成本水平稳定，业绩符合预期

公司公告2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入262.7亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.8亿元，同比减少98.56%；扣非归母-23.9亿元，同比减少90.62%。 生产成本逐月下降，全年冲击14元/kg成本目标。2024年一季度公司出栏量合计1601.1万头（其中仔猪59.7万头、种猪10.7万头），同比+16%，我们测算商品猪均价14.0元/kg，完全成本15.4元/kg。公司成本的持续下降主要来源于生产成绩的提升。由于冬季疫病造成养殖成绩下降以及春节期间有效销售天数少，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg。公司3月以来猪群疫病影响逐步降低，伴随着生产成绩改善和饲料价格下降，3月公司完全成本已经下降至15.1元/kg。公司希望于2024年三季度或四季度达成14元/kg的成本目标，全年平均实现14.5元/kg成本目标，相对2023年15元/kg的成本下降0.5元/kg，其中饲料降价贡献约0.3元/kg，生产管理改善预计贡献约0.3元/kg。 产能储备充足，经营稳健增长。产能方面，截止2024年3月底，公司能繁母猪数量为314.2万头，较2023年12月末增长0.4%，4月底或将达到318万头-320万头，公司为2024年全年设定的出栏量目标为6,600-7,200万头，同比增长3.4%-12.8%。资本开支方面，2024年一季度资本开支为48亿元，主要用于支付已完工结算部分，预计2024年资本开支在100亿元左右，其中30亿元用于维修改造，剩余部分用于已完工项目的结算。现金流方面，公司资金储备充足，2024年一季度公司货币资金230.24亿元，较2023年末增长18.5%，资产负债率63.59%，较2023年末增长1.48pct，我们认为系公司在周期低迷时储备低息借款所致。 屠宰量保持增加，运营效率不断提升。2024年一季度公司屠宰生猪293.6万头，同比增加18%，截至目前共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2023年，公司产能利用率已提升至46%，伴随屠宰产能利用率提升，公司屠宰业绩有望持续改善。 投资建议。结合公司2024年一季度成本表现和2023年年报财务数据，我们调整2024-2025年、引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为147.1亿元、244.6亿元、307.6亿元，同比分别+445%、+66.3%、+25.8%，当前对应2024、2025年PE分别16.5x、9.9x。公司继续保持大规模出栏水平下的成本领先地位，有望在周期反转下充分兑现业绩，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）