有色金属周报：减产预期发酵，铜价重心上移

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 减产预期发酵，铜价重心上移 有色金属 2024年3月31日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 证券研究报告 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：核心PCE续降，继续看好金价。黄金：截至3.28，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨3.3%至2254.8美元/盎司， ETF持仓下降1%至830.15吨。2月美国核心PCE同比录得2.78%，较前值下降0.1个百分点，通胀降温趋势不改。2月美国人均可支配收入（折年数）同比增长3.6%，较前值下降0.41个百分点。个人可支配收入增幅自23年四季度之后持续放缓，美国消费驱动或逐步减弱。美国新增非农就业人数近月来逐步下修，2月失业率亦现掉头，美国就业市场逐步降温态势显现。黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 工业金属-铜：需求旺季显现，库存拐点已至。截至3.28，SHFE铜主力合约环比上涨0.3%至72530元/吨。基本面来看，截至3.28国 内铜社会库存达39.09万吨，环比去库0.41万吨，国内精铜社库拐点显现。SMM进口铜精矿指数达6.38美元/吨，再度走弱。据SMM，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，4月冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，二季度国内精铜供应或进一步收紧。需求端来看，国内二季度消费旺季渐近，下游订单有望加速回暖，国内精铜供需格局抽紧态势不变，库存拐点已现，铜价中枢有望长期上行。 能源金属-锂：头部矿企招标价对锂盐价格形成一定支撑。3月以来，多家头部矿企进行了锂精矿的招标拍卖，在成本端给予锂盐一定 支撑，其中，Pilbara锂精矿最新拍卖成交价1106美元/吨，Sigma锂精矿最新中标价1333美元/吨（含税），雅保的锂精矿中标价为 9372元/吨(5.77%,含税、自提)。供应方面，本周碳酸锂周内产量约 11652吨，较上周环比增加1133吨，天气转暖，青海盐湖供应量季节性恢复；自有矿盐厂整体开工较为稳定，叠加进口碳酸锂陆续到港，3月仓单注销量增加，市场供应相对宽松。需求方面，旺季到来，终端新能源汽车需求回暖，4月下游正极材料排产预期好于3 月，但在成本压力下，下游企业压价情绪较浓。本周，磷酸铁锂产量约63240吨，周增22411吨，开工率约61.3%；三元正极材料产量 约14984吨，周增250吨，开工率约49.82%。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，“以旧换新”打开金属长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属：核心PCE续降，继续看好金价5 三、工业金属：需求旺季显现，库存拐点已至6 3.1数据跟踪6 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：头部矿企招标价对锂盐价格形成一定支撑8 4.1数据跟踪8 4.2市场动态11 4.3上市公司公告11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年3月29日，有色金属指数（000819.SH）收于5124.21点，较上周上涨4.1%；贵金属指数（801053.SI）收于14800.62点，较上周上涨9.9%；工业金属指数（801055.SI）收于1848.04点，较上周上涨6.0%；能源金属指数 （399366.SZ）收于1438.83点，较上周下跌0.8%；同期，沪深300指数较上周下跌0.2%。本周贵金属指数和工业金属指数跑赢大盘，能源金属指数跑输大盘。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40% 沪深300 有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：核心PCE续降，继续看好金价 黄金：截至3.28，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨3.3%至2254.8美元/盎司，ETF持仓下降1%至830.15吨。2月美国核心PCE同比录得2.78%，较前值下降0.1个百分点，通胀降温趋势不改。2月美国人均可支配收入（折年数）同比增长3.6%，较前值下降0.41个百分点。个人可支配收入增幅自23年四季度之后持续放缓，美国消费驱动或逐步减弱。美国新增非农就业人数近月来逐步下修，2月失业率亦现掉头，美国就业市场逐步降温态势显现。黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司 500 000 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债 (TIPS):10年（右轴） 500 000 500 %3 2. 2 1. 1 0. 0 -0. -1 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2, 575 2,70 565 1,60 55 1,550 45 540 美国:ISM:非制造业PMI 0-1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：需求旺季显现，库存拐点已至 3.1数据跟踪 铜 截至3.28，SHFE铜主力合约环比上涨0.3%至72530元/吨。基本面来看，截至3.28国内铜社会库存达39.09万吨，环比去库0.41万吨，国内精铜社库拐点显现。SMM进口铜精矿指数达6.38美元/吨，再度走弱。据SMM，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，4月冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，二季度国内精铜供应或进一步收紧。需求端来看，国内二季度消费旺季渐近，下游订单有望加速回暖，国内精铜供需格局抽紧态势不变，库存拐点已现，铜价中枢有望长期上行。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 100 80 60 40 20 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 0 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%） 铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至3.28，SHFE铝主力合约环比上涨1.6%至19710元/吨。截至3.28，国内电解铝锭社会总库存86.5万吨，环比累库 1.4万吨。原料方面，河南三门峡铝土矿山以及山西吕梁地区不少铝土矿仍暂未有明确复产计划，预计山西、河南铝土矿全年产量或较2023年有所下降，山西铝土矿产量或同比下降9%至2000万吨，河南铝土矿产量或同比小降2%至550万吨，2024国产铝土矿供应偏紧格局加剧。需求来看，3月国内铝加工行业综合PMI指数录得68.8%，回升至荣枯线以上且增幅较大，铝加工下游生产能力已恢复至正常水平，成本支撑叠加库存低位，看好电解铝价格中枢提升。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 100 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 山西氧化铝利润 元/吨 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 2月智利铜产量同比增近一成环比略有回落。智利国家统计局数据显示，智利2024年2月铜产量较上月略有下滑至420242吨，同比增长9.95%。（SMM，03/29） 铜冶炼厂拟联合减产。2024年3月28日，CSPT中国铜原料联合谈判小组召开2024年第一季度总经理办公会议，倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。此外会议暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。（SMM，03/29） 3.3上市公司公告 山东黄金：2023年度年度报告 公司2023年全年实现营收592.75亿元，yoy+17.83%；实现归母净利润23.28亿元，yoy+86.57%。2023年利润分配预 案：每10股派发现金红利1.4元（含税）。（公司公告，