2023全年高速增长，2024年关注物联网行业复苏态势

2024年4月29日 何利超H70529@capital.com.tw 目标价(元)20.00 公司基本资讯 产业别通信 A股价(2024/4/28)16.23 深证成指(2024/4/28)9463.91 股价12个月高/低25.53/11.62 总发行股数(百万)765.74 A股数(百万)530.94 A市值(亿元)44.55 主要股东张天瑜(36.76%)每股净值(元)3.96 股价/账面净值2.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.16.4-14.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-8-7 22.16 买进 2023-5-4 19.82 买进 2022-10-24 19.39 区间操作 产品组合 无线通信模组97.35% 其他2.65% 机构投资者占流通A股比例 基金6.0% 一般法人11.3% 股价相对大盘走势 广和通（300638）Buy买进 2023全年高速增长，2024年关注物联网行业复苏态势事件： 公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年公司全年营收77.16亿元，YOY+36.7%，归母净利润5.64亿元，YOY+54.6%；扣非后归母净利润5.36亿元，YOY+69.5%。 2024年Q1收入21.2亿元，同比+17.1%；归母净利润1.88亿元，同比+33.8%，扣非净利润1.74亿元，同比+27.4%，业绩符合预期。 点评： 2023年各项业务稳健发展，并表拉动业绩快速增长：公司车载和FWA业务增速较高，公司子公司广通远驰+锐凌无线布局，基于MT2735平台的车规5G模组AN768全球首款量产交付；此外PC方面方面行业竞争压力放缓，行业较2022年有所复苏；并表的子公司锐凌无线营收和净利率同样有较高增长，带动公司业绩在物联网景气下行期业绩逆势增长。 2024一季度PC/物联网复苏态势显着，盈利能力继续提升：公司两大业务中，PC业务预计由于去年同期较低基数下同比增速较快，我们认为后续关注疫情后第一波换机潮,叠加AIPC推动商业笔记本需求提升带动公司业绩；物联网方面，根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计公司作为行业龙头今年相关业务将恢复较高增长。盈利能力方面，受益于行业回暖，公司一季度毛利率21.52%，同比提升0.64个百分点；一季度销售/管理/研发费用率为2.53%/2.03%/8.73%，同比基本持平，带动一季度净利率上升1.14个百分点至8.96%。随着公司高毛利的PC业务复苏、叠加持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。 车载布局稳步推进：公司通过锐凌无线+广通远驰双线布局，产品矩阵持续完善，目前已在高通等平台实现量产。公司车载/网关相关项目持续中标，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，为未来高速增长奠定基础；4月25日，广通远驰携全线智能车载产品与定制化解决方案亮相2024北京车展，在智能网联、智能座舱、软件解决方案等领域持续发力，展出多款极富市场竞争力的5G技术导向产品和网联智能座舱模组产品，为汽车数字化、智能化进程注入动能。 边缘AI有望成为带动未来物联网发展，行业龙头将深度受益：边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显着增加。公司已研发多款高算力智能模组，有望深度受益边缘AI发展机遇。 盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为7.54/9.47/11.92亿元，YOY分别为 +33.86/+25.53/+25.90%；EPS分别为0.99/1.24/1.56元，当前股价对应A股 P/E分别为16/13/10倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 364.46 563.55 754.39 947.00 1192.31 同比增减 ％ -9.19% 54.63% 33.86% 25.53% 25.90% 每股盈余(EPS) RMB元 0.48 0.74 0.99 1.24 1.56 同比增减 ％ -9.19% 54.63% 33.86% 25.53% 25.90% A股市盈率(P/E) X 47 22 16 13 10 股利(DPS) RMB元 0.10 0.38 0.40 0.50 0.60 股息率(Yield) ％ 0.45% 2.40% 2.52% 3.15% 3.79% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5646 7716 9239 11514 14356 经营成本 4507 5930 7071 8792 10936 营业税金及附加 13 18 28 35 43 销售费用 169 271 314 380 459 管理费用 658 879 1062 1336 1680 财务费用 49 30 9 12 14 资产减值损失 9 38 17 17 17 投资收益 47 6 15 15 15 营业利润 356 624 812 1018 1281 营业外收入 0 0 0 1 2 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 355 623 811 1018 1282 所得税 (9) 58 57 71 90 少数股东权益 0 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 364 564 754 947 1192 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 864 1025 1539 2247 3140 应收帐款 2193 1939 2310 2879 3589 存货 1097 1286 1386 1727 2153 流动资产合计 4990 5486 7206 8981 11198 长期股权投资 63 60 60 60 60 固定资产合计 184 152 150 150 150 在建工程 54 67 50 50 50 非流动资产合计 1409 1610 1450 1450 1450 资产总计 6399 7095 8656 10431 12648 流动负债合计 3201 3315 4073 4801 5725 非流动负债合计 771 652 700 800 900 负债合计 3972 3967 4773 5601 6625 少数股东权益 0 (4) 0 0 0 股东权益合计 2428 3129 3883 4830 6022 负债及股东权益合计 6399 7095 8656 10431 12648 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 300 654 601 748 933 投资活动产生的现金流量净额 (179) (283) (100) (100) (100) 筹资活动产生的现金流量净额 237 (209) 60 60 60 现金及现金等价物净增加额 382 162 561 708 893 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。