分红率提升显著，业绩稳健

2024年04月29日洋河股份(002304.SZ) 分红率提升显著，业绩稳健 公司快报 证券研究报告白酒投资评级买入-A维持评级 6个月目标价150元股价(2024-04-26)100.09元 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收 入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比 +6.80%。24Q1实现收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润 交易数据总市值(百万元) 150,780.09 流通市值(百万元) 150,350.78 总股本(百万股) 1,506.45 流通股本(百万股) 1,502.16 12个月价格区间90.75/149.7元 60.55亿元，同比+5.02%。分红：拟每10股派息46.60元（含税），分红率提升至70%。 洋河股份沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 双沟增长亮眼，开年平稳。2023年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023年公司省内 /省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96亿元，预计省外海天有恢复性增长。 短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1毛利率分别同比+0.65/-0.56pct至75.25%/76.03%。净利率分别同比-0.94/-1.15pct至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023年公司针对信托无新增计提减值。 投资建议： 公司核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026年利润106.72/113.37/119.12亿元，对应估值14/13/13倍。给予六个月目标价150元/股，对应2024年PE为21倍。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.5 -2.0 -23.6 绝对收益 -0.3 5.5 -33.1 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 相关报告22年圆满收官，开门红奠定 2023-04-26 全年稳健增长产品结构优化，利润略超预 2022-10-28 期 wangyao2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,104.9 33,126.3 36,451.1 39,390.9 43,095.3 净利润 9,377.8 10,015.9 10,671.5 11,336.6 11,912.3 每股收益(元) 6.23 6.65 7.08 7.53 7.91 每股净资产(元) 31.51 34.48 37.31 40.32 43.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.1 15.1 14.1 13.3 12.7 市净率(倍) 3.2 2.9 2.7 2.5 2.3 净利润率 31.2% 30.2% 29.3% 28.8% 27.6% 净资产收益率 19.8% 19.3% 19.0% 18.7% 18.2% 股息收益率 3.7% 0.0% 4.2% 4.5% 4.7% ROIC 667.2% 129.7% 76.6% 77.4% 79.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,104.9 33,126.3 36,451.1 39,390.9 43,095.3 成长性 减:营业成本 7,645.5 8,200.2 9,163.2 9,116.9 10,121.8 营业收入增长率 18.8% 10.0% 8.1% 8.1% 9.4% 营业税费 4,388.3 5,269.2 5,692.0 6,052.9 6,735.5 营业利润增长率 25.2% 5.9% 7.7% 6.2% 5.1% 销售费用 4,179.1 5,387.0 5,728.8 6,713.6 7,451.4 净利润增长率 24.9% 6.8% 6.5% 6.2% 5.1% 管理费用 1,935.7 1,764.4 2,255.0 2,424.4 2,608.5 EBITDA增长率 22.4% 4.7% 7.3% 6.8% 5.5% 研发费用 253.6 284.8 306.9 337.6 364.6 EBIT增长率 24.3% 5.3% 8.6% 6.6% 5.3% 财务费用 -636.5 -754.5 -754.5 -754.5 -754.5 NOPLAT增长率 23.1% 6.2% 6.8% 6.6% 5.3% 资产减值损失 -2.3 -2.8 -4.1 -3.1 -3.3 投资资本增长率 446.1% 80.8% 5.5% 2.4% 5.7% 加:公允价值变动收益 -318.3 -37.1 -51.2 -600.0 -900.0 净资产增长率 11.9% 9.5% 8.2% 8.1% 7.8% 投资和汇兑收益 425.9 255.5 255.5 255.5 255.5 营业利润 12,509.2 13,242.6 14,268.2 15,158.6 15,926.9 利润率 加:营业外净收支 -5.9 -24.7 10.0 10.0 10.0 毛利率 74.6% 75.2% 74.9% 76.9% 76.5% 利润总额 12,503.3 13,217.8 14,278.2 15,168.6 15,936.9 营业利润率 41.6% 40.0% 39.1% 38.5% 37.0% 减:所得税 3,113.9 3,197.1 3,598.1 3,822.5 4,016.1 净利润率 31.2% 30.2% 29.3% 28.8% 27.6% 净利润 9,377.8 10,015.9 10,671.5 11,336.6 11,912.3 EBITDA/营业收入 41.7% 39.7% 38.7% 38.2% 36.8% EBIT/营业收入 39.2% 37.6% 37.1% 36.6% 35.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 72 60 55 53 50 货币资金 24,375.4 25,812.8 29,411.8 34,226.9 39,090.1 流动营业资本周转天数 -46 16 41 44 46 交易性金融资产 7,998.2 5,851.2 5,800.0 5,200.0 4,300.0 流动资产周转天数 606 565 547 558 560 应收帐款 119.5 61.3 67.5 72.9 79.8 应收帐款周转天数 1 1 1 1 1 应收票据 526.0 526.5 537.0 547.7 558.7 存货周转天数 206 199 197 198 197 预付帐款 11.0 51.0 216.4 34.7 225.2 总资产周转天数 812 749 716 714 702 存货 17,729.3 18,954.2 20,856.6 22,538.7 24,658.3 投资资本周转天数 52 111 134 129 122 其他流动资产 752.8 1,277.7 1,277.7 1,277.7 1,277.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.8% 19.3% 19.0% 18.7% 18.2% 长期股权投资 33.0 1,229.8 1,229.8 1,229.8 1,229.8 ROA 13.8% 14.4% 14.2% 14.0% 13.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 667.2% 129.7% 76.6% 77.4% 79.6% 固定资产 5,794.8 5,305.6 5,732.9 5,953.0 5,986.9 费用率 在建工程 757.1 1,457.3 911.5 611.3 446.2 销售费用率 13.9% 16.3% 15.7% 17.0% 17.3% 无形资产 1,714.4 1,773.1 1,761.4 1,747.9 1,732.8 管理费用率 6.4% 5.3% 6.2% 6.2% 6.1% 其他非流动资产 8,152.8 7,491.7 7,488.4 7,485.2 7,483.6 研发费用率 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 资产总额 67,964.2 69,792.3 75,291.1 80,926.1 87,069.2 财务费用率 -2.1% -2.3% -2.1% -1.9% -1.8% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 19.0% 20.2% 20.7% 22.1% 22.4% 应付帐款 3,231.1 3,450.5 3,796.8 4,103.0 4,488.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.1% 25.4% 25.2% 24.8% 24.6% 其他流动负债 16,697.2 13,725.3 14,602.6 15,387.2 16,371.1 负债权益比 43.0% 34.1% 33.7% 33.0% 32.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.58 3.06 3.16 3.28 3.36 其他非流动负债 511.5 566.6 566.6 566.6 566.6 速动比率 1.70 1.96 2.03 2.12 2.18 负债总额 20,439.8 17,742.4 18,966.1 20,056.9 21,426.7 利息保障倍数 -18.56 -16.49 -17.91 -19.09 -20.11 少数股东权益 49.5 111.3 119.9 129.4 137.8 分红指标 股本 1,507.0 1,506.4 1,506.4 1,506.4 1,506.4 DPS(元) 3.74 - 4.25 4.52 4.74 留存收益 46,022.3 50,430.0 54,698.7 59,233.3 63,998.2 分红比率 60.1% 70% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 47,524.4 52,049.9 56,325.0 60,869.1 65,642.5 股息收益率 3.7% 4.6% 4.2% 4.5% 4.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024