24年目标增长，聚焦资源深化发展核心市场

水井坊(600779)发布2023年年报和2024年一季报，2023年营业收入49.53亿元，同比增长6.00%；归母净利润12.69亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润12.25亿元，同比增长5.27%。2023Q4营业收入13.65亿元，同比增长51.32%；归母净利润2.46亿元，同比增长53.17%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长63.86%。2024Q1营收9.33亿元，同比增长9.38%，归母净利润1.86亿元，同比增长16.82%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长-2.42%。符合市场预期。公司中档酒延续高增长，预计中高端增速领先。我们认为行业竞争现状下，次高端500+元价格带面临更大的需求压力，公司中高端价格带产品承接次高端降级和百元左右升级，以及品牌集中度提高的红利，因此表现为销量贡献收入增长，吨价因结构受到一定影响。24Q1高档/中档酒分别实现收入8.0/0.7亿元，分别同比-0.6%/+62.4%。我们延续上文对于增长的判断，同时认为在消费和经济环境压力下，公司有望聚焦优势区域、优势产品，强化在中高端价格带的竞争优势，在核心市场进一步提升市场份额。产品结构影响毛利，净利率保持相对稳定。毛利率下降和销售费用提升被税金及附加和管理费用下降抵消，净利率20.2%，同比+1.3pct，维持相对稳定。24年目标收入和净利润保持增长，聚焦优势产品和优势市场发力。