有色金属周报：基本面预期发酵叠加通胀预期抬升，铜价持续攀升

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 有色金属 2024年4月29日 基本面预期发酵叠加通胀预期抬升，铜价持续攀升 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-0124-0 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国一季度GDP增速低于预期，滞胀势头渐显。美国 一季度实际GDP年化环比季调增长1.6%，较前值下降1.8个百分点，市场预期2.5%，大幅低于预期。一季度实际个人消费支出年化环比季调增长2.5%，较前值下降0.8个百分点。通胀方面，美国一季度核心PCE价格指数年化季调环比增速为3.7%，前值为2%，预期3.4%。整体来看，美国经济放缓趋势显现，通胀压力持续，美国软着陆预期或逐步减弱，滞胀风险正逐步发酵。当前美国滞胀叠加海外地缘政治风险抬升，各国央行长期购金规模有望持续增长，黄金长期投资价值体现。 工业金属：基本面预期发酵叠加通胀预期抬升，铜价持续攀升 铜：截至4.26，SHFE铜主力合约较上周五上涨3.9%至81100元/吨。基本面来看，截至4.25国内铜社会库存达40.47万吨，较4.18环比累库0.12万吨。现货铜精矿加工费持续下跌至4.11美元/吨，矿 端紧张局势以及加工费下行态势难改。4月国内库存表现整体弱于季节性水平，主要由于铜价上行节奏较快下，下游短期调整采购节奏所致。据SMM，铜价走高下精铜杆生产企业除原料及成品库存垒升外并未出现明显停产情况。消费相对保持稳定，加工材维持正常生产。长期来看，铜供应端瓶颈仍存，随着全球制造业需求加速复苏，铜基本面供需格局长期向好。 铝：截至4.26，SHFE铝主力合约较上周五上涨0.5%至20625元/吨。基本面来看，截至4.25国内电解铝社会库存达80.7万吨，较 4.18环比去库3.7万吨，国内电解铝出库数据逐步走强。整体来看，当前铝锭厂库基本已回落至较低水平，五一长假临近，下游节前备库刚需支撑出库节奏，铝锭去库加速，同时进口窗口持续关闭驱动国内去库节奏。下游消费来看，海外需求仍表现向好，铝轮毂及铝箔等出口仍处于相对高位。2024年3月中国铝车轮出口量为7.89万吨，环比增长20%；铝箔出口量为12.48万吨，环比上升27.53%，同比上升7.64%。国内方面光伏订单生产有转好迹象，合金铝杆现货市场成交明显回暖，终端需求向好趋势持续。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属8 五、公司公告11 六、投资建议11 七、风险提示11 一、有色金属指数走势 截至2024年4月26日，有色金属指数（000819.SH）收于5308.56点，较上周最后一个交易日下跌2.6%；贵金属指数 （801053.SI）收于15956.35点，较上周最后一个交易日下跌1.7%；工业金属指数（801055.SI）收于1969.43点，较上周最后一个交易日下跌1.0%；能源金属指数（399366.SZ）收于1425.64点，较上周最后一个交易日下跌3.5%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日上涨1.2%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 3,000美国:国债收益率:通胀指数国债 2,500(TIPS):10年（右轴） 2,000 1,500 1,000 500 0 %3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 张 COMEX:黄金:总持仓 全球:黄金储备:当月值 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 吨 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 同比增速（右轴） 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 LME:库存:铜（万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 山西氧化铝利润 元/吨 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表19本周锂精矿价格持稳 锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(左轴，美元/吨)电池级碳酸锂全国（右轴，元/吨）电池氢氧化锂>56.5%全国(右轴，元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表20碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表21锂盐毛利周度变化 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 碳酸锂(左轴,吨) 氢氧化锂(右轴,吨) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 碳酸锂(左轴,万元/吨)氢氧化锂(左轴,万元/吨)磷酸铁锂(右轴,千元/吨) 3510 308 25 206 154 102 5 00 -5-2 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 21/521/922/122/522/923/123/523/924/1 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表22锂盐周度产量和开工率变动图表23正极材料周度产量和开工率变动 16000 碳酸锂产量(左轴,吨) 氢氧化锂产量(左轴,吨) 碳酸锂开工率(右轴,%) 100 磷酸铁锂产量(左轴,吨) 三元材料产量(左轴,吨) 70000磷酸铁锂开工率(右轴,%) 120 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 氢氧化锂开工率(右轴,%) 9060000 80 7050000 6040000 50 4030000 30 2020000 1010000 0 三元材料开工率(右轴,%) 100 80 60 40 20 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 0 21/4 21/9 22/2 22/7 22/12 23/5 23/10 0 24/3 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表242024年3月国内动力电池产量约75.8GWh图表252024年3月国内动力电池产量同增约48% 动力电池三元电池 GWh磷酸铁锂电池 80 70 60 50 40 30 20 10 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 21/821/