生物医药Ⅱ行业周报：高股息板块盛行，建议关注医药相关领域

行业研 究医药 高股息板块盛行，建议关注医药相关领域 2024年04月28日 行业周报 看好/维持生物医药Ⅱ 走势比较 10% 23/4/27 23/7/9 2% 报告摘要 23/9/20 23/12/2 24/2/13 24/4/26 本周我们探讨医药高股息板块行情及相关标的。 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 医药沪深300 子行业评级 高股息板块大幅跑赢大盘，未来有望成为长期市场风格 A股方面，年初至今高股息板块大幅跑赢大盘，沪深300指数涨幅4.5%，沪深300价值和国信价值指数分别取得了12.1%、11.7%的涨幅。港股方面，近期外资驱动致使市场流动性恢复，带动互联网、医药等行业上涨；相对外资较高的资金成本，港股高股息率对内地资金的吸引力更强，因此，高股息板块或将进行跟涨。 展望未来，国内宏观经济尚待复苏、通缩持续；且监管机构更加 有化学制药无评级 限生物医药Ⅱ无评级 公推荐公司及评级 司证 券相关研究报告 究 研<<血液透析远期市场空间广阔，国产企业有望加速进口替代>>--2024-04- 21 报<<AD免疫诊断准确性较高，诺唯赞 告产品获批探索新市场>>--2024-04-14 <<创新支持政策多地开花，创新药械 春天正在开启>>--2024-04-07 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 重视上市公司的分红，一方面会加大企业分红力量，另一方面也会使分红能力较强的企业在未来几年内获得更多关注。因此，高股息板块有望成为一种长期的市场风格，值得投资者关注。 医药高股息板块公司梳理 医药标的投资逻辑多偏向成长股。受国谈、集采、反腐等因素影响，医药工业收入、利润近来表现有所下滑。展望未来，集采趋常态化；医药企业出海尚处于初步阶段，且国产出海或将存在制裁风险。因此，除宏观因素外，以上行业因素也在强调高股息板块的重要性。 1）A股方面，我们将医药高股息板块分为传统高股息、潜在高股 息两个子板块。 传统高股息板块：1.连续三年派息率≥40%；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率≥3%为择时依据，建议关注丽珠集团、江中药业。 潜在高股息板块：1.连续三年派息率≥30%，且具有提高分红的潜力，派息率逐年增加；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率约3%为择时依据，据派息潜力大小可给予一定折价，建议关注葵花药业。 2）港股方面，依照上述标准，相关标的包括康臣药业、丽珠医 药。 行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第5位。本周（4 月22日-4月26日）生物医药板块上涨4.61%，跑赢沪深300指数 3.41pct，跑赢创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名第5 位。 本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂子板块上涨7.32%，涨幅最大；化学原料药子板块上涨7.01%，涨幅第二。 投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 （1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 （2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 （3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 目录 一、高股息板块盛行，建议关注医药相关领域5 (一)高股息板块大幅跑赢大盘，未来有望成为长期市场风格5 (二)医药高股息板块公司梳理6 二、行业观点及投资建议：创新仍是医药领域重要投资主线10 三、板块行情11 (一)本周板块行情回顾：板块整体上涨4.61%，子板块化学制剂涨幅居前11 (二)沪深港通资金持仓变化：医药北向资金增加14 图表目录 图表1：沪深300价值指数相对沪深300指数的走势5 图表2：国信价值指数相对沪深300指数的走势5 图表3：2024.4.22-2024.4.26港股各行业涨幅6 图表4：恒生港股通高股息率指数相对恒生指数的走势6 图表5：医药工业收入、利润总额及增速7 图表6：已发布2023年报的A股医药公司股息率情况（按股息率降序排序，仅统计前50家公司）8 图表7：医药A股高股息板块标的梳理9 图表8：医药港股高股息板块标的梳理9 图表9：本周中信医药指数走势11 图表10：本周生物医药子板块涨跌幅11 图表11：本周中信各大子板块涨跌幅12 图表12：2010年至今医药板块整体估值溢价率13 图表13：2010年至今医药各子行业估值变化情况13 图表14：医药行业北上资金变化情况14 图表15：医药行业北上资金分板块的变化情况14 图表16：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）15 图表17：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）15 图表18：南下资金港股通持股市值情况（亿元）15 图表19：南下资金港股通本周持股市值变化（亿元）15 一、高股息板块盛行，建议关注医药相关领域 (一)高股息板块大幅跑赢大盘，未来有望成为长期市场风格 此前，国内经济快速发展，高速增长的GDP使投资者降低了对股息率的重视程度。