华北粮源倒流东北，新麦恐将再添压力

周度报告-玉米&玉米淀粉 华北粮源倒流东北，新麦恐将再添压力 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年4月28日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：近一周新麦增产预期持续反映，小麦价格加速下跌；玉米除华北余粮压力持续释放之外，供应端也再添新利空，春播玉米面积初步判断降幅不大，且进口玉米储备拍卖始终令市场担忧。因此，玉米期现价格继续下行。 玉米淀粉：本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡走弱，现货米粉价差有所反弹，期货米粉价差上行乏力。东北地区的季节性停机检修如期落地，但华北开机仍在高位，商品淀粉仍在累库。 ★下周观点 农玉米：尽管进口谷物到港或逐渐减少，但利多较小，小麦替代才是产当前的主要矛盾，新增饲用供应大概率为2000多万吨，新麦开秤品价有望具备替代优势；当前华北-东北价差的下跌源于华北的供应 压力较大，而新麦的上市无疑将加大这一压力。其次，进口储备玉 米拍卖仍悬在头顶，因2021年进口储备的库存时间长，粮质持续下降，轮出一事的确定性较高，只是轮出时间和量级存在变数。玉米盘面预计继续保持震荡偏弱。新玉米面积降幅数据预计为中性或偏空，有助于新旧年度合约价差的正套，但空间和启动时间可能会受到进口玉米储备轮出时间的干扰。 玉米淀粉：从远端预期上看，07米粉价差暂无明显驱动，预计将以震荡为主，一方面7月淀粉糖处于需求旺季，这将不会使米粉价差估值太低；但同时一体化淀粉糖企业开机也将处于高位，将抑制商品淀粉的需求，米粉价差走强的动力也不强，建议观望为主。 ★风险提示 天气；小麦产情；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求11 3.3、库存12 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米7-11月差走势5 图表4：玉米9-1月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：饲料企业玉米库存天数9 图表18：淀粉副产品价格走势10 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）10 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率11 图表23：玉米淀粉企业加工量11 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率12 图表27：箱板纸开机率12 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 近一周新麦增产预期持续反映，小麦价格加速下跌；玉米除华北余粮压力持续释放之外，供应端也再添新利空，春播玉米面积初步判断降幅不大，且进口玉米储备拍卖始终令市场担忧。因此，玉米期现价格继续下行。现货端，华北价格继续领跌产区市场，据悉已有华北粮源向东北倒流，带动东北玉米价格跟跌，销区节前备货积极性不高，南北港口即期发运理论利润继续倒挂，中下游企业玉米库存普遍有被动累库之势。期货先延续主力换月后的小幅反弹趋势，后完全回吐反弹幅度，度进一步下行；7-11月差走强、9-1月差保持震荡。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米7-11月差走势图表4：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 小麦方面，继续维持原观点，其价格预计继续震荡趋弱直至新麦单产确定，近一周因麦价加速下跌，饲用替代的理论优势进一步靠近平衡线，新麦开秤价有望出现饲用替代优势；当前华北-东北价差的下跌源于华北的供应压力较大，而新麦的上市无疑将加大这一压力，不过东北的余粮已仅剩2-3成自然干粮，这意味着华北-东北的价差中枢将低于往年正常水平，东北玉米预计并不会大幅下跌以令区域价差充分回归。进口谷物方面，因保税加工玉米政策收紧，商业化进口玉米将逐渐减少；大麦进口量根据路透航运数据判断，预计也将有一定的季节性转淡，只是同比仍较高；此外，进口储备玉米拍卖仍悬在头顶，轮出一事的确定性较高（主因2021年储备的库存时间长，粮质持续下降），只是 轮出时间和量级存在变数，若为1000万吨左右，则利空并不小。总体上，小麦替代是当 前的主要矛盾（大概率新增饲用供应2000多万吨），其次是进口玉米轮出，而进口谷物到港季节性下降的利多影响较小，玉米也还未进入传统的“青黄不接”阶段，因此，玉米盘面预计继续保持震荡偏弱。春播方面，根据市场调研情况初步判断，新玉米面积降幅数据预计为中性或偏空，成本总体上下降也较为明显，这将有助于新年度合约的下跌和新旧年度合约价差的正套。策略上，短线建议关注波段操作机会，中线建议关注三季度合约的逢低做多机会；套利上，7-11正套的空间可能会受到进口玉米储备轮出时间的干扰，9-1正套的风险收益比或相对更好。