2023年年报及2024年一季报点评：光伏玻璃快速增长，新业务产能持续扩张

事件1：旗滨集团发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润157/18/17亿元，同比+18%/+33%/+39%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/5.1/5.3亿元，同比+29%/+645%/+1069%。公司拟现金分红8.8亿元，分红率50%；加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额，合计分红11.6亿元，对应分红率66%。2024年争取实现营业收入205亿元（同比+31%）。 事件2：旗滨集团发布2024年一季报。24Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润39/4.4/4.2亿元，同比+23%/+292%/+543%。 浮法玻璃业务：销量同比+6%，单位成本下降助力盈利能力改善。 2023年，公司浮法玻璃业务实现收入91亿元，同比+4%，其中产品均价为80元/重箱，同比-1%（同比下滑1.1元/重箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.14亿重箱，同比+6%。2023年全国平板玻璃累计产量9.69亿重箱，同比-3.9%，公司市占率逆势提升。 成本方面，2023年公司浮法玻璃单位成本为58元/重箱，同比-7%（同比下滑4元/重箱），主要受益于直接材料成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-4.6/+0/+0.4元/重箱。盈利能力方面，2023年浮法玻璃业务吨毛利约21.6元/重箱，同比+3.1元/重箱，主要受益于成本下降；毛利率约27.2%，同比+4.2pcts。 截至2023年12月31日，公司浮法玻璃产能为16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。截至2023年12月末，全国浮法玻璃生产线共计308条，在产254条，在产产能为17.38万吨/日，行业产能利用率为84.8％。 建筑节能玻璃业务：收入同比增长，单位毛利改善。 2023年，公司节能建筑玻璃业务实现收入28亿元，同比+8%；其中销量为3919万平米，同比+1%，均价为71元/平米，同比+5元/平米；单位毛利为14.7元/平米，同比+0.7元/平米；毛利率约20.7%，同比-0.5pct。 截至2023年12月31日，公司拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米）。 光伏玻璃业务：销量同比+202%，盈利能力显著改善。 2023年，公司超白光伏玻璃业务实现收入34亿元，同比+114%；其中销量为1.94亿平米，同比+202%，均价为17.6元/平米，同比-7.2元/平米；单位成本为13.8元/平米，同比-9.0元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-7.7/-0.4/-0.8元/平米；单位毛利为3.8元/平米，同比+1.8元/平米；毛利率21.5%，同比+13.5pcts。 2023年，公司光伏玻璃业务成本下降明显、盈利水平显著改善，主要受益于产能快速增长所带来的规模效应；截至2023年12月31日，公司光伏玻璃产能为8200吨/日，其中2023年新点火5条光伏玻璃产线，合计产能6000吨/日。此外，公司仍有3条1200吨/日生产线（总计3600吨/日）预计2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。 电子及药用玻璃业务：产能持续扩张，竞争加剧导致盈利能力下滑。 2023年，公司绍兴电子1条（150吨/日）生产线建成点火。截至2023年12月31日，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（60吨/日），在建2条高性能电子玻璃生产线（130吨/日），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100吨/日）。 2023年，随着国产替代进程加快，电子玻璃行业产能迅速扩张，竞争激烈导致产品价格持续下降带来毛利率下降，同时因产品价格下降计提存货减值准备影响，公司电子玻璃业务出现亏损；药用玻璃方面，随着国内行业产能的扩张，素管产品价格持续下降带来毛利率下降，同时因价格下降计提存货减值准备影响，公司药用玻璃业务亏损加大。 盈利预测、估值与评级：2023年，旗滨集团浮法玻璃业务保持增长、市占率逆势提升，光伏玻璃产能规模扩张较快、盈利能力同比有较大幅度改善，电子玻璃及药用玻璃产能持续扩张，但由于竞争加剧尚未实现盈利。受地产下行拖累，23年建筑玻璃行业需求出现下滑，产量及价格走势均表现低迷。根据我们对公司业务最新的销量及价格预测，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测分别至21.8亿元（下调46%）、24.3亿元（下调54%），新增2026年归母净利润预测27.0亿元。我们仍看好公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力，对公司维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表