但在目前GDP增速逐步下滑的情境中，具有成长性的行业与公司减少；部分行业面临着出清的风险，公司对稳健经营的意愿上升，对投资驱动扩张的意愿下调；投资者对经济较为谨慎，致使风险偏好长期下降，弱现实弱预期下，对高股息、稳健经营的标的偏好上升，从而反作用于公司重视分红指标。因此，当前情境下，我们认为要提高对高股息且稳健经营公司的重视。 A股方面，年初至今，高股息板块大幅跑赢大盘。我们选取沪深300价值和国信价值指数，并计算二者相对沪深300指数的收益。其中，沪深300价值指数由沪深300中100支价值风格的股票构成，主要包括石油石化、非银、银行等细分行业；国信价值指数增加了对ROE的权重，强调了成长性，主要包括煤炭、房地产、中药、医疗器械等细分行业。统计结果显示，年初至2024 年4月26日，沪深300指数涨幅4.5%，沪深300价值和国信价值指数分别取得了12.1%、11.7% 的涨幅，大幅跑赢沪深300指数。 图表1：沪深300价值指数相对沪深300指数的走势图表2：国信价值指数相对沪深300指数的走势 资料来源：iFind，太平洋证券整理资料来源：iFind，太平洋证券整理 港股方面，近期外资驱动致使市场流动性恢复，互联网、医药等板块涨幅居前。目前，美元资金成本仍处于高位，2024年4月26日，一年期美债收益率5.2%，十年期美债收益率4.7%，经 十年期美债收益率的1.3倍为合理股息率的假设的保守测算后，对外资来说，合理股息率至少要在6%左右，因此，尽管很多港股股息率非常高（Wind统计2024年主板平均股息率4.2%），但对外资的吸引力可能不强，同时，该股息率水平（考虑到港股通20%红利税）远高于A股，对内地资金具有吸引力，因此，在流动性充足的情境下，高股息板块或将进行跟涨。 图表3：2024.4.22-2024.4.26港股各行业涨幅图表4：恒生港股通高股息率指数相对恒生指数的走势 资料来源：iFind，太平洋证券整理资料来源：iFind，太平洋证券整理 展望未来，国内宏观经济尚未复苏、通缩持续；且监管机构更加重视上市公司的分红，如国九条要求上市公司重视中小股东的利益，加大分红力度，从而导致红利股变多，此类政策激励，一方面会加大企业分红力量，另一方面也会使分红能力较强的企业在未来几年内获得更多关注。因此，高股息板块有望成为一种长期的市场风格，值得投资者关注。 (二)医药高股息板块公司梳理 医药标的多以投资驱动，资本开支/折旧摊销的比例较高，投资逻辑大多更偏向于成长股。受国谈、集采等长期因素与医疗反腐等阶段性因素的影响，各细分市场天花板受到不同程度的压缩，医药工业收入、利润数据近来表现有所下滑。 展望未来：（1）国内方面，集采日趋常态化，集采品种持续扩增，拉低国内市场天花板.（2）海外方面，医药企业出海整体尚处于初步阶段，对业绩贡献较小；且国产出海或将存在风险，如 《生物安全法案》的影响仍悬而未决，欧盟正式对中国公共采购医疗器械展开调查。因此，除宏 观因素外，以上诸多行业影响因素的存在，也在提醒我们提高对高股息板块的关注。 图表5：医药工业收入、利润总额及增速 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 A股方面，近期，公司陆续发布2023年年报及2023年利润分配方案，493家医药上市公司中，429家已披露2023年年报。据iFind统计，2023年医药板块整体股息率为1.91%。统计已公告年报的股息率前50名的公司，分行业来看，中药与医疗器械公司的股息率、派息率处于行业前列，且部分中药公司ROE、净现比、收现比皆展现了良好的状态，部分的化学制药与生物制品公司股息率、派息率也处于较高水平。 图表6：已发布2023年报的A股医药公司股息率情况（按股息率降序排序，仅统计前50家公司） 资料来源：iFind，太平洋证券整理（股息率：最新收盘日的近12个月股息率；现金分红比例：最近三年现金分红累计分配的利润 与最近三年实现的年均可分配利润的比例；ROE、净现比、收现比皆为根据2023年报统计） 我们对A股医药行业内标的进行筛选，将医药高股息板块细分为两个子版块：1）传统高股息；2）潜在高股息。 传统高股息板块的择股标准：基本面方面，1）连续三年派息率≥40%；2）位处好赛道，公司可持续高质量发展；3）连续三年收现比、净现比≥90%；4）连续三年ROE≥10%。以股息率≥3%为择时依据，建议关注丽珠集团、江中药业。 潜在高股息板块的择股标准：基本面方面，1）连续三年派息率≥30%，且具有提高分红的潜力，派息率逐年增加；2）位处好赛道，公司可持续高质量发展；3）连续三年收现比、净现比≥90%；4）连续三年ROE≥10%。以股息率约3%为择时依据，据派息潜力大小可给予一定折价，建议关注葵花药业。 以上梳理中，中药公司占比最高，羚锐制药、江中药业、济川药业、华润三九、葵花药业等七家皆为中药公司。大多数中药公司的增长确定性强，产品的消费属性强，资本开支低，符合目前的市场风格，建议持续关注这些公司的股息率变化。 图表7：医药A股高股息板块标的梳理 资料来源：iFind，太平洋证券整理（股息率：最新收盘日的近12个月股息率） 港股方面，依照上述标准对医药行业内公司进行筛选，在港股流动性恢复的情境下，建议关注康臣药业、丽珠医药。 图表8：医药港股高股息板块标的梳理 资料来源：iFind，太平洋证券整理（股息率：最新收盘日的近12个月股息率；丽珠医药CAGR为根据2023-2025数据计算） 二、行业观点及投资建议：创新仍是医药领域重要投资主线 1、单品创新，渐入佳境 （1）CNS系列：千亿市场有望孕育多个大单品。相关标的：恩华药业、丽珠集团、绿叶制药。 （2）创新医械：从微创新向全面创新稳步迈进。相关标的：微电生理、惠泰医疗、三诺生物。 （3）新型疫苗：接种环境向好大单品放量可期。相关标的：智飞生物、百克生物、万泰生物。 （4）皮肤管理：国内企业布局痤疮新药大蓝海。相关标的：三生制药、歌礼制药、科笛集团。 2、出海掘金，拨云见日 （1）创新制药：携手外企打造全球药品发展生态，把握“突破性+确定性”。相关标的：中国生物制药、亚盛医药、乐普