2024年一季度业绩点评：短期业绩走弱，但仍有亮点和韧性

短期业绩走弱，但仍有亮点和韧性 --2024年一季度业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现收入21.1亿元，同比+4.2%；归母净利5.5亿元，同比-3.4%。 整体收入增速放缓，但品味以下重点产品仍在快速增长。2024Q1公司整体收入增长放缓。分档次来看，中高档酒/普通酒分别实现营收17.2/2.3亿元，同比分别+3.3%/+0.8%，增速较此前均有放缓。公司第一大单品品味舍得一季度销售略有下滑，上半年将执行控价去库存任务，下半年有望好转。第二大单品舍之道一季度保持较快增长，卡位200元 舍得酒业(600702) 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130523040001 研究助理：韩勉 价位段，在今年消费环境下较为受益。沱牌特级T68一季度保持高速增 ：010-80927653 长，今年被确定为沱牌核心大单品；由于沱牌定制产品涨价，对沱牌收 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 入增速有所拖累。 省内增长稳健性更好，省外表现有差异。分区域来看，2024Q1公司省 内/省外分别实现营收5.4/14.2亿元，同比分别+12.2%/-0.1%。由于公司 市场数据 2024-04-26 加大了对川渝市场资源投入，销售组织下沉，完善地级市市场布局，以 股票代码 600702 及受益于政府的营销支持，省内市场销售表现较好。省外基地市场中，山东市场延续较好表现，各地级市梯次成长；东北、河南市场相对疲弱。省外首府战役继续推进，着眼长期。 盈利能力略有下降。2024Q1公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，主要受夜郎古、天马玻璃调整，及沱牌、舍之道放量带来的产品结构变化的影响。管理费用率、销售费用率分别为7.9%/16.3%，同比分别-0.2/-2.9pct，公司一季度对费用投入进行全面梳理，导致投放速度略慢，未来市场费用投入将增加，预计全年费用投放更精准。归母净利率26.1%，同比-2.0pct，存在1Q23基数较高的影响。 投资建议：受外部环境影响，公司整体业绩增速放缓。根据一季度业绩情况，我们调低盈利预测，预计2024-2026年EPS5.7/6.7/7.9元。4月26日收盘价72.5元对应P/E分别为12.8/10.9/9.2。考虑部分重点产品、基地市场仍然呈现增长韧性，着眼于长期发展的战略也在坚持推进，我们对公司的中长期发展并不悲观。考虑估值已低，我们维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。 A股收盘价(元) 72.53 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 33,317 实际流通A股(万股) 33,227 流通A股市值(亿元) 241 相对沪深300表现图 舍得酒业沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 公司点评●白酒Ⅱ 2024年04月29日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_舍得酒业600702）_仍有韧性和潜力 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7080.96 7789.06 8881.48 10127.81 收入增长率% 16.93 10.00 14.03 14.03 归母净利润百万元） 1771.30 1888.76 2222.77 2627.28 利润增速% 5.09 6.63 17.68 18.20 毛利率% 74.50 72.69 73.59 74.45 摊薄EPS(元) 5.32 5.67 6.67 7.89 PE 13.64 12.79 10.87 9.20 PB 3.34 2.69 2.16 1.75 PS 3.41 3.10 2.72 2.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： (一）公司财务预测表 资产负债表(百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8093.969519.97 11276.22 13258.64 营业收入 7080.96 7789.06 8881.48 10127.81 现金2421.552897.23 3412.90 3907.21 营业成本 1805.53 2127.43 2345.95 2587.66 应收账款264.05281.27 320.72 365.73 营业税金及附加 1014.71 1121.62 1278.93 1458.40 其它应收款51.3358.42 66.61 75.96 营业费用 1289.53 1386.45 1598.67 1823.01 预付账款25.8129.78 32.84 36.23 管理费用 635.78 662.07 710.52 759.59 存货4423.805318.58 6516.53 7906.74 财务费用 -27.59 -47.05 -46.44 -47.34 其他907.42934.69 926.61 966.77 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产3021.753873.94 4768.00 5890.01 公允价值变动收益 21.55 0.00 0.00 0.00 长期投资19.3519.35 19.35 19.35 投资净收益 8.16 0.00 0.00 0.00 固定资产1599.632213.55 2903.73 3766.64 营业利润 2304.04 2471.69 2910.63 3444.57 无形资产416.84502.84 482.84 462.84 营业外收入 33.93 26.00 26.00 26.00 其他985.931138.20 1362.08 1641.18 营业外支出 7.83 6.00 6.00 6.00 资产总计11115.7113393.91 16044.22 19148.65 利润总额 2330.14 2491.69 2930.63 3464.57 流动负债3401.303911.91 4334.45 4806.59 所得税 557.84 597.93 702.86 832.29 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 1772.30 1893.76 2227.77 2632.28 应付账款654.97768.24 847.15 934.43 少数股东损益 0.99 5.00 5.00 5.00 其他2746.333143.67 3487.30 3872.16 归属母公司净利润 1771.30 1888.76 2222.77 2627.28 非流动负债153.19162.69 162.69 162.69 EBITDA 2418.02 2705.88 3200.12 3805.23 长期借款39.4139.41 39.41 39.41 EPS(元） 5.32 5.67 6.67 7.89 其他113.79123.28 123.28 123.28 负债合计3554.494074.59 4497.13 4969.28 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益328.24333.24 338.24 343.24 营业收入 16.93% 10.00% 14.03% 14.03% 归属母公司股东权益7232.988986.08 11208.85 13836.13 营业利润 3.07% 7.28% 17.76% 18.34% 负债和股东权益11115.7113393.91 16044.22 19148.65 归属母公司净利润 5.09% 6.63% 17.68% 18.20% 毛利率 74.50% 72.69% 73.59% 74.45% 现金流量表(百万元)2023A2024E 2025E 2026E 净利率 25.02% 24.25% 25.03% 25.94% 经营活动现金流715.511729.21 1707.66 1986.30 ROE 24.49% 21.02% 19.83% 18.99% 净利润1772.301893.76 2227.77 2632.28 ROIC 22.18% 19.67% 18.78% 18.15% 折旧摊销173.07261.24 315.94 387.99 资产负债率 31.98% 30.42% 28.03% 25.95% 财务费用1.471.99 1.99 1.99 净负债比率 -30.20% -29.72% -28.45% -26.66% 投资损失-8.160.00 0.00 0.00 流动比率 2.38 2.43 2.60 2.76 营运资金变动-1191.11-428.84 -818.03 -1015.96 速动比率 1.06 1.06 1.08 1.10 其它-32.061.06 -20.00 -20.00 总资产周转率 0.68 0.64 0.60 0.58 投资活动现金流-334.98-1106.01 -1190.00 -1490.00 应收帐款周转率 29.34 28.57 29.51 29.51 资本支出-870.12-1096.00 -1190.00 -1490.00 应付帐款周转率 3.17 2.99 2.90 2.90 长期投资693.300.00 0.00 0.00 每股收益 5.32 5.67 6.67 7.89 其他-158.16-10.01 0.00 0.00 每股经营现金 2.15 5.19 5.13 5.96 筹资活动现金流-576.43-20.97 -1.99 -1.99 每股净资产 21.71 26.97 33.64 41.53 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 13.64 12.79 10.87 9.20 长期借款14.400.00 0.00 0.00 P/B 3.34 2.69 2.16 1.75 其他-590.83-20.97 -1.99 -1.99 EV/EBITDA 12.38 7.91 6.52 5.36 现金净增加额-195.73602.21 515.67 494.31 P/S 3.41 3.10 2.72 2.39 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，食品饮料行业分析师。上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失