分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景

城市传媒：分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2,5542,6922,9693,2813,634增长率yoy%6%5%10%11%11%净利润（百万元）336408326376423增长率yoy%21%21%-20%15%13%每股收益（元）0.500.610.490.560.63每股现金流量0.500.530.600.700.76净资产收益率11%12%10%11%11%P/E14.6712.0815.1213.1011.64P/B1.641.511.541.411.28 备注：股价取自2024年4月26日收盘 投资要点 事件：城市传媒发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入26.9亿 元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。 点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破 1）分红创历史新高。公司2023年拟分配现金红利达1.8亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023年收入及归母净利润均保持稳步增长。2024Q1归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所 得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收9.6亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2亿元，同比增长9.0%， 毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20个重点项目累计发货码洋5亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。 4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI出版传播 创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑——我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3个，走进学校20余所， 城市传媒(600229.SH)/传媒证券研究报告/公司点评2024年04月28日 评级：增持（维持） 市场价格：7.34元 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)671 流通股本(百万股)671 市价(元)7.34 市值(百万元)4,927 流通市值(百万元)4,927 股价与行业-市场走势对比 城市传媒 沪深300 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 1【中泰传媒】城市传媒三季报点评：业绩稳定增长，关注数字转型进展 2【中泰传媒】城市传媒半年报点评：主业逆势向上，数字转型成果丰硕 3【中泰传媒】城市传媒年报及一季报点评：主业增长稳健，发力数字转型 服务学生3万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。 5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元（2024-2025年收入前值分别为 31.21/34.46亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为 3.26/3.76/4.23亿元（2024-2025年利润前值分别为4.22/4.82亿元），分别同比增长 -20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 内容目录 城市传媒2023年及2024Q1主要财务数据分析.-4- 经营保持平稳，收入端稳健增长...............................................................-4- 有效控制费用率，费用率稳定...................................................................-4- 归母净利率提升明显，2023年达15.1%...................................................-5- 盈利预测及估值...............................................................................................-5- 风险提示..........................................................................................................-6- 文化监管端的政策风险.............................................................................-6- 国有传媒企业优惠政策变动......................................................................-6- 短视频直播电商图书折扣力度加大............................................................-6- 研报使用的信息数据更新不及时的风险.....................................................-6- 图表目录 图表1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元）................................-4- 图表2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元）..........................-4- 图表3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%）......................-4- 图表4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%）................-4- 图表5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况（%）.............................-5- 图表6：2022Q1-2024Q1公司毛利率及归母净利率情况（%）.......................-5- 图表7：2019-2023年城市传媒主要产品毛利率情况（%）.............................-5- 城市传媒2023年及2024Q1主要财务数据分析 经营保持平稳，收入端稳健增长 公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%，主要受图书零售市场波动、销售渠道结构变化、以及公司业务的转型调整周期影响。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 图表1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） 营业总收入归母净利润 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20192020202120222023 图表2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） 营业总收入归母净利润 800 600 400 200 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 有效控制费用率，费用率稳定 公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。 图表3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%） 15% 10% 5% 0% 研发费用率（%） 20192020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% 研发费用率（%） 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 归母净利率提升明显，2023年达15.1% 公司2023年毛利率达30.5%；归母净利率达15.1%，同比增加2.1pct，主要由于非流动资产处置损益、税收政策调整影响等非经常性损益增加以丰厚利润。公司2024Q1毛利率达34.6%；归母净利率达13.1%。 图表5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况 （%） 图表6：2022Q1-2024Q1公司毛利率及归母净利率情况（%） 40% 毛利率（%）归母净利率（%）毛利率（%）归母净利率（%） 40% 30%30% 20%20% 10%10% 0% 20192020202120222023 0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 分产品来看，教材教辅盈利能力稳定，2023年毛利率30.0%；一般图书毛利率受新媒体渠道折扣影响略承压，2023年毛利率24.9%，同比减少7.2pct。 图表7：2019-2023年城市传媒主要产品毛利率情况（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 一般图书教材教辅印刷物资其