出栏量高增长，成本管理亮眼

公司研究/公司快报 2024年4月29日 增持-B(维持) 神农集团（605296.SH） 出栏量高增长，成本管理亮眼 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入38.91亿元，同比增长17.76%，归属净利润-4.01亿元，同比下滑257.04%，EPS-0.77元，加权平均ROE-9.07%，同比下降14.66个百分点。公司2024年1季度实现营业收入10.82亿元，同比增长20.82%，归属净利润-0.04亿元，同比增长96.63%，扣非后归属净利润0.06亿元，同比增长105.47%。截止2024年1季度末，公司资产负债率为29.53%，在行业中处于较低水平，财务稳健。 出栏量高增长的同时，养殖成本管理继续保持优秀表现。公司2023年 销售生猪152.04万头（对外销售+对集团内部屠宰企业销售），同比增长 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：36.08 年内最高/最低（元）：40.74/18.60 63.66%，其中对外销售120.78万头，对集团内部屠宰企业销售31.26万头， 实现销售收入20.92亿元，同比增长19.55%，毛利率2.61%，同比下降19.61 个百分点。公司2024年1季度销售生猪49.69万头（其中商品猪47.97万头）， 流通A股/总股本（亿 股）： 0.68/5.25 同比增长41%，实现销售收入8.09亿元，同比增长29%。截止2024年1季 度末，公司能繁母猪存栏约9万头。公司2024年1季度平均PSY约27.2头， 流通A股市值（亿元）：24.38 总市值（亿元）：189.44 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： -0.01 摊薄每股收益(元)： -0.01 每股净资产(元)： 8.00 净资产收益率(%)： -0.09 资料来源：最闻分析师： 平均料肉比约2.57，养殖成本管理保持优秀表现。 公司2023年屠宰生猪176.56万头（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）同比增长22.23%，屠宰及食品加工实现销售收入12.32亿元，同比增长38.06%，毛利率3.90%，同比下降13.18个百分点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润3.38/12.22/11.70亿元，对应EPS为0.64/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为58倍/16倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 陈振志会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304 3,891 6,211 9,041 10,679 YoY(%) 18.9 17.8 59.6 45.6 18.1 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元) 255 -401 338 1,222 1,170 执业登记编码：S0760522030004 YoY(%) 4.1 -257.1 184.3 261.3 -4.3 毛利率(%) 18.5 4.4 14.6 22.2 19.5 EPS(摊薄/元) 0.49 -0.76 0.64 2.33 2.23 ROE(%) 5.5 -9.6 7.5 21.5 17.3 P/E(倍) 76.2 -48.5 57.5 15.9 16.6 P/B(倍) 4.2 4.6 4.3 3.4 2.9 净利率(%) 7.7 -10.3 5.4 13.5 11.0 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2474 2053 3899 5152 6095 营业收入 3304 3891 6211 9041 10679 现金 996 544 1395 2031 2399 营业成本 2693 3721 5302 7037 8599 应收票据及应收账款 27 79 91 157 136 营业税金及附加 9 11 17 25 29 预付账款 155 69 179 424 288 营业费用 41 65 81 108 128 存货 1082 1286 2089 2390 3083 管理费用 232 291 373 497 587 其他流动资产 214 74 146 150 190 研发费用 23 19 31 45 53 非流动资产 2995 3652 4825 6290 6866 财务费用 -9 1 26 70 86 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -185 -31 -9 -11 固定资产 2207 2861 3912 5228 5786 公允价值变动收益 -2 -4 -1 -1 -2 无形资产 126 124 133 144 151 投资净收益 7 9 9 10 9 其他非流动资产 662 666 779 918 929 营业利润 271 -388 357 1257 1192 资产总计 5469 5705 8724 11442 12961 营业外收入 1 1 5 5 3 流动负债 619 1093 3821 5434 5913 营业外支出 19 16 19 21 19 短期借款 0 335 2691 4129 4296 利润总额 252 -403 343 1241 1176 应付票据及应付账款 375 491 743 895 1107 所得税 -3 -2 5 19 6 其他流动负债 244 267 387 409 510 税后利润 255 -401 338 1222 1170 非流动负债 171 413 366 315 267 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 235 188 136 88 归属母公司净利润 255 -401 338 1222 1170 其他非流动负债 171 179 179 179 179 EBITDA 447 -60 762 1899 2002 负债合计 791 1507 4188 5749 6180 少数股东权益 0 3 3 3 3 主要财务比率 股本 524 525 525 525 525 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2022 2060 2060 2060 2060 成长能力 留存收益 2188 1656 1916 2786 3655 营业收入(%) 18.9 17.8 59.6 45.6 18.1 归属母公司股东权益 4678 4195 4533 5690 6778 营业利润(%) -1.9 -243.3 192.1 252.0 -5.2 负债和股东权益 5469 5705 8724 11442 12961 归属于母公司净利润(%) 4.1 -257.1 184.3 261.3 -4.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.5 4.4 14.6 22.2 19.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.7 -10.3 5.4 13.5 11.0 经营活动现金流 323 19 76 1338 1620 ROE(%) 5.5 -9.6 7.5 21.5 17.3 净利润 255 -401 338 1222 1170 ROIC(%) 4.6 -7.7 5.3 13.6 12.0 折旧摊销 225 323 349 497 634 偿债能力 财务费用 -9 1 26 70 86 资产负债率(%) 14.5 26.4 48.0 50.2 47.7 投资损失 -7 -9 -9 -10 -9 流动比率 4.0 1.9 1.0 0.9 1.0 营运资金变动 -285 -177 -629 -442 -263 速动比率 2.0 0.6 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 145 282 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -322 -834 -1514 -1953 -1203 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -139 419 -67 -188 -216 应收账款周转率 101.3 72.9 72.9 72.9 72.9 应付账款周转率 7.5 8.6 8.6 8.6 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.76 0.64 2.33 2.23 P/E 76.2 -48.5 57.5 15.9 16.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.04 0.15 2.55 3.09 P/B 4.2 4.6 4.3 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 8.91 7.99 8.63 10.84 12.91 EV/EBITDA 41.4 -327.8 27.8 11.5 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告