有色金属周报：减产预期发酵，铜价重心上移

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 减产预期发酵，铜价重心上移 有色金属 2024年3月18日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：贵金属：ETF持仓上升，金价长牛开启。截至3.15，COMEX金主力合约较上周五收盘价下跌1.2%至2159.4美元/盎司， ETF持仓上升2.05%至831.84吨，结束年初以来的减仓趋势。2月美国CPI同比录得3.2%，较前值上升0.1个百分点。核心CPI录得3.8%，较前值下降0.1个百分点，通胀降温趋势不改。SPDR黄金ETF是全球最大的黄金ETF基金，历史上与金价具有拟合较好的正相关性，相对于COMEX黄金而言，SPDR黄金ETF持仓具有一定滞后性。继3月上旬COMEX金持仓回升后，本周ETF开始增仓，黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 工业金属-铜：TC加速下行，减产预期抬升铜价。截至3.15，SHFE 铜主力合约环比上涨4.5%至73130元/吨。基本面来看，截至3.14国 内铜社会库存达38.91万吨，周内累库4.13万吨，下游需求仍在复苏过程中。SMM进口铜精矿指数达13.25美元/吨，再度走弱。从2023年12月初起，第一量子矿业旗下CobrePanama铜矿遭到关停，全球铜矿平衡即出现紧张趋势，随后英美联合宣布将在2024年减产，市场出现抢购铜精矿现象，上周Codelco旗下智利RadomiroTomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，全球铜精矿再度抽紧，加工费在2024年起持续踩踏下滑，从而引发中国国内冶炼厂生产亏损增加，CSPT小组年内两次举行联合减产会议，希望在产量控制上达成共识。原料紧缺已然传导至精铜环节，长期来看铜价值中枢或持续上行。 能源金属-锂：需求逐月回暖，供应边际减少。原料端，部分澳洲锂矿已调减2024财年产销指引，锂原料供应增量或趋减，进口锂矿价 格小幅回暖；锂盐供应端，本周碳酸锂周内产量约8834吨，较上周 环增104吨，随着气温回暖、盐湖工碳有放货预期，但江西宜春因两会和环保因素影响而开工有所下滑；锂盐受减产和下游刚需补库影响而现货偏紧、下游库存偏低。需求方面，终端新能源汽车旺季将至，需求预计逐月回暖，下游正极厂排产环比增加、开工率提高。本周，磷酸铁锂产量约40170吨，周增4938吨，开工率40.93%；三 元材料产量14329吨，周增950吨，开工率47.67%。锂供需格局边际转好，看好需求启动下的阶段性供需错配行情。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，“以旧换新”打开金属长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属：ETF持仓上升，金价长牛开启5 三、工业金属：TC加速下行，减产预期抬升铜价6 3.1数据跟踪6 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：需求逐月回暖，供应边际减少8 4.1数据跟踪8 4.2市场动态11 4.3产业动态11 4.4上市公司公告12 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 宏观利好催化叠加供应扰动消息发酵，有色金属指数本周呈现高涨势，截至2024年3月15日，有色金属指数（000819.SH）收于5055.72点，较上周上涨4.64%；贵金属指数（801053.SL）收于13536.97点，较上周上涨0.85%；工业金属指数 （801055.SL）收于1775.20点，较上周上涨5.19%；能源金属指数（399366.SZ）收于1498.54点，较上周上涨5.63%；同期，沪深300指数较上周上涨0.71%。本周贵金属/工业/能源金属指数均跑赢大盘。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：ETF持仓上升，金价长牛开启 黄金：截至3.15，COMEX金主力合约较上周五收盘价下跌1.2%至2159.4美元/盎司，ETF持仓上升2.05%至831.84吨，结束年初以来的减仓趋势。2月美国CPI同比录得3.2%，较前值上升0.1个百分点。核心CPI录得3.8%，较前值下降0.1个百分点，通胀降温趋势不改。SPDR黄金ETF是全球最大的黄金ETF基金，历史上与金价具有拟合较好的正相关性，相对于COMEX黄金而言，SPDR黄金ETF持仓具有一定滞后性。继3月上旬COMEX金持仓回升后，本周ETF开始增仓，黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司 00 00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10 年（右轴） 00 00 00 %3 2. 2 1. 1 0. 0 -0 -1 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2,5 2,0 1,5 1,0 5 0 575 70 565 60 555 50 .545 40 -1.5 美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：TC加速下行，减产预期抬升铜价 3.1数据跟踪 铜 截至3.15，SHFE铜主力合约环比上涨4.5%至73130元/吨。基本面来看，截至3.14国内铜社会库存达38.91万吨，周内累库4.13万吨，下游需求仍在复苏过程中。SMM进口铜精矿指数达13.25美元/吨，再度走弱。从2023年12月初起，第一量子矿业旗下CobrePanama铜矿遭到关停，全球铜矿平衡即出现紧张趋势，随后英美联合宣布将在2024年减产，市场出现抢购铜精矿现象，上周Codelco旗下智利RadomiroTomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，全球铜精矿再度抽紧，加工费在2024年起持续踩踏下滑，从而引发中国国内冶炼厂生产亏损增加，CSPT小组年内两次举行联合减产会议，希望在产量控制上达成共识。原料紧缺已然传导至精铜环节，长期来看铜价值中枢或持续上行。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 150 130 110 90 70 50 30 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 10 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至3.14，SHFE铝主力合约环比上涨0.5%至19295元/吨。截至3.14，国内电解铝锭社会总库存84.3万吨，环比累库 2.2万吨，较本周一累库0.3万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，稳居近七年同期低位水平。原料方面，据 SMM，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，山西地区原停产铝土矿目前也无明确复产预期，晋豫国产矿现货供应维持偏紧， 矿石价格或仍有上行预期。需求来看，进入年内第一个传统旺季后，受下游生产刚需带动，电解铝表观消费环比有望持续回暖。成本支撑叠加库存低位，看好电解铝价格中枢提升。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 100 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000元/吨山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 Codelco旗下Tomic铜矿发生事故引发罢工该矿区活动已暂停。智利国有矿业公司（Codelco）表示，3.9，一名工人在该国北部RadomiroTomic铜矿的事故中死亡。该公司在一份声明中表示，事故发生地矿区的活动已暂停。（SMM，03/11）