产品结构优化，毛利率提升明显

Company Update ChinaResearchDept. 2024年04月29日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)43 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2024/4/26)36.65 深证成指(2024/4/26)9463.91 股价12个月高/低38.03/30.56 总发行股数(百万)1002.48 A股数(百万)938.67 A市值(亿元)344.02 主要股东江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股净值(元)12.40 股价/账面净值2.96 一个月三个月一年股价涨跌(%)8.68.123.8 近期评等 日期收盘价评级 2024-03-1235.73买进 产品组合 呼吸治疗解决方案31.5 鱼跃医疗(002223.SZ)买进（Buy） 产品结构优化，毛利率提升明显结论及建议： 公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%,录得归母净利润24.0亿元,YOY+50.2%,扣非后归母净利润 18.4亿元,YOY+46.8%,公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%,扣非后归母净利润1.7亿元,YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%,录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%,扣非后归母净利润5.5亿 元,YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。 分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。 产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年 元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血 家用类电子检测及体外 诊断 21.4 糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及 康复及临床器械19.8 机构投资者占流通A股比例 基金2.6% 一般法人29.9% 股价相对大盘走势 新品的研发将持续助力公司业绩的增长。 规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下 降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以 及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、 +13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1595 2396 2212 2489 2813 同比增减 7.60 50.21 -7.68 12.54 13.01 每股盈余(EPS) RMB元 1.61 2.41 2.21 2.48 2.81 同比增减 8.05 49.69 -8.45 12.54 13.01 市盈率(P/E) X 22.76 15.21 16.61 14.76 13.06 股利(DPS) RMB元 0.60 0.80 0.66 0.74 0.84 股息率(Yield) 1.64 2.18 1.81 2.03 2.30 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 7102 7972 8085 9135 10173 经营成本 3684 3867 3985 4420 4793 营业税金及附加 70 81 81 91 102 销售费用 1031 1098 1035 1133 1322 管理费用 420 411 344 365 407 财务费用 -96 -157 -127 -137 -153 投资收益 129 143 149 150 150 营业利润 1842 2893 2554 2865 3241 营业外收入 10 3 29 28 28 营业外支出 9 48 2 2 2 利润总额 1842 2849 2581 2891 3267 所得税 270 472 388 434 490 少数股东损益 -22 -19 -18 -32 -36 归母净利润 1595 2396 2212 2489 2813 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 4838 7215 8298 9376 10502 应收账款 647 448 515 577 635 存货 1509 1412 1582 1724 1879 流动资产合计 9873 9385 10511 11773 13185 长期股权投资 243 226 237 249 261 固定资产 2099 1974 2092 2155 2220 在建工程 24 111 117 120 122 非流动资产合计 5222 6582 6714 6848 6985 资产总计 15095 15967 17225 18621 20171 流动负债合计 3186 2873 3161 3477 3825 非流动负债合计 1843 1178 1237 1284 1318 负债合计 5029 4052 4398 4761 5142 少数股东权益 206 152 160 168 176 股东权益合计 9860 11764 12668 13692 14852 负债及股东权益合计 15095 15967 17225 18621 20171 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动所得现金净额 2305 2127 2,446 2,691 3,094 投资活动所用现金净额 -418 1735 -700 -1828 -1125 融资活动所得现金净额 355 -1465 -664 -747 -844 现金及现金等价物净增加额 2378 2421 1082 116 1125 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。