16.03%、32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。从24Q1表现来看，公司销售、管理费用分别为0.79/1.31亿元，同比23Q1分别变化+16.20%/+1.31%； 环比23Q4分别变化-17.9%/-16.2%，已明显降低，且费用率整体同样呈下降趋势，而财务费用由于汇兑收益的减少增加较多。 图17：公司三费及占比情况 图18：公司季度三费及占比情况 图19：公司费用率情况 图20：公司季度费用率情况 现金流改善明显。由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为9.61亿元，货币资金增至28.87亿元，现金流改善明显。 图21：2024Q1业绩同比变化拆分（单位：百万元） 3未来看点：产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期 公司三大板块业务产能均有序扩张中，未来随着产能利用率的提升将逐步放量，未来成长可期。 再生铸造铝合金业务：利用和扩大保定、江苏和泰国三大再生铝采购、分选加工基地优势，加快墨西哥再生铝回收加工和产能建设，进一步提升产能规模，同时加快系列免热处理合金材料、再生低碳A356合金、高导热/高导电铝合金和硅铝弥散复合材料等新材料在新能源汽车、飞机、3C、半导体、光学和3D打印等高端制造领域的市场应用。 铝合金车轮业务：公司现有多个在建项目，待墨西哥项目建成投产后，将有望充分发挥泰国和墨西哥“双海外战略”优势，进一步完善国际市场销售网络和产能布局。此外，公司还在重点布局高端、大尺寸、锻造、低碳等铝合金车轮产品，持续调整产品和客户结构，通过生产线改造升级，锻造生产线建设等方式，提高高端铝合金车轮的生产能力，持续提升公司盈利水平 功能中间合金业务：公司“年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目”仍在继续建设中，公司将继续发挥包头稀土功能中间合金工厂的能源和原材料价格优势，合理规划产能布局，降低生产成本，提高生产效率。 表1：公司在建工程情况（单位：亿元） 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 公司主要业务涵盖再生铸造铝合金、铝合金车轮、功能中间合金三大块。 再生铸造铝合金：随着汽车轻量化的推进，单车用铝合金用量有望提升，公司铝合金业务充分受益，同时公司研发的如的一体化压铸免热处理合金、再生铝低碳A356合金、高导电和高导热等铝合金材料持续突破，有望进入放量阶段，也将带动公司销量提升 。 假设2024-2026年公司再生铸造铝合金销量分别为104/120/136万吨，同时高端产品放量叠加再生铝使用率提升，公司毛利率预计稳步提升 ， 假设2024-2026年公司再生铸造铝合金毛利率分别为5.8%/6.2%/6.6%。 铝合金车轮：铝合金车轮将充分受益海内外新能源汽车行业发展。国内方面，新能源汽车渗透率不断提升，公司铝合金业务有望保持高速增长；海外方面，公司海外建有墨西哥、越南两大生产基地，同时亦有部分国内产品出口，同样可以支撑公司海外业务的成长，带动销量提升，假设2024-2026年公司铝合金业务