Mini LED业务大幅增长，车载显示终端战略布局落地

公司研究/公司快报 2024年4月29日 MiniLED业务大幅增长，车载显示终端战略布局落地 买入-A(首次) 芯瑞达（002983.SZ） LED 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）： 22.23 年内最高/最低（元）： 35.64/17.43 流通A股/总股本（亿）： 1.06/1.86 流通A股市值（亿）： 23.60 总市值（亿）： 41.31 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益：0.19 摊薄每股收益：0.19 每股净资产(元)：7.54 净资产收益率：2.51 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入2.50亿元，同比-16.68%；实现归母净利润3496万元，同比-9.64%；扣非净利润2951万元，同比-8.39%。 事件点评 显示终端订单交付顺延影响一季度收入，非经营性因素拖累利润。2024Q1公司营收下滑主要系显示终端业务订单交付因运输报关等环节顺延。2024年一季度，归属于上市公司股东的净利润3495.69万元，同比降低9.64%，主要是按会计政策计提的信用减值、汇率变动下的财务收益降低等非直接经营管理因素同比减少利润435.56万元，占去年同期净利润的11.26%。 MiniLED模组业务同比大幅增长，有望持续受益下游MiniLED背光电视渗透。2024Q1，显示模组业务同比增加22.47%，其中Mini显示模组同比增加300%+。洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年MiniLED电视出货量达到425万台，同比增长24.7%；预计2024年增幅将扩大，规模至659万台，到2025年规模将超1000万台。芯瑞达注重显示技术的不断创新，已经开发设计了全倒装COBMiniLED背光系统、POBMiniLED背光系统等产品，并成功批量应用于创维、海信、小米、华为智慧屏等一线品牌终端客户，未来有望持续受益MiniLED背光电视的渗透。 车载显示终端战略布局落地。2023年11月份，公司参与投资设立瑞龙电子（持股30%）。瑞龙电子致力于高算力芯片下的汽车智能化方案服务，主要产品为域控制器，其在主机厂商的项目或产品定点，有助于提升公司车载显示终端的供应链级次，具有较大的业务协同效应。2023年3月26日，芯瑞达发布公告，投资设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，本次全资子公司的设立，是公司车载显示终端战略布局的落地之举，有助于加快公司车载显示业务的发展。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司一季度收入、利润下滑主要是短期部分订单顺延和非经营因素影响，我们认为随着顺延订单交付、MiniLED模组快速增长，公司业绩有望在二季度迎来拐点。中长期看，MiniLED背光电视的持续快速渗透和车载显示战略布局的落地保证了公司未来的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.29/3.28/4.31亿元；EPS分别为1.23/1.76/2.32元；对应公 司2024年4月26日收盘价22.23元，2024-2026年PE分别为18.0/12.6/9.6，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司新型显示光电系统的原材料主要包括PCB、芯片、二次光学透镜、支架、荧光粉、金线等。公司生产成本中原材料成本占当期生产成本的比重较高。未来，如果公司主要原材料的价格出现大幅度、超出预期的波动，而公司又难以将原材料价格波动完全转移至下游客户，则将会对公司的生产经营造成一定不利影响。 产品质量风险。背光模组光电系统作为背光模组和液晶模组的光源及显示系统，其光学性能和稳定性将影响终端消费电子产品的显示画质和成像质量；未来，若公司不能持续维持产品品质方面的领先优势，或发生重大的产品质量问题，则将对公司的品牌声誉、市场地位、客户资源的维护及经营业绩造成较大不利影响。 技术、产品及工艺被赶超的风险。公司所处行业系技术密集型行业，技术研发、产品创新、工艺创新是行业竞争的关键。未来，如果公司不能准确把握新技术、新产品和新工艺的发展方向，或者在新技术、新产品和新工艺方面的研发投入不能满足公司技术研发及产品创新的需要，则可能存在公司的技术、产品和工艺滞后于行业的发展或被同行业公司赶超的风险。 技术人员流失的风险。公司新技术、新产品和新工艺的研究开发，很大程度上依赖于公司的技术人员，特别是核心技术人员。未来，如果公司的技术人员流失或者在生产规模扩大之后不能及时吸纳和培养公司发展所需的技术人才，则会对公司的技术、产品和工艺水平造成不利的影响。 汇率波动风险。公司出口业务主要以美元定价和结算，如果人民币持续升值，将直接导致公司出口产品价格竞争力下降，不利于国外市场的拓展，并可能导致公司出口业务产生较大的汇兑损失，进而对公司业绩造成影响。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 954 1,176 1,609 2,288 3,014 YoY(%) 16.2 23.2 36.8 42.3 31.7 净利润(百万元) 106 166 229 328 431 YoY(%) 28.1 57.1 37.8 42.9 31.6 毛利率(%) 19.8 21.8 23.0 23.3 23.2 EPS(摊薄/元) 0.57 0.90 1.23 1.76 2.32 ROE(%) 9.3 12.3 14.4 17.4 18.9 P/E(倍) 39.0 24.8 18.0 12.6 9.6 P/B(倍) 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 净利率(%) 11.1 14.1 14.3 14.3 14.