顺利实现开门红，盈利能力稳步提升

公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,505 6,720 8,208 9,743 11,363 增长率yoy%20% 22% 22.14% 18.71% 16.62% 净利润（百万元）1,705 2,288 2,949 3,615 4,296 增长率yoy%23% 34% 28.91% 22.58% 18.83% 每股收益（元）2.13 2.86 3.69 4.52 5.37 每股现金流量2.30 2.75 3.27 4.04 4.79 净资产收益率24% 27% 29% 29% 29% P/E32.3 24.1 18.7 15.3 12.8 P/B8.0 6.6 5.4 4.4 3.7 备注：股价数据更新截止2024年4月26日 投资要点 事件1：迎驾贡酒发布2023年年报，2023年实现营业收入67.2亿元，同比增长22.0 7%，归属于母公司所有者的净利润22.88亿元，同比增长34.17%；。 事件2：迎驾贡酒发布2024年一季报，1Q24营收约23.25亿元，同比增加21.33%； 归属于上市公司股东的净利润约9.13亿元，同比增加30.43%；。 23年业绩符合预期，1Q24顺利实现开门红。公司4Q23实现收入19.16亿元，同比+1 8.8%，归母净利润6.33亿元，同比+26.0%，全年圆满收官；1Q24业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，1Q24末回款同比保持稳定，4Q23和1Q24连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增17.67%，与收入增速较为符合，也反映增长质量较高。 产品结构升级拉动毛利率，费用率稳步优化。23年毛利率同比提升3.35pct至71.37%， 归母净利率同比提升3.07pct至34.04%，盈利能力明显提升。毛利率主要由结构升级拉动，23年中高档白酒收入同增27.84%，普通白酒收入同增8.68%，洞藏为主体的高结构产品增长较快，中高档白酒毛利率同升2.56pct至79.23%，普通白酒毛利率同升2pct至55.33%。费用率方面，23年销售费用率为8.65%，同比降低0.52pct；23年管理费用率为3.11%，同比降低0.36pct，费用率优化主要源于规模效应的体现。1Q24毛利率同升3.91pct至75.09%，归母净利率同升2.74pct至39.27%。从毛利率角度看，24年依然以洞6、洞9为增长核心，有望继续拉动中高档白酒增长，带动整体结构升级；而从费用率看，24年规模效应有望持续体现，利润释放有望迎来双重推力。 性价比趋势下地产酒受益，五一宴席值得期待。24年春节期间渠道反馈洞藏系列动销 旺盛，省内洞6、洞9持续高增，节后库存低于往年同期。目前五一假期宴席预定量反馈积极，中秋国庆也有望继续体现宴席逻辑。从行业趋势角度看，次高端的商务需求较弱但礼赠、宴请等个人使用场景依然强劲，200-300元价格带已成为行业较景气的细分赛道，有利于洞6、洞9持续放量。 盈利预测及投资建议：考虑到24年一季报中毛利率的明显改善，中高档酒受益于宴席 场景持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为82.08、97.43、113.63亿元（2024-2025年原值为82.54、97.86亿元），同比增长22.14%、18.71%、16.62%；净利润分别为29.49、36.15、42.96亿元（2024-2025年原值为27.68、33.67亿元），同比增长28.91%、22.58%、18.83%，对应EPS为3.69、4.52、5.37元（2024-2025年原值为3.46、4.21元），对应PE分别为19、15、13倍，维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新 不及时。 迎驾贡酒（603198.SH）/食品饮料 评级：买入（维持） 市场价格：68.94元分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001Email：zhaoxp@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)800 流通股本(百万股)800 市价(元)68.94 市值(百万元)55,152 流通市值(百万元)55,152 股价与行业-市场走势对比 相关报告 迎驾贡酒：顺利实现开门红，盈利能力稳步提升 证券研究报告/公司点评2024年4月28日 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。