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡走弱，现货米粉价差有所反弹，期货米粉价差上行乏力。东北地区的季节性停机检修如期落地，但华北开机仍在高位，商品淀粉仍在累 库。此外，一体化淀粉糖企业的玉米消耗量也处于同比高位，且处在增长趋势之中，也挤压了商品淀粉的需求。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 从远端预期上看，07米粉价差暂无明显驱动，预计将以震荡为主，一方面7月淀粉糖处于需求旺季，这将不会使米粉价差估值太低；但同时一体化淀粉糖企业开机也将处于高位，将抑制商品淀粉的需求，米粉价差走强的动力也不强。当预期上迷雾重重，期货或将跟随现货波动，或受资金面因素主导，而短期看现货商品淀粉的累库将持续，也并不利于07米粉价差的走强，建议观望为主。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 进口玉米到港进入淡季，澳州进口大麦环比预计也将有所转淡，根据路透航运数据，预计4月大麦进口到港或仅几十万吨，不及此前月均150万吨左右的水平。钢联数据显示， 南港谷物总库存周环比小幅下降，截至2024年04月19日，广东港内贸玉米库存56万吨， 较上周减少0.5万吨；外贸库存34.4万吨，较上周减少1.9万吨；进口高粱51.7万吨，较 上周减少1.8万吨；进口大麦80万吨，较上周减少2.5万吨，总库存中大麦占比最高，为37%。我们根据市场价测算，大麦替代玉米的理论价格优势继续保持在平衡线附近，近一周有所下降，高粱暂不具备饲用价格优势。但相比小麦饲用供给的预期，进口谷物到港季节性下降的利多影响较小。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：中储粮 2.2、国内替代品 近一周小麦价格加速下跌，全国均价2607元/吨，周环比下降0.7%。面粉开机率已从下跌趋势中企稳，小麦的加速小跌主要是增产预期。小麦替代玉米的理论优势价差也进一步靠近平衡线，新麦开秤价有望打开饲用替代空间。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 本周北港价格下跌、库存增加，有被动累库之态，南北即期发运理论利润保持倒挂，北港下海量小幅反弹。截至4月12日，北方四港玉米库存347.3万吨，周环比增加19.8万 吨，从此前的历史同期低位逐渐升至中等偏高水平；下海量26.4万吨，周环比小幅增加 6.10万吨，仍处较低水平。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：供应持续高位，玉米收购价持续下调；玉米消费量周环比从高位有所下降，库存也有被动累库之势。截至4月24日的一周，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米 138.59万吨，周环比减少5.03万吨，126家深加工企业消耗玉米126万吨，周环比减少4.93万吨；截至4月24日的一周，加工企业玉米库存574.2万吨，周环比增加8.65%。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：玉米库存保持历史同期低位，截至4月25日的一周，全国饲料企业平均库存30.33 天，周环比微增加0.19天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：华北供应充足，玉米价格持续下降，且华北-东北区域价差继续下跌。 副产品：近一周副产品价格保持稳定，虽然东北地区淀粉企业停机检修，但副产品仍供过于求。 企业总盈利：东北淀粉企业亏损较大，停机检修落地后略有好转；但华北地区因原料玉米价格持续下跌，企业盈利难以深亏，继续保持在盈亏平衡线附近震荡。 开机率及加工量：东北地区企业停机检修落地，开机率和加工量减少，而华北地区供应保持增加，截至4月24日的一周，全国开机率65.76%，周环比下降超5个百分点；加工 量64.8万吨，较上周减少3.5万吨。 图表18：淀粉副产品价格走势图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表20：玉米淀粉副产品收入回补图表21：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表22：玉米淀粉开工率图表23：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、需求 淀粉糖：下游需求仍处淡季，淀粉糖出货存在压力，一体化淀粉糖企业开机提升，库存压力明显。 造纸：开机率保持高位，增长乏力。 提货：提货量小幅提升，截至4月24日的一周为31.36万吨，周环比增加3.8%。 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，