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1349 1423 1835 2118 2673 营业收入 954 1176 1609 2288 3014 现金 93 56 161 291 515 营业成本 765 919 1239 1755 2314 应收票据及应收账款 438 385 534 610 896 营业税金及附加 3 2 5 7 9 预付账款 12 44 32 77 67 营业费用 11 11 16 23 24 存货 202 157 327 358 413 管理费用 27 35 45 64 84 其他流动资产 604 781 781 782 782 研发费用 45 45 61 80 105 非流动资产 212 387 492 641 775 财务费用 -9 -2 3 6 4 长期投资 0 30 60 90 120 资产减值损失 -18 -5 -10 -14 -18 固定资产 177 207 288 406 507 公允价值变动收益 7 11 5 6 7 无形资产 19 19 18 18 18 投资净收益 12 14 15 15 14 其他非流动资产 16 132 126 127 131 营业利润 118 190 259 370 486 资产总计 1561 1811 2327 2759 3449 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 398 428 715 854 1141 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 11 47 11 11 利润总额 118 189 260 370 486 应付票据及应付账款 370 365 625 777 1072 所得税 12 23 31 42 55 其他流动负债 29 52 42 66 59 税后利润 106 167 229 328 431 非流动负债 25 25 25 25 25 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 166 229 328 431 其他非流动负债 25 25 25 25 25 EBITDA 139 215 285 404 530 负债合计 424 452 739 878 1166 少数股东权益 0 90 90 90 91 主要财务比率 股本 184 186 186 186 186 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 527 553 553 553 553 成长能力 留存收益 426 546 698 926 1241 营业收入(%) 16.2 23.2 36.8 42.3 31.7 归属母公司股东权益 1138 1268 1497 1790 2192 营业利润(%) 25.8 61.2 36.5 42.6 31.5 负债和股东权益 1561 1811 2327 2759 3449 归属于母公司净利润(%) 28.1 57.1 37.8 42.9 31.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.8 21.8 23.0 23.3 23.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.1 14.1 14.3 14.3 14.3 经营活动现金流 121 190 184 375 425 ROE(%) 9.3 12.3 14.4 17.4 18.9 净利润 106 167 229 328 431 ROIC(%) 8.9 12.7 14.5 17.7 18.9 折旧摊销 24 27 27 40 55 偿债能力 财务费用 -9 -2 3 6 4 资产负债率(%) 27.1 25.0 31.8 31.8 33.8 投资损失 -12 -14 -15 -15 -14 流动比率 3.4 3.3 2.6 2.5 2.3 营运资金变动 -2 6 -55 22 -43 速动比率 2.8 2.8 2.0 1.9 1.9 其他经营现金流 14 7 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -148 -299 -111 -167 -169 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -46 83 -4 -41 -33 应收账款周转率 2.1 2.9 3.5 4.0 4.0 应付账款周转率 2.0 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.90 1.23 1.76 2.32 P/E 39.0 24.8 18.0 12.6 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 1.02 0.99 2.02 2.29 P/B 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 每股净资产(最新摊薄) 6.12 6.82 8.06 9.63 11.80 EV/EBITDA 25.1 16.1 11.9 8.0 5.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要