市场份额保持领先，积极拥抱行业变革

中信出版（300788.SZ） 市场份额保持领先，积极拥抱行业变革 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.02亿元，同比下滑5.79%；归母净利润3788万元，同比下滑9.89%，扣非归母净利润3579万元，同比下滑9.56%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司24Q1所得税费用增加，导致税后利润同比有所 下滑，税前利润总额同比增长23.71%至5132万元，主要受益控价降本举措成效显著。 市占率持续领先，深化“细分头部”策略。2024Q1中国图书零售市场码洋规模同比下降 5.85%，公司实洋市占率达2.88%，保持行业首位。2024Q1公司出品了《茅台传》《论领 导力》《从增长到增效》《手工咖啡手册》《少女的控诉》等多个领域畅销新书，《看不见的孩子：一座美国城市中的贫困、生存与希望》获“文津图书奖”，2024年公司将在传统优势的经济管理图书稳步发展基础上，持续发展传记、心理自助、少儿、自然生活等领域，并加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点，深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。 AIGC数智出版平台升级，驱动效率提升。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，借助AIGC数智出版平台实现选题、策划、营销一体化推进，以数据驱动和技术应用提质增效，2023年公司图书动销品种数同比增长6.3%，实洋品种效率进一步提升 0.12至5.18；2024年将加大AIGC平台应用推广力度，2024Q1毛利率同比提升2.55pct至38.28%，剔除所得税费用影响后预计净利率水平同比亦有所提升，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 短视频电商领跑渠道细分市场，公司抢抓渠道变革新机遇。渠道端看，公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略：短视频电商为全国图书零售市场近年来唯一正向增长的渠道，2024Q1码洋同比增长31.15%，公司在短视频电商平台自播优势显著，在出版社自播号前 十位中占据四席，并持续拓展内容电商矩阵，官方直播间场均GMV领跑书业，2024年将进一步推进渠道运营升级，建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，扩大线上书店销售规模，提升盈利能力；实体门店方面，2023年机场店显著恢复、商务店模型持续完善、城市休闲店引入快闪展览等新探索方向，2024年明确效益优先策略，着力拓展对外输出专业能力的商业模式以释放书店品牌效能；公司将持续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求，建立动漫主题店等垂类专业领域伙伴发展合作，支撑书店线上+线下“平行”文化空间运营。 知识服务业务向B端转移，模式持续突破。2023年公司音视频化知识产品线拓宽，《相信》、《百年不了情——我与伯父周恩来相处的日子》等多部有声书作品荣登各大排行榜第一名，《麦子店观察》《知本论》“观念insight”等多个原创栏目播放数据喜人，上线企业 知识服务新模式“企学堂”线上学习平台，与百度联合发布AICG应用“中信书院AI阅读助手”，凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。2024年预计业务重心向B端转移，将围绕政府和企业在产业升级进程中的痛点需求，结合公司丰富知识体系，提供知识服务整体解决方案，整合优质内容和文创产品，打响“中信知识礼物”品牌。 盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元，同比增长36.8%、15.5%、16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,801 1,717 1,952 2,218 2,485 增长率yoy（%） -6.3 -4.7 13.7 13.6 12.0 归母净利润（百万元） 126 116 159 184 214 增长率yoy（%） -47.8 -7.7 36.8 15.5 16.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.61 0.84 0.97 1.12 净资产收益率（%） 5.4 5.7 7.0 7.7 8.4 P/E（倍） 43.3 46.9 34.3 29.7 25.5 P/B（倍） 2.6 2.6 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年04月29日 买入（维持） 股票信息 行业出版 前次评级买入 4月26日收盘价(元)28.68 总市值(百万元)5,453.55 总股本(百万股)190.15 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)8.30 股价走势 中信出版沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-052023-082023-12 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理刘书含 执业证书编号：S0680122080034邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《中信出版（300788.SZ）：行业结构性变化致业绩承压，市场份额进一步提升》2024-03-15 2、《中信出版（300788.SZ）：实洋市占率稳中有升，AIGC 数智出版加速推进》2023-10-30 3、《中信出版（300788.SZ）：运营效率持续提升，推进AIGC数智出版业务》2023-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2761 2696 2833 3068 3371 营业收入 1801 1717 1952 2218 2485 现金 1738 1664 1505 1755 1761 营业成本 1184 1118 1232 1397 1564 应收票据及应收账款 123 65 152 96 181 营业税金及附加 7 7 8 9 10 其他应收款 39 28 55 37 66 营业费用 344 350 393 444 494 预付账款 338 414 440 530 557 管理费用 135 132 148 166 184 存货 521 474 623 621 771 研发费用 9 11 12 12 14 其他流动资产 2 50 57 28 34 财务费用 -18 -14 -12 -4 -4 非流动资产 432 642 612 587 575 资产减值损失 -37 -50 0 0 0 长期投资 153 136 129 123 126 其他收益 34 28 0 0 0 固定资产 11 10 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 42 36 30 24 投资净收益 -13 -15 -14 -14 -14 其他非流动资产 234 454 439 426 421 资产处置收益 -5 1 0 0 0 资产总计 3193 3337 3445 3654 3946 营业利润 117 75 157 180 209 流动负债 1059 1074 1136 1218 1399 营业外收入 4 7 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 12 4 4 5 6 应付票据及应付账款 717 692 860 900 1070 利润总额 110 78 157 179 207 其他流动负债 342 382 276 318 329 所得税 0 -42 3 3 4 非流动负债 86 168 119 149 131 净利润 110 120 154 176 204 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -16 3 -5 -8 -10 其他非流动负债 86 168 119 149 131 归属母公司净利润 126 116 159 184 214 负债合计 1145 1243 1256 1367 1530 EBITDA 88 51 131 147 170 少数股东权益 -14 -11 -16 -24 -34 EPS（元） 0.66 0.61 0.84 0.97 1.12 股本 190 190 190 190 190 资本公积 751 751 751 751 751 主要财务比率 留存收益 1127 1176 1266 1366 1476 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2062 2106 2206 2312 2450 成长能力 负债和股东权益 3193 3337 3445 3654 3946 营业收入(%) -6.3 -4.7 13.7 13.6 12.0 营业利润(%) -50.3 -36.0 109.4 14.3 16.2 归属于母公司净利润(%) -47.8 -7.7 36.8 15.5 16.2 获利能力毛利率(%) 34.2 34.9 36.9 37.0 37.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.0 6.8 8.2 8.3 8.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.4 5.7 7.0 7.7 8.4 经营活动现金流 146 200 6 270 120 ROIC(%) 2.6 1.8 4.6 5.2 5.9 净利润 110 120 154 176 204 偿债能力 折旧摊销 31 23 21 17 15 资产负债率(%) 35.9 37.2 36.4 37.4 38.8 财务费用 -18 -14 -12 -4 -4 净负债比率(%) -77.9 -68.7 -63.3 -70.2 -67.5 投资损失 13 15 14 14 14 流动比率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.4 营运资金变动 -100 -6 -172 67 -109 速动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 111 64 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 21 -204 -12 24 -24 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 26 35 -22 -20 -14 应收账款周转率 17.1 18.2 18.0 17.9 18.0 长期投资 -87 -148 7 5 -3 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -39 -317 -27 9 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -179 -119 -152 -44 -90 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.61 0.84 0.97 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.05 0.03 1.42 0.63 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.84 11.07 11.60 12.16 12.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 43.3 46.9 34.3 29.7 25.5 其他筹资现金流 -179 -119 -152 -44 -90 P/B 2.6 2.6 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 -14 -125 -158 249 6 EV/EBITDA 43.5 78.1 30.6 25.8 22